成渝兩江機會：理性看待短期行情關注長期價值

2010年03月13日 05:41
來源：證券時報作者：邵宇胡海浪黃仕川

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編者按

2008年以來，國家先后出臺了廣西、重慶、成都等多個西部地區的發展規劃和文件。雖然區域性政策呈現“普惠制”趨向，但是區域之間的政策機遇仍然存在較大差異。在中央政府支持和地區政府努力下，重慶直轄市所享受優惠政策的力度、頻率以及政策持續性，相比西部其它省市都具有明顯優勢。重慶市的“國3號文件”等老政策，以及將要出臺的“兩江新區”、成渝經濟區規劃等新政策將一齊發力，推動重慶大都市的崛起。

片區的統一規劃，勢必涉及大規模的基礎建設。由于目前重慶市相關上市企業較少，市場對于此概念主要集中在同時具有國資背景的渝開發、重慶路橋和重慶港九。

重慶市直轄設立較晚，新世紀以來，年均固定資產投資保持25%的增速，其中3成由國企集團操辦。但3家企業，除去重慶港九，并未在城市基礎建設擴張中獲益。而另兩家企業在試圖多元化的進程中，導致公司整體運營大起大落，因而，在沒有業績支撐的情況下，投資者更要防范風險。

重慶港九：片區建設最直接受益者

重慶市港口貿易的增長，將隨重慶市在建設長江中上游開發高地的實施過程中而逐步釋放。在重慶市政府規劃的“一城一港”的要求下，重慶港九的收入增長將與重慶市港口貿易增長一脈相承。

可以說重慶港九的未來成長過程就是內河集裝箱化率提高及散雜貨港口從小到大的過程。1997-2008年，重慶市集裝箱化吞吐量復合增長率為 37%，增速明顯快于內河其他港口。2009年作為“兩江新區”配套設施寸灘保稅港區的設立，在進度上更助推了重慶市港口資產的整合，重慶市集裝箱吞吐量將從2008年的50萬TEU增加到2012年的300萬TEU，年復合增長率為43%。

因此，港口物流作為重慶市支柱產業發展的派生產業，將隨著重慶市的快速發展而實現較快增長。而擁有重慶市主要港口資產的重慶港九在完成資產注入之后，預計收入和凈利潤均可實現2-3倍的增長。

但同時值得關注的是，公司在擴張過后，過去的12年里，盡管其銷售年均復合增長率19%，但公司營業利潤并沒有實現相應的增長，難以支撐公司目前的高估值。

渝開發：目前與“兩江新區”無關

渝開發是重慶市主城區唯一的房地產A股上市公司，背靠實力雄厚的大股東，被市場賦予了較高的預期。公司主要收入來源為較為固定的會展中心和黃石隧道的收費權，另外有一些斷斷續續的房地產開發業務收入，目前權益土地儲備建筑面積39萬平米，均不在“兩江新區”擬規劃范圍內。

運營上，雖然公司上市較早，但由于經歷多元化投資發展路徑和資本運作不當，從1992年上市以來，公司一直未在房地產業務上有大的發展，2000年至今建設項目合計約30萬平方米。公司發展步伐緩慢主要原因有：1、由于大股東的業務性質，2000年公司在地產業務外嘗試多元化投資，涉足了環保、大橋建設、電話防偽網絡等領域，但均以失敗告終，分散了公司的資源；2、公司雖然上市較早，但一直未能在資本市場完成融資；3、公司一直未在房地產業務上有較明確的發展方向，公司承建大股東城市基礎建設BOT項目，在2006年又花了5億元收購了黃石隧道的收費權以獲得穩定收益，也導致地產業務擴張資金比較緊張。可見，公司長期以來以城投集團子公司的形式運營，在自身發展、規劃及團隊建設上均不明確。公司自有可結算的項目不多，沒有新資產注入，業績較為平穩。在沒有大股東城投集團的具體幫助之下，目前的渝開發與“兩江新區”可以說是毫不相關。

重慶路橋：工程承包業務尚無起色

與渝開發的情況類似，重慶路橋收入固定且主要收入來源是四橋二路，但收費業務均不在擬規劃的“兩江新區”范圍內。雖然公司擁有工程建設承包一級資質，但此塊業務收入非常不穩定，且目前的收入比重較低，短期無法支撐起業績，并且在公司規劃和發展中，并未涉及加大施工業務投入。

公司目前收費大橋均委托給城投集團管理，城投集團每月向公司支付一次固定的路橋費。因此，公司路橋收入基本固定，穩定性好的同時存在成長性不足的缺陷。隨著2010年底公司嘉陵江牛角沱大橋運營期滿，政府將收回經營權，公司面臨路費收入下降的局面。未來公司計劃通過陸續的新建項目及資產收購來緩解資產規模縮水的壓力。另外，公司在2009年12月實際控制人由城投集團變更為央企南光集團，未來預期也有新的方向。