中信證券研究所高級(jí)經(jīng)理王韌：長(zhǎng)期問(wèn)題要靠長(zhǎng)期解決

2010年02月11日 02:46
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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近期可嘗試存量發(fā)行和儲(chǔ)架發(fā)行

我們認(rèn)為新股發(fā)行市場(chǎng)化的方向是正確的，結(jié)果上來(lái)看，新股發(fā)行首日漲幅出現(xiàn)一個(gè)明顯的回落，中小投資者地位改善，這都是當(dāng)時(shí)所預(yù)期的目標(biāo)。另外，我們看到新股不敗的神話破產(chǎn)，這是一個(gè)好事情，是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則的尊重。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，不可能存在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益的。在美國(guó)的市場(chǎng)上，2007年美國(guó)是非常大的牛市，美國(guó)市場(chǎng)總共發(fā)行230個(gè)股票，首日上市跌破發(fā)行價(jià)的有31只。

所以說(shuō)，破發(fā)是一個(gè)正常的市場(chǎng)選擇的結(jié)果，長(zhǎng)期來(lái)看自發(fā)的市場(chǎng)選擇本身對(duì)于機(jī)構(gòu)而言是有一個(gè)鞭策和激勵(lì)的。作為一個(gè)承銷(xiāo)商，承銷(xiāo)的項(xiàng)目經(jīng)常是上市首日就破發(fā)，未來(lái)它的信譽(yù)就會(huì)受到非常大的挑戰(zhàn)。對(duì)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)也是這樣，經(jīng)常申購(gòu)那些首日破發(fā)的股票的話，它以后的煩惱也會(huì)越來(lái)越多，總體上來(lái)說(shuō)，這種市場(chǎng)化改革的方向肯定是對(duì)的。

現(xiàn)在討論的政策措施大概有五個(gè)方面，第一個(gè)是引進(jìn)基石投資者；第二個(gè)是提高網(wǎng)上配售比例或者網(wǎng)下發(fā)行比例；第三就是縮短限售期，改善供需制度失衡；第四引入存量發(fā)行制度；第五是投資者提議的引入一個(gè)儲(chǔ)架發(fā)行制度。這五種制度各有優(yōu)劣，我們分析的時(shí)候要根據(jù)需要區(qū)別對(duì)待有所取舍。

引入基石投資者的前提條件是，這個(gè)市場(chǎng)上有一個(gè)非常穩(wěn)定的、足夠強(qiáng)大的、堅(jiān)持價(jià)值投資理念的一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的群體。實(shí)際上，A股市場(chǎng)上目前不具備條件，所以引進(jìn)基石投資者是有問(wèn)題的。第二個(gè)是提高或者降低網(wǎng)上配售的比例，這又走回了原來(lái)的老路，操作性不是很強(qiáng)。第三個(gè)縮短限售期，不是特別好的建議，原因在于我們認(rèn)為現(xiàn)有的限售期的約束，實(shí)際上是它有利于正確表現(xiàn)公司價(jià)值的，保證股東穩(wěn)定性，防止惡意圈錢(qián)和拋售的行為。

總體來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為有操作性的短期來(lái)說(shuō)就是兩個(gè)制度，一個(gè)存量發(fā)行的制度，這個(gè)主要是指IPO的存量發(fā)行。由原來(lái)的老股東，出售他持有的股份，對(duì)于新增股份就會(huì)少，國(guó)外市場(chǎng)這種IPO發(fā)行是普遍做法。第二個(gè)制度就是儲(chǔ)架發(fā)行制度，原因在于上市公司和承銷(xiāo)商可以根據(jù)實(shí)際的資金需求，擇期分批次的實(shí)現(xiàn)融資。

現(xiàn)在討論的一些問(wèn)題，實(shí)際上是長(zhǎng)期問(wèn)題，只能通過(guò)長(zhǎng)期去解決。比如說(shuō)的發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化，保證投資者結(jié)構(gòu)的改善，這是長(zhǎng)期的問(wèn)題。短期是我們要引入一些針對(duì)性的政策措施，我說(shuō)的存量發(fā)行和儲(chǔ)架發(fā)行，是當(dāng)前階段更好的一個(gè)對(duì)策和辦法。

鏈 接

截止2010年2月9日，自2009年6月IPO重啟以來(lái)，共有13只新股破發(fā)，其中大盤(pán)股9只、創(chuàng)業(yè)板2只、中小板2只。這13只破發(fā)新股的平均市盈率達(dá)到52.75倍，平均破發(fā)期約10個(gè)交易日。

在證券日?qǐng)?bào)聯(lián)合鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道推出的“新股發(fā)行體制再改革”聯(lián)合調(diào)查結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，不到一成網(wǎng)民稱(chēng)從改革中獲益，六成認(rèn)為改革未能達(dá)到目標(biāo)，有超過(guò)三成的網(wǎng)民認(rèn)為，當(dāng)前新股發(fā)行最大的問(wèn)題出在詢價(jià)機(jī)制上，這直接導(dǎo)致了新股發(fā)行價(jià)過(guò)高。

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