華生：新股超募是個偽命題

2010年02月10日 14:54
來源：鳳凰網財經

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燕京華僑大學校長華生

圖為燕京華僑大學校長華生

鳳凰網財經訊由鳳凰網財經頻道主辦的新股發行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點舉行，鳳凰網財經進行了全程直播。燕京華僑大學校長華生表達了自己的觀點，他認為新股超募是個偽命題。

至于超募是偽命題，市場化發行有超募嗎，這個超了就是超募，高了低募，你看看國際市場，國際市場商量完了以后給一個區間，如果市場好，大家定的價格比較高，你募的量就大，市場不好就募的少，那叫超募嗎？市場就是市場，如果募集失敗了，上市都沒上，企業就不活了，還得活，還得發展，所以超募低募這些本身是有問題的，也反應了本身，你搞了發行定價市場化，行政審批沒有改，所以自己給自己弄出來的這個麻煩，因為你審批批了一個額度。

市場化定出了另外一個層面，市場化來說不存在這個問題，你原來規定的募集額也是有很大的問題，原來的募集額那是企業真需要的，所有企業的都明白，你要容許的多少，我就是按圖索驥，你多了不行，批都批準了，只能批這么多，即使當時是對的，事后也不對，因為從準備上市到拿錢差半年，半年一年前的形勢跟半年一年后的形勢是千差萬別，企業很可能上個月不缺錢，這個月就缺錢，所以新股發行是一面鏡子。

我們市場很多制度要改，包括我們的觀念要更新，真正解決這個問題，有沒有問題，有問題，我們二級市場本身有問題，我們二級市場本身就是從10倍市盈率到無窮大大市盈率，這是我們的現狀。

以下是華生演講實錄：

華生：我講的簡短一些，因為正好昨天我的評價是這樣的，總的我是高度肯定發行定價的，因為它不是發行體制的改革，是發行體制上的一個環節，就是新股發行定價的改革，就這個改革而言，是相當的成功，至于現在阻力大一些是可以預計的，當初改革的時候就講，如果創業板也是一步到位搞發行定價，那這個改革是阻力很大的，而且我擔心改革會不會半途夭折，我看這個監管層決心比較大，也樂觀一些，所以一步到位，所以現在的市場壓力大一點，這個是可以理解的，但是呢，這個我覺得現在市場上這些觀點，大部分應該說還是誤解的，作為投資人來說，這個感覺到多數人認為這個改革沒有看到什么好處，這個可以理解，因為本來認購中簽了，股價就可以翻一番，現在這個好處沒有了，真正得好處是幾千萬的投資者都拿到了，但是他感覺不到，因為他是間接的，這個改革最大的意義就是正好跟現在說的相反，它大大的相對來說，消除了二級市場的泡沫，你高價發行是促進了泡沫，實際上是相反的，道理很簡單，就是原來二級市場過去中小板上市，當天發行十五塊，你拿15塊買入，今天你用15塊買入，你買不到凈資產，可能是5塊了，區別在哪呢？就是過去資金被截流走的資金都給了上市公司了，對于證券市場的投資人來說，是完全的沒有改進，就是說你只有變好沒有變壞，你原來15塊買三塊錢凈資產的東西，現在買個五塊錢的你在埋怨，你丟了一點點，偶爾中簽的一點小好處，實際上得到的是大好處，至于現在說的高價發行這個話不全面，如果明天中國農業銀行上市肯定是10倍。

所以市場化，什么是市場化，市場化就是按照二級市場走，二級市場什么樣，新股發行就是什么樣，新股發行是二級市場的鏡子，你現在發行微型股一定給你100倍，這個沒發就知道了，可能會出100多倍，因為二級市場就是這么估計的，第一批詢價的時候詢出50多倍，馬上還漲一倍，你不詢到位市場不答應，你詢到位以后市場吃飽了以后開始往回走，這個要把這個道理說清楚了。

至于超募是偽命題，市場化發行有超募嗎，這個超了就是超募，高了低募，你看看國際市場，國際市場商量完了以后給一個區間，如果市場好，大家定的價格比較高，你募的量就大，市場不好就募的少，那叫超募嗎？市場就是市場，如果募集失敗了，上市都沒上，企業就不活了，還得活，還得發展，所以超募低募這些本身是有問題的，也反應了本身，你搞了發行定價市場化，行政審批沒有改，所以自己給自己弄出來的這個麻煩，因為你審批批了一個額度，市場化定出了另外一個層面，市場化來說不存在這個問題，你原來規定的募集額也是有很大的問題，原來的募集額那是企業真需要的，所有的企業都明白，你要容許的多少，我就是按圖索驥，你多了不行，批都批準了，只能批這么多，即使當時是對的，事后也不對，因為從準備上市到拿錢差半年，半年一年前的形勢跟半年一年后的形勢是千差萬別，企業很可能上個月不缺錢，這個月就缺錢，所以新股發行是一面鏡子，我們市場很多制度要改，包括我們的觀念要更新，真正解決這個問題，有沒有問題，有問題的我們二級市場本身有問題，我們二級市場本身就是從10倍市盈率到無窮大大市盈率，這是我們的現狀。

華生：退市機構不完善是股價扭曲的主要原因

因為新股發行是把我們這個原來的缺陷，丑態，丑陋都照出來了，怎么辦要改變，要全面深化改革，不是這一個東西，比如說發行結構市場化，你看這個發行節奏市場化怎么是一步做到的，我們看發行節奏證監會不控制了，現在中國有一萬家想上市都少說了，創業板標準，現在中國有5萬家給創業板，兩年一千萬利潤，我們市場能承受嗎？

所以有些話說說是可以的，但是做不到，二級市場價格扭曲問題，是我們這個股市二十年來的基本問題，涉及到我剛才講的幾個方面，包括發行審批要進行市場化改革，但是要循序漸進，包括我們的再融資制度要市場化，再融資市場化可以消除很多泡沫，包括股本擴張市場化，你覺得三塊錢便宜了，它明年一送十，相當于我們國內的十送百，肯定出現三毛錢的股票出來了，另外就是退市機制，這個是我們股價扭曲的重要原因，所以我覺得就是對新股發行制度，實際上是現在經濟現象的一個方面了，就是我們去年人均GDP達3700美元了，馬上進入4000美元，進入人均4000美元以后，這個社會的利益在高度分化，意見非常的不一致，所以新股發行制度從這個意義上來講也是個鏡子，除了在新股發行商，證券市場上，房地產市場其它國民收入各個方面都存在巨大的分歧，意見的紛繁，實際上都需要一個一個的理清楚，把道理說明白，哪些是真的問題，哪些是假的問題，哪些是我們可以一步做到的，哪些要分步去做，我就講到這。