人民幣升值預期漸增五大板塊有喜有憂(4)

2010年03月13日 03:12
來源：證券日報

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造紙業：升值降低原料成本提升行業投資價值

近期，人民幣升值再次成為人們關注的焦點，這無疑促進了人民幣受益板塊—造紙行業的進一步活躍。

人民幣升值將會使造紙業進口成本大降，業內人士指出，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，使以進口木漿和廢紙為原材料的企業受益明顯。在造紙生產成本構成中，以木漿為主要原材料的企業，木漿占其生產成本比例約為65%至75%。

一個國家的貨幣升值，外國商品進入該國，要收回同樣的外國貨幣，其價格相對便宜，商品就具有競爭力，有利于外國商品進入。所以，我國貨幣升值后，進口將增加。但是，具體到各個行業，影響不一樣。對于生產要素進口行業，升值將會使這些行業進口成本下降，進而改善其盈利狀況。

造紙業是用匯大戶，如果人民幣升值5%，可直接節約成本11億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。顯然，人民幣升值對造紙企業極為有利。

人民幣升值主要從三個方面影響上市公司業績：一是國內造紙原料中的木漿和廢紙進口比例較大，人民幣升值后購買力增強，有利于降低進口原材料成本。因為在造紙生產成本構成中，以木漿為主要原材料的企業，木漿占其生產成本比約65-75%；以廢紙為主要原材料的企業，廢紙占其生產成本比約50-70%。而我國造紙業約有近80%的木漿和廢紙需要依賴進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產，所以人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，使得以進口木漿和廢紙為原材料的企業受益明顯。如果僅考慮人民幣升值對原材料成本的影響，人民幣升值2%可使成本減少0.51%，毛利率提高3.01%，利潤總額增加達8.79%。

二是國內大部分大型紙機依靠進口，人民幣購買力增強降低引進設備成本。造紙行業中固定資產投資中約有60%以上是設備投資，而且多數都是進口紙機設備，人民幣升值將造成進口設備價格相應下降，降低了造紙類公司進口設備的采購成本。三是匯兌收益，因為進口紙機和原材料需要外幣，上市公司有外幣負債，隨著人民幣升值，將為部分企業帶來可觀的匯兌收益。

申銀萬國認為，主要企業的產能擴張將為后續增長提供支持，預計2010年行業增長25%以上。基于造紙行業下游消費和出口隨經濟逐漸恢復、中國因素在全球木漿廢紙等纖維原料的影響度日益提高，紙品及纖維原料、化工品、能源等均價將上行。

華泰證券認為，隨著水漿價格持續上升，紙張價格總體平穩，其中新聞紙價格出現了較大幅度的漲幅，預計紙張仍有上漲動力，并繼續看好白卡紙、文化紙和新聞紙后期價格走勢。

明星個股

岳陽紙業：逐步進入林漿紙一體化戰略收獲期

受經濟衰退影響，公司全資子公司茂源林業同比出現較大下滑。公司40萬噸印刷紙項目已經試投產但仍在調試中。該生產線增加了裁切，將產品封裝成A4打上自己的標識進行銷售，逐步滲入到終端市場。若正式投產，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產線僅新增400 人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。

公司2007年擬10配3股融資收購駿泰漿紙公司股權，后因湖南國資委叫停；2008年重啟又因遇上經濟危機而拖延。公司配股事項仍在進行，若能成功實施，公司林漿規模將進一步擴大。調研中了解駿泰項目2010年1月已經開始盈利，隨著未來漿價上漲，項目盈利有望進一步提升。

假設公司新上40萬噸印刷紙項目能在年中正式投投產，財富證券預計2010-2012年年產量達到81、101、101萬噸，收入達41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.6億2053207 億元，對應每股收益0.24、0萬38、0萬41 元，給予“謹慎推薦”評級。未來股價的進一步上漲有賴于新的因素出現。可能的催化因素有：一配股方案獲得通過，收購駿泰資產；二大股東重組進展順利。

申銀萬國認為，40萬噸文化紙陸續貢獻業績、漿價的回升使其紙漿自給率高的優勢發揮將成為公司2010年業績主要增長點，我們預計公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價對應的2010和2011年動態市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產業鏈以及資產整合預期使之成為較佳的主題投資標的，維持“增持”

民豐特紙：毛利率大幅提升

2009年報顯示，公司2009年度實現營業收入11.70億元，同比減少2.19%；實現營業利潤1.49億元，同比增長796.06%；實現歸屬于母公司凈利潤1.07億元，同比增長802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉增。

公司受經濟周期波動影響較小，營業收入穩定。2009年度，國際金融危機向實體經濟轉移，但公司主營產品卷煙配套用紙下游煙草行業受經濟周期波動影響較小，因此公司產品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。

多因素導致毛利率大幅增長。一是2009年度，因受金融危機影響，造紙大宗原材料及燃料價格振蕩下行，同時公司加強管理、節能降耗，較大幅度降低了生產成本；二是公司調整產品結構，改造落后機臺、淘汰滯銷產品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營業利潤率分為32.74%和34.34%。以上兩點促使公司產品毛利率同比提高了9.43百分點，公司盈利能力增強。

全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤增長。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長明顯，2009年度利潤總額達2785.40萬元，加快了公司的凈利潤增長。

公司為特種紙行業的龍頭。公司主導產品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國內獨家生產；卷煙系列用紙在國內處于領軍地位，還供應給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營業收入同比增長157.21%，公司產品的國際市場前景廣闊。

天相投顧預計公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對應2010年3月9日收盤價8.63元，動態市盈率分別為27倍和23倍，維持公司“增持”的投資評級。