張迎軍：市場(chǎng)期待新龍頭誕生

2010年03月10日 05:05
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：張迎軍

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□交銀保本基金經(jīng)理 張迎軍

過(guò)去三十年的改革開(kāi)放，中國(guó)創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)史上大國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡。此時(shí)出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)已越來(lái)越受制于外部環(huán)境，而投資最終需要轉(zhuǎn)化為消費(fèi)來(lái)平衡，否則，失衡的投資與消費(fèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)不可避免地會(huì)導(dǎo)致大周期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。無(wú)疑，2010年最重要的是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。處于“新興+轉(zhuǎn)軌”時(shí)期的中國(guó)股市在相當(dāng)程度上依然體現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)晴雨表的特征。在股市不同的輪回周期中，眾多投資者能夠共同認(rèn)可的龍頭領(lǐng)漲股票，其誕生與成長(zhǎng)的過(guò)程，往往就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段不同支柱產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的過(guò)程，也是這些公司從中小市值公司變?yōu)橹写笫兄倒镜倪^(guò)程。

目前，滬深A(yù)股總市值前8位行業(yè)為銀行(20.9%)、石油天然氣(12.6%)、煤炭(4.8%)、保險(xiǎn)(4.7%)、房地產(chǎn)(3.9%)、證券(3.9%)、建筑建材(3.7%)、有色金屬(3.6%)、這樣的市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)分布特征是與中國(guó)目前處于重工業(yè)化、城市化中后期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及間接融資占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的金融體系相吻合的。然而，進(jìn)入2010年后，前8大行業(yè)的多數(shù)龍頭上市公司股票似乎難以繼續(xù)充當(dāng)市場(chǎng)領(lǐng)漲的中堅(jiān)力量。究其原因，當(dāng)然可以從不同角度去詮釋。如果我們站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的視角去分析，似乎也能找到一些合理的邏輯所在。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中效率最高的子市場(chǎng)，股市是對(duì)未來(lái)發(fā)展前景預(yù)期作出定價(jià)。2009年，中國(guó)商業(yè)銀行的貸款余額已達(dá)到40多萬(wàn)億元人民幣，占GDP的比例達(dá)到了120%(2009年美國(guó)商業(yè)銀行貸款余額為6.5萬(wàn)億美元，占GDP比例為50%)。經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，以貸款投放與存貸利差作為主要利潤(rùn)來(lái)源的傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)是不言而喻的。因此，招商銀行、浦發(fā)銀行等股份制銀行以市盈率為表征的估值水平回到了上市以來(lái)的最低值。作為乘數(shù)效應(yīng)明顯的行業(yè)，房地產(chǎn)高度景氣可以對(duì)短期GDP增長(zhǎng)體現(xiàn)出支柱性作用，但行業(yè)高度景氣伴隨高房?jī)r(jià)效應(yīng)所引發(fā)的種種矛盾，是和諧社會(huì)所不愿看到的。重工業(yè)化是中國(guó)這種大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必經(jīng)階段，但不應(yīng)是最終歸宿，重工業(yè)化時(shí)期的代表行業(yè)石油天然氣、煤炭(有色金屬等也就無(wú)法獲得股市持續(xù)的高市盈率認(rèn)同。

2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。2010年，中國(guó)A股市場(chǎng)可能呈現(xiàn)出以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主的市場(chǎng)運(yùn)行特征。股市會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變化作出前瞻性反應(yīng)。股市期待新的行業(yè)與行業(yè)龍頭誕生，這種期待就是對(duì)新上市公司的期待，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的期待。只有當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式取得初見(jiàn)成效之時(shí)，中國(guó)A股市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)新“萬(wàn)科”、新的行業(yè)與行業(yè)蘇寧電器”；反過(guò)來(lái)講，如果未來(lái)3-5年，中國(guó)A股市場(chǎng)出現(xiàn)新“萬(wàn)科”、新的蘇寧電器”時(shí)，可能就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式取得初見(jiàn)成效之時(shí)?？梢灶A(yù)期，新的萬(wàn)科”、新的蘇寧電器”應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)在先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域，它代表了中國(guó)制造業(yè)從“中國(guó)制造業(yè)到“中國(guó)創(chuàng)造”的過(guò)程；它應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，幫助中國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以更低的能耗創(chuàng)造出更高的產(chǎn)值，減少對(duì)環(huán)境的損害；它應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新為主要特征的行業(yè)，讓人們的工作學(xué)習(xí)更加便捷、更富有效率；它應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)在醫(yī)療教育文化娛樂(lè)領(lǐng)域，其利潤(rùn)主要來(lái)自于人們幸福指數(shù)的提高。

我們相信，中國(guó)政府在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式方面會(huì)作出正確的政策取向；中國(guó)人民的智慧與勤勞能夠再次創(chuàng)造大國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡。我們期待著這一歷史變革的到來(lái)?；蛟S，這一歷史變革進(jìn)程已經(jīng)悄然啟動(dòng)。

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