易方達劉震：2010年將成中國對沖基金元年(2)

2010年03月20日 02:50
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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今天講的話題叫對沖時代，為什么叫對沖時代呢？我大概兩年前剛回到中國的時候跟大家談中國股市，每個人都在跟我講故事，大概是我知道的最少。去年看到一個電影的判斷，在這里給大家放一下，希望大家能聽到。

我想大家都看過，這番話基本把現(xiàn)代投資理論都囊括下來。在中國，經(jīng)過幾個牛市、熊市，現(xiàn)在是波蕩市，投資者有很多困惑，困惑在哪里？我總結是因為投資者比較多，錢也比較多，但投資的渠道非常少，這就是為什么現(xiàn)在房地產(chǎn)有巨大的泡沫，就是投資的渠道少。投資者有兩個困惑，牛市的時候跑不過大盤，熊市的時候沒有避險能力。

投資策略，產(chǎn)品的同質化，如果你跟大部分基金經(jīng)理講，每個人都會告訴你以定性分析為主，研究宏觀經(jīng)濟，判斷市場時機，尋求板塊結構輪動及個股增長/價值機會，基本是這樣研究和投資的方法。公募和私募兩大類專業(yè)投資管理者的投資策略缺少差異性，產(chǎn)品收益關聯(lián)度高。還有一個問題就是好多專業(yè)投資者保留很多追漲殺跌的散戶投資行為，中國的機構投資者的想法、思維和行動跟散戶很相近，這點我覺得有點吃驚。最大的問題是如果在單邊市場中相對收益給投資者提供絕對收益。我們想做絕對收益，關鍵是沒有這個機制，沒有產(chǎn)品。現(xiàn)在多謝朱總經(jīng)理，馬上就該有了。沒有做空機制，我們將來也會有了。總的來講，投資者困惑，專業(yè)資產(chǎn)管理者也困惑。

他山之石可以攻玉，我們看看周圍的股市和基金市場相對來講是比較年輕的，但是有一個非常快速的發(fā)展，在這段時間，我們也可以看看國外的資產(chǎn)管理市場是怎樣發(fā)展過來的，對我們也是借鑒的過程，可以學習經(jīng)驗教訓。國際成熟市場的經(jīng)驗，我想講的是投資量化科學的過程。50年代去華爾街，問怎么投資，跟你講的大概是宏觀經(jīng)濟、利率、板塊的輪動、小道消息，其實大家談的也都是這些。到現(xiàn)在投資怎么樣從黑色的魔術變成科學的過程。這個過程是什么時候開始的？是1992年(Peter)提出的。

投資的代價是什么？比如說我買了一萬塊錢股票，投資的代價是這一萬塊錢嗎？不是，投資的是這一萬塊錢所承擔的風險，如果我買了一萬塊錢債券，這一萬塊錢承擔的風險是非常小的，如果我買了股票，風險是非常大的。我們一旦知道投入的代價就是風險，我們總是要少花錢多買東西，做投資就是用更小的風險獲得收益，這是投資最核心的，也就是在座每一個人每一天都在追求的東西，不是說沒有風險，不是說保底，而是給投資者用最小的風險獲得最大的收益，這就是基金管理者的目的。一旦知道這一點，現(xiàn)代投資組合理論就發(fā)展起來，風險有好多種，我們把風險渠道去掉一些，投資性價比提高了，丟錢的概率就高了。

風險有好多種，其中有一種風險是你承擔了以后不一定有回報。如果大家感興趣，推薦一本書是Peter寫的《投資的革命》，這本書的好處是什么？以前相對投資革命是在一個象牙塔里面，完全是學術的討論，這本書是93年出版的，把從象牙塔的理論介紹了在華爾街每天逐利的蕓蕓眾