人民幣最快下季升值建議減持資源股、能源股

2010年03月16日 09:01
來源：21世紀經濟報道

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2007年10月30日恒指高見31958點，08年10月27日低見10676點，09年11月18日恒指見23099點后何去何從？

CRB商品指數2008年7月3日高見473.97點，2009年3月11日低見203.46點，2010年1月6日見293.75點后又何去何從？

油價在2008年7月11日見147.27美元一桶，同年12月19日見32.4美元一桶，最近見83美元一桶后又如何？股市、商品及原油價格無論高點及低點都已出現，甚至反彈亦已完成，之后又如何？

上述都是2010年最難回答的問題。

“牛二”撞上各國退市

回望2000年3月至今，十年過去了，道指只是上上落落；回望1997年8月至今，十三年過去了，大量香港藍籌股股價同樣只是上上落落；再回顧1990年至今，二十年過去了，日經平均指數又如何？傳統所謂“買入后持有”論已沒有市場，投資者發現一旦大樹倒下，沒有一個市場不受影響。A股牛市第二期是否會如我老曹估計的，將從今年3月或第二季開始？牛市一期在大部分人缺乏信心中上升，牛市二期卻要面對各國政府退市。A股到2007年10月市價已是賬面值(PB)的5倍，08年11月跌至賬面值的1.6倍，目前是賬面值的2.2倍，2000年至今平均值是2.1倍，即股市已趨正常。

股票有如十五只吊桶七上八下，如何選股最為重要。

1980年消費占中國GDP 的50.8%，到2008年只占35.3%；投資到2008年占44%。過去三十年在改革開放政策下，出現投資太多、消費不足的情況，與1950年至1980年的日本相似。如任由上述趨勢發展下去，將出現近似1980年代的日本資產泡?i，然后爆破……所謂前車可鑒，中央政府已將經濟發展方向改為內需為主。

1980年至1990年，中國消費占GDP的比重由50.8%降至48.8%降1991年至2000年仍只降至46.4%，可以說到最近十年才出現投資太多、消費不足情況，理由是1995年那次改革后，樓價、教育費、醫療費用上升等等因素，令人民把新增收入儲起來以備不時之需，導致消費沒有增加。城鄉發展的不平衡，1990年城市人均收入只是農村的200%，到2009年差距拉大到300%，加上過去十年中國最低收入的20%人口年收入升幅只有8.7%，而高收入的20%人口年收入升幅達17.1%；2000年最高收入20%人口收入是最低20%收入人口收入的4.99倍，2008年兩者差距達9.11倍(香港更離譜，達到20倍)。城鄉差距擴大，貧富懸殊，造成有些中國人窮奢極侈但大量國人生活在貧窮線邊緣的不公現象。

去年中國經濟完成V形反彈，但美國、歐洲同日本又如何？會否出現W形走勢？中國GDP增長率今年估計達8.6%，其它國家又如何？在全球高呼經濟再平衡口號下，中國出口面對貿易保護主義的壓力愈來愈大，人民幣面對的升值壓力亦與日俱增，中國正進入內需型經濟。過去三十年，香港在內需型經濟下一再出現通脹通縮迅速交替，有多少間上市企業被市場淘汰？有多少間大企業不再是恒指成分股？

今年2月，內地不少城市宣布提升最低工資12%，這是2008年11月17日以來的另一次上提，希望有助縮窄貧富差距，亦有助中國制造業由勞動密集型轉向高新科技型，從大量消耗能源及資源型，轉向環保型。另一方面，中國經濟由制造業為主轉向服務業為主，估計中國CPI另一高峰期在今年7月或8月，原材料價格恐怕到今年下半年將進入回落期，因此我老曹再一次建議大家減持資源股和能源股。

人民幣升值最大可能性在今年第二季出現，以壓抑第三季CPI上升。在經濟轉型中，汽車股、運動服裝股、超市、消費品、保險、銀行、醫療、內房股等皆在被看好行列。看淡的是能源股、資源股、化工股甚至電訊股。至于公路股、鐵路股、基建股相信是中性。出口股同航運股是炒復蘇概念，短期仍可看好，中長線則看淡。各位大可參考1982年至2007年香港經濟的發展。

大行對內房股變得樂觀

彭博向二十位分析員調查，估計人民幣到2011年3月31日止只會升值5%，至6.5兌1美元，而我老曹估計升幅會更小。管理1940億美元資產的Robeco Hong Kong的Victoria Meo認為，內房股經過去年8月至今的調整，已到合理水平；其它如瑞信、瑞銀、美銀美林、摩根大通等亦對內房股變得較樂觀，不認同“泡沫論”，雖然如此，但內房股平均PE仍高達26倍，吸引力仍不足。BlackRock Inc分析員Bob Doll繼續看淡內房股，認為溫總理的講話代表中央會繼續打壓內地房地產。中國地產分類指數今年首兩個月下降10%，同期上證指數跌7.5%，

1971年8月美元不再同黃金掛鉤后，全球經濟迅速改變。例如金價熊市由1980年開始，長達二十年，到1999年才結束。香港普通住宅樓價由1997年第二季開始亦可以出現長達七年的熊市，到2003年下半年才恢復上升，但至今仍未超過1997年8月的水平。2000年科網股泡沫爆破至今，仍是有反彈無上升。2007年10月次按危機令全球大銀行股價跌到一塌糊涂……世界改變速度之快，令主張“買入后持有”的價值投資法信徒跟不上；反之，趨勢投資法則大行其道。

1966年至1982年美國股市毫無吸引，港股則由1967年至1981年上升，升幅達27倍。1997年至2003年美股升升跌跌變化不大，樓價卻年年上升；香港股市這段時間大上大落，香港樓價在這七年便十分凄慘。

