美元回流：新興市場更擔憂

2010年02月07日 20:01
來源：投資者報

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《投資者報》研究員湯昕

很復雜、很矛盾。金融危機以來，全球資金流動的形勢一直讓人難以捉摸。現在的情況，依然如此。

中國央行副行長朱民1月底在達沃斯經濟論壇上警示，“我們需要密切關注資金流向，這確實是今年經濟領域真正的風險。

自金融危機以來美國大幅降息，目前基本上是零利率政策。投資機構從美國借貸巨額低息美元，然后再投資到利率更高的新興市場，從中套利，這就導致大量資金流向了新興國家。

美國去年創紀錄的將640億美元流向了海外投資基金。離岸基金跟蹤機構EPFR Global的數據顯示，截至1月22日，新興市場股票基金已連續第11周出現資金流入。但是H股已連續18周出現資金撤離，A股相對H股的最新加權平均溢價重回20%以上，為21.01%。

不過，一旦美國快速升息，這些借貸資金將會以最快的速度從新興市場撤出，回到美國市場。

新興市場難抵回流風險

1月中旬，美國《巴倫周刊》發表封面文章：“請在美國投資”。該文對美國投資者持續將資金投入海外市場，尤其是新興市場感到無奈和些許憂慮。文章認為，除非奧巴馬政府拿出具有實質性意義的經濟政策，否則，預計今年這一趨勢還會持續，特別是流入新興市場。

《巴倫周刊》代表著當前美國的主流觀點：美國需要資金回流，以重振經濟，而同時新興市場面臨投資風險。因此，資金回流既有需要，又有理由，資金流向的變化很可能在未來出現。

該文章發布不久，截至1月29日的一周時間，新興市場股票基金資金流出6.1億美元，為3個月來的第一次流出。

其實在此之前，美國整體上已經是資金凈流入。2009年11月，美國的凈資本流入是226億美元。從目前的趨勢看，去年12月和今年1月，也將是凈流入。

不過這與美國資金流向新興市場并不矛盾。只是更多的美元從歐洲和中東等地區回流。但如果新興市場的資金也開始回流，那將是一個很大的轉折。

新興市場國家相對比較脆弱。如果資金撤出的金額足夠大，速度足夠快，新興市場的貨幣就可能面臨崩潰。這正是1997年到1998年亞洲金融危機期間發生的狀況。

美國復蘇強勁是主因

資本逐利。或是投資本身的利潤回報，或是利差，或是投匯率的升值預期，或是避險的需求，這些都可以是資金回流的理由。

從美國看，去年四季度的經濟強勁增長，環比年率是5.7%，這樣的數據，與繁榮時期相比都毫不遜色。這對美元是一個強力的支撐，并且意味著利潤增長會超預期。

雖然，美國經濟強勁增長，全球經濟總體也呈復蘇態勢。但是，復蘇中問題很多，債務問題、通脹、熱錢流動引發的貨幣問題，無一不值得關注。而一旦出現全球性的風險，美國作為最大的經濟體，其調整能力、抗風險能力是最強的。這時，美元可因避險的需求而被追捧。近日，美元指數逼近80點，也說明風險意識正在抬頭。

另外，歐洲的公共債務問題依然嚴重。希臘債務危機引發歐元區財政狀況擔憂，已經有跡象顯示，投資者正以空前的速度回撤歐洲地區的資金。

希臘在去年底宣布，當年政府財政赤字已經占到GDP的12.7%，全部公共債務水平(債務/GDP)為113%，而且今年將會進一步上升超過120%。這兩項指標均大大超過歐盟規定的3%和60%的上限。

德國商業銀行分析師指出，希臘實際薪資以及需求的下降程度類似于1980年代拉美的遭遇以及1990年代亞洲的經歷。

希臘只是歐元區債務問題的冰山一角。葡萄牙、冰島、法國、希臘和德國的債務違約保險成本今年以來上升都很快，平均升幅約為55%。當然，希臘債券的違約保險成本為發達國家最高。

曾經在2006年準確預測金融危機、有“末日博士”之稱的紐約大學教授魯比尼在達沃斯經濟論壇上的言論也令人震驚：“歐元區可能在本質上走向分歧，核心國家很強，而邊緣國家較弱，部分國家最終可能退出這個貨幣聯盟，這是歐元區面臨的第一個嚴峻考驗。

他認為，所有人都在關注希臘，但西班牙可能是歐元區更大的威脅。他對歐洲貨幣聯盟的前景前所未有的悲觀，西班牙日益成為可能導致歐元區分崩離析的威脅。

新興市場國家的差異化更顯著，問題也更多。其中既有債務問題，像一些東歐、前蘇聯國家、迪拜、越南等，主權信用都出現了問題。本國經濟的內在問題和熱錢的流走，導致一些國家出現貨幣問題，像越南、墨西哥、拉脫維亞等。

最近，市場上又出現了一個新的動向，就是對中國緊縮貨幣政策的關注。十多年前，中國在世界經濟舞臺上還是個配角。美國需求的變化，影響著中國的經濟。而這幾年來，中國的需求，也開始全面的影響全球經濟。近幾年的大宗商品價格上漲，處處可見中國身影。筆者去過幾次澳大利亞，發現現在澳大利亞討論經濟前景時，無不把中國經濟增長以及中國需求作為首要的考慮。

在這次危機的調整過程中，大量的流動性注入了中國經濟體系，2010年中國面臨嚴重的通脹壓力。澳新銀行中國經濟研究總監劉利剛分析指出，如果央行不緊縮貨幣，則通脹可能超過8%。因此市場的態度是貨幣一定會緊縮，甚至可能是加速緊縮。

如此，則缺乏資金面的支持，資產價格下行風險增加。熱錢也會轉向其他更有投資價值的地區。

制約美元回流因素

美元強勢，吸引資金流入，為美國經濟輸血是符合美國利益的。但是美國學界和政界也同樣期待美元走弱，給美國出口、經濟輸就業帶來好處。兩者之間，是個巨大的矛盾。

同時，美國也有巨大的赤字，大量發債，會抑制美元過強。今年人民幣升值預期呼聲又起，還是會吸引一部分熱錢流入，或者減緩熱錢流出速度。但《巴倫周刊》認為，美國加息和削減赤字，有利于資金回流。

因此，總體上我們判斷，美元回流將是今年的主導。