曹中銘：國有商行配股或將造就多贏

2010年03月02日 06:51
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙曹中銘 ○編輯李導

新年伊始，銀行類上市公司掀起新一輪的再融資熱潮。中國銀行的400億元可轉債、招銀行配股融資220億元等，再加上已被證實的交行A+H配股融資420億元等消息彌漫市場，銀行類上市公司對于資金的需求由此可見一斑。

從各家銀行的再融資方案看，招行與交行擬采取配股的方式。其中，交行是由國有股東控股的大型銀行，而來自媒體的消息稱，交行A＋H配股方案已獲得包括財政部在內的一些大股東的支持。

上市公司的再融資，有公開增發、定向增發、發行可轉債、次級債、權證等多種形式。交行采取配股的方式，本質上是由其股權結構決定的。由于第一大股東財政部持有26.48%的股份，而第二大股東匯豐銀行持有18.6%的股份，兩者相差不大。從這個意義上來說，交行配股融資，也是出于某種無奈。但作為國有股東控股的大型銀行，筆者以為在再融資時更宜采取配股的方式，而且，以配股方式實施再融資，或能造就多贏的格局。

像工行、中行、建行、交行等國有控股大型商業銀行，背靠實力雄厚的財政部，通過配股的方式再融資，資金上不會存在太大的壓力，最重要的是，能夠保持股權結構的相對穩定，有利于維持其第一大股東的控股地位。而通過增發等方式再融資，一方面可能導致其持股比例被稀釋，像交行等還存在失去“老大”位置的可能。

其次，像增發的再融資方式，根據相關規定，由于其發行價格與二級市場的股價掛鉤，客觀上有高價發行的可能，也存在發行失敗的可能。而配股融資只要不低于每股凈資產，定價的空間較大，而較低的配股價格，不僅易于所有的股東參與，并且同樣能夠獲取所需的資金，另一方面，由于成本較低，參與者獲利的機會大增，這對大股東而言同樣如此。

其三，配股融資更能凸顯出市場的公平原則。像公開增發、定向增發等再融資方式，上市公司的大股東往往“置身事外”。而且，上市公司常常熱衷于高價發行，以融得更多的資金。一旦遭遇行情不好，破發、被套等則不可能避免。并且，高價增發再融資將風險推給了二級市場，上市公司穩坐“釣魚臺”，成為利益最大的獲取方。配股融資則將所有股東的利益“捆綁”在一起，大股東不可能不從自身利益出發，而采取損人不利己的方式。

另外，從資金需求角度講，大股東自身參與配股，而不是單純地從二級市場中獲取資金，無形中也能減輕二級市場上的資金面壓力，減緩其對二級市場所造成的震蕩，對于行情的穩定同樣是大有裨益的。