中信證券研究所高級經(jīng)理王韌：長期問題要靠長期解決

2010年02月11日 02:46
來源：證券日報

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近期可嘗試存量發(fā)行和儲架發(fā)行

我們認(rèn)為新股發(fā)行市場化的方向是正確的，結(jié)果上來看，新股發(fā)行首日漲幅出現(xiàn)一個明顯的回落，中小投資者地位改善，這都是當(dāng)時所預(yù)期的目標(biāo)。另外，我們看到新股不敗的神話破產(chǎn)，這是一個好事情，是對市場經(jīng)濟原則的尊重。在一個有效的市場上，不可能存在一個無風(fēng)險的超額收益的。在美國的市場上，2007年美國是非常大的牛市，美國市場總共發(fā)行230個股票，首日上市跌破發(fā)行價的有31只。

所以說，破發(fā)是一個正常的市場選擇的結(jié)果，長期來看自發(fā)的市場選擇本身對于機構(gòu)而言是有一個鞭策和激勵的。作為一個承銷商，承銷的項目經(jīng)常是上市首日就破發(fā)，未來它的信譽就會受到非常大的挑戰(zhàn)。對買方機構(gòu)也是這樣，經(jīng)常申購那些首日破發(fā)的股票的話，它以后的煩惱也會越來越多，總體上來說，這種市場化改革的方向肯定是對的。

現(xiàn)在討論的政策措施大概有五個方面，第一個是引進基石投資者；第二個是提高網(wǎng)上配售比例或者網(wǎng)下發(fā)行比例；第三就是縮短限售期，改善供需制度失衡；第四引入存量發(fā)行制度；第五是投資者提議的引入一個儲架發(fā)行制度。這五種制度各有優(yōu)劣，我們分析的時候要根據(jù)需要區(qū)別對待有所取舍。

引入基石投資者的前提條件是，這個市場上有一個非常穩(wěn)定的、足夠強大的、堅持價值投資理念的一個機構(gòu)投資者的群體。實際上，A股市場上目前不具備條件，所以引進基石投資者是有問題的。第二個是提高或者降低網(wǎng)上配售的比例，這又走回了原來的老路，操作性不是很強。第三個縮短限售期，不是特別好的建議，原因在于我們認(rèn)為現(xiàn)有的限售期的約束，實際上是它有利于正確表現(xiàn)公司價值的，保證股東穩(wěn)定性，防止惡意圈錢和拋售的行為。

總體來說我們認(rèn)為有操作性的短期來說就是兩個制度，一個存量發(fā)行的制度，這個主要是指IPO的存量發(fā)行。由原來的老股東，出售他持有的股份，對于新增股份就會少，國外市場這種IPO發(fā)行是普遍做法。第二個制度就是儲架發(fā)行制度，原因在于上市公司和承銷商可以根據(jù)實際的資金需求，擇期分批次的實現(xiàn)融資。

現(xiàn)在討論的一些問題，實際上是長期問題，只能通過長期去解決。比如說的發(fā)行節(jié)奏的市場化，保證投資者結(jié)構(gòu)的改善，這是長期的問題。短期是我們要引入一些針對性的政策措施，我說的存量發(fā)行和儲架發(fā)行，是當(dāng)前階段更好的一個對策和辦法。

鏈 接

截止2010年2月9日，自2009年6月IPO重啟以來，共有13只新股破發(fā)，其中大盤股9只、創(chuàng)業(yè)板2只、中小板2只。這13只破發(fā)新股的平均市盈率達到52.75倍，平均破發(fā)期約10個交易日。

在證券日報聯(lián)合鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道推出的“新股發(fā)行體制再改革”聯(lián)合調(diào)查結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，不到一成網(wǎng)民稱從改革中獲益，六成認(rèn)為改革未能達到目標(biāo)，有超過三成的網(wǎng)民認(rèn)為，當(dāng)前新股發(fā)行最大的問題出在詢價機制上，這直接導(dǎo)致了新股發(fā)行價過高。

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