證券日報副總編輯董少鵬：三大因素推高新股市盈率

2010年02月11日 02:45
來源：證券日報

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新股發行市場化要靠“發行誠信”

中國股市的基本情況是“新興加轉軌”。所以不能簡單的說學習了美國或者我國香港地區等發達市場的一些做法，我們的市場就算是健康了成熟了。解決新股發行市場化的問題，終究還是一個長期的過程。

我先說兩句話：一、市場經濟本身就是一種“帶毒”的社會生活方式，不可能完美或者理想化；二、中國股市目前是一個“文化素質還不太高的小伙子”，它現在二十歲了，但整個市場文化、股權文化，市場約束機制、法律基礎，都還很薄弱。

比如說對不誠信的大股東、承銷商、保薦人進行懲罰，大家討論半天，恐怕也想不周全；想周全了，恐怕也很難操作實施。為什么？我們的市場經濟的法治制環境、誠信的文化環境目前還很不具備。比如懲罰保薦人，他現在還是可以跑到另外一個機構。保薦機構也很難真正倒閉。這個公司倒閉了，可以被收購。目前做不到讓個人真正承擔無限責任，讓公司真正承擔無限責任。沒有這個基礎，就莫談理想化的新股發行體制。

在現有新股發行制度下，如果說市盈率還比較高，我覺得有三個原因：

一個是大的制度環境原因。我國個人投資渠道還是相對較少，投資盈利模式也相對單一，市場層次較少。同時投資者，無論是機構還是個人散戶，都有“行政依賴”。都認為政府管著呢，市盈率定高了也不太怕。這種心態是很嚴重的。機構也有這種心態，反正是200多家機構參與詢價，把市盈率推高了，是把現有的制度框架和政策的邊際效應用足。

第二個是文化因素。東方文化特別是我們中國人賭性還是挺強的。反正新股能發出去，反正新股上市價可以再高，這是普遍心態。

什么叫新股發行成功、改革成功？不同的主體的認識是不一樣的，從監管上來講，發出去了，沒出大的社會波動，就成功了；從炒新者來講，買入拋出賺錢，就成功了；對價值投資者而言呢，要選取一個比較合適的價值區間介入。

所謂“基石資者”，現在實際上還沒有，或者說非常少。現在投資者普遍的情形是怎樣呢？特別是散戶，一般是指望通過一種簡單的方式分配利益，得到保障性利潤。他們希望怎么實現呢？就是新股一發就可以方便買到，拋的時候可以讓國家托盤，給一個比較高的價格。認購的時候都向他們進行比例傾斜，是這么一種心態。

第三個是市場因素，供需矛盾決定價格。新股發行停止那么久了，一啟動，自然價格會推高，這是很自然的現象。這個市場因素跟我們大的制度因素也有關系。我們的這個市場中上市公司可交易的股票比重還是偏少，雖然股改了，還是有大量的股份不能流通。

完善詢價機構的監管，讓它更加誠信地報價，我覺得還是可以采取一些措施，包括使詢價、報價體系更加完善，強化信用。對詢價機構誠信和作業質量評價得更加細化，出臺一些規范。對荒唐報價或者不負責任報價的機構，取消其機會，以及處以罰金等等。

但是詢價這種方式，我覺得還要繼續延續。詢價機構通過編制投價報告，通過它研究的這個基礎，通過它研究的這個過程，得出一個價格。它本身付出了勞動，在新股認購上獲得一定的比例，這是市場經濟傳統的辦法，還要沿用，當然要跟中國的國情相結合。

我們是一個新興加轉軌的市場。我覺得發行新股就是發行誠信，現在大家質疑的還是誠信，這個很缺失。在編制招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信的情形，但是制約手段有限，無法通過量化稽查。那么怎么辦？雖然現在誠信不能量化，但從今天起就要有一個誠信的評估體系；讓三年以后對這樣的機構，對這樣的人，就像銀行征信一樣，可以達到未來市場建設的一個作用。

最后就是要進一步強化買者自負的原則，或者這種市場文化。當然由于新股發行有這種行政的依賴的情況，那么一旦破發，或者是股價大跌，那么大家還是會找監管者。

剛才有專家也提到“賣者自負”，實際上真正實現“買者自負”和“賣者自負”之后，行政色彩自然也就淡出了。但是我覺得這是一個非常漫長的過程，所以說新股發行市場化，是打造新股誠信的一個長期過程，是需要持續不斷的來努力的。