許多人崇拜巴菲特的“價值投資法”。其實，當真正價值出現之時，大部分人視而不見，例如1982年中英談判時，有誰愿意在香港買樓？2000年1月又有多少人相信未來金價可大升三倍？國企股最初來港上市時又有誰看好？去年第一季有誰看好內地A股同內地房地產？反之，在不適當時刻入市者卻多不勝數，例如1997年第三季乃本港最多人買樓的日子；2007年10月在港股直通車謠傳下，引發大量資金入市買港股。

我老曹不是說價值投資法不行，而是大部分人都沒有巴菲特的智慧。請記住“dance till the music stops”(聞歌起舞，直至曲畢)，即不要猜頂、不要抄底，當趨勢形成時加入、趨勢結束時退出。一如太極拳中的“推手”(即順勢而行)，說易不易、說難不難。沒有人可以在最低價入市，沒有人可以在最高價離市。最好的方法是學習聞歌起舞，曲畢則返回座位。

2010年不是2009年的重奏，但又不容許2008年歷史重演。2010年股市最大可能是上上落落，吹無定向風。通常一個大泡沫爆破后都有一個小泡沫出現。2009年是否出現Echo Bubble(即大泡沫爆破之后出現的小泡沫)？

上一次歐洲取消金本位制是1914年，引發美國房地產投機及1929年華爾街危機，然后出現30年代大蕭條，要到第二次世界大戰結束，美國經濟才出現大繁榮。這次美國在1971年取消金本位(20世紀金融中心已移到美國)，亦引發全球房地產投機潮及2007年10月美股狂潮。30年代式大蕭條相信不會出現，但過去二十年日式經濟衰退恐怕在美國已開始。如沒有中國、印度等因素影響，相信全球通縮2008年7月已開始，當時CRB指數見473點；在中國、印度等新興工業國需求刺激下，才令商品價格自去年2月24日起反彈至今年1月6日，是否只是一次中期調整？不知道。有人認為，美國推出量化寬松政策后便可逃過30年代式通縮，但從過去二十年日本情況看，卻證明此法不行。

原材料價格今年將回落

商品指數2008年8月已見頂兼大幅回落，去年2月至今上升的推動力量是中國4萬億人民幣刺激經濟方案；中國已成為全球最大的原材料進口商！今年波羅的海干貨輪指數連續數星期回落，反之中國貨柜運費指數至今上升12%，代表中國出口在上升，但原材料進口可能減少(去年進口太多)。今年1月份中國向歐洲出口鋼鐵較去年12月升50%，成為歐洲進口鋼鐵的最大來源，占其總進口量的16%，令人擔心去年中國大量進口是趁低入貨用作今年出口。如上述分析正確，今年起原材料價格將進入回落期。

《金融時報》3月7日文章指出，長達三十年的“金邊債券”牛市接近死亡邊緣。至2008年12月止的過去四十年，全球債券指數平均每年升4.89%，OECD國家股市指數平均每年升4.02%，即1969年至2008年這期間持有債券跑贏持有股票，但2009年起形勢逆轉，小心全球經濟正由低利率期走向高利率期，上述改變影響深遠。

希臘經濟只代表歐元區2.7%的GDP，為何令歐元出現如此大跌幅？理由是投資者擔心唇亡齒寒，因為其它國家經濟情況亦不遑多讓。希臘負債共3500億歐元，如無法履行合約，可引發主權債券危機。希臘的問題就是出生率太低，只有1.3個，結果十個祖父母只有六個子女、四個孫子，整個國家人口進入萎縮期，而且希臘平均退休年齡是58歲。問題是，四個孫子如何供養六個父母、十個祖父母？

今天大部分香港人家庭只生一個子女，如沒有新移民來港生孩子，香港早已變成“老人港”矣。但如內地人紛紛跑來香港生孩子，香港又怎樣應付？2001年香港終審庭裁定：1997年7月1日以后，港人在內地出生子女必須輪候來港；反之，內地人在港出生子女可獲“香港人家身份。當年(2001年)內地人在香港所生子女共620人，隨著上述法例生效及2003年自由行開始，到2008年超過25000人，去年接近29000人；過去仍以深圳、廣東省為主，目前已遍及全國各地，估計數字不斷上升，結果令香港醫院生意大旺。目前內地父母在香港生育的孩子人口數目已超過18萬，大部分在十歲或以下，其中住在深圳的不少每天都到港上學(香港提供中、小學免費教育)。由于內地實行一孩政策，即第二個子女沒有入學權，這類人口數目已超過六萬。為阻止內地父母來港生子女，醫管局宣布去年10月起所有公立醫院不接受上述申請，即來港生子女者今后只有找私家醫院接生，費用1.5萬港元或以上。近年來自廣東省以外內地父母來港產子數目大增，這批小孩應不會來港上學，但長大后可以來港工作，甚至申請公屋和領綜援，但亦可能永遠不回香港。十年后，這批小港生孩孩子日漸長大，香港政府如何應付？將成為香港另一社會問題。

教育水平高低，同投資是否成功完全無關。不少經濟系教授的投資成績可能不及一個小學程度的投資者，理由是他“知”得太多。我老曹的投資成績亦不及2003年6月前去世的母親。我母親1975年初才開始買股票，她的作風是永遠只買入不賣出，每次股市大跌后她便將手上現金全部買股票，例如1982年年底、1989年6月、1998年9月……結果她的投資回報率跑贏她自認是投資專家的兒子。這說明知得太多不一定是好事。機構投資者較散戶優勝地方是他們知得更多，但在股票市場，知得更多不代表表現出色，許多時反而累事。理由是知得太多很容易產生偏愛，因偏愛會產生投資盲點及感情用事。