政策壓力難除加息窗口已開

2010年03月12日 01:25
來源：證券時報

0人參與0條評論

中信證券研究部宏觀組

2010年3月11日，國家統計局、中國人民銀行和海關總署公布了1-2月的經濟數據。我們分析數據認為，經濟開局強勢，同時2月物價超預期，貨幣信貸增長拐點已現。而由于經濟開局比較強勁，因此預計政策調控仍將持續，兩會后加息窗口已經打開。

CPI還將保持上升趨勢，高點可能在第三季度。從市場關注的物價數據看，2月CPI同比上升2.7%，環比上升1.2%，比我們和市場預期（預測值2.2%）的高0.5個百分點。PPI同比上升5.4%，環比上升0.4%，比我們和市場預期分別高0.4和0.2個百分點。

從變化趨勢看，我們認為盡管通脹率可能出現波動，但是未來一段時間物價的總體趨勢還將保持上升。第一，在國際大宗商品價格持續上升的環境下，國內工業品價格出現了明顯上升（無論是價格水平，還是同比增速），這將進一步傳導至下游產品，最終導致消費品價格上升。其次，總需求明顯回升，總供給和總需求之間的缺口明顯縮小，甚至將出現總需求大于潛在總供給的狀況，這也將導致物價上升。我們預計3月CPI大致為2.5%左右，PPI為6.3%左右。而3月以后CPI還將保持上升趨勢，CPI的高點可能在第三季度，而PPI在下半年將有所下降。

貨幣信貸增長拐點已現，增速將逐步下降。2月份，M2增長25.52%，比上月末低0.4個百分點；M1增長34.99%，比上月末低4個百分點；當月人民幣各項貸款增加7001億；人民幣存款同比增長24.97%，比上月末低2.29個百分點。

2月新增貸款略超預期。2月新增貸款7000億元，比預期的6000億元左右略高。2月新增貸款比1月份和去年同期有較大下降，這是政策調控的結果。今年1-2月新增貸款接近2.1萬億，這是一個較大的新增量，這意味著在信貸節奏管理的狀況下，3月的新增貸款數量將有限，將明顯低于2009年同期。由于人民幣信貸控制比較明顯，外幣貸款迅速提高，而票據融資繼續大幅度減少。未來信貸增速將逐步下降。

經濟開局強勁，政策調控將持續。首先，部分投資政策將逐步收緊，新項目的開工將嚴格控制，結構性減稅將取代大規模的投資成為2010年“積極財政政策”的代表，同時“調結構、促平衡”的區域振興政策還將實施推進。貨幣政策方面，中央經濟工作和央行提出的貨幣信貸增長目標仍是硬約束，貨幣政策正常化的進程不會改變。預計存款準備金的調整將成為常態，同時央行公開市場操作和窗口指導將繼續加強，未來信貸增量的控制還會加強，信貸增長目標將逐月控制，兩會后加息窗口已經打開，全年人民幣對美元將小幅升值3%~5%左右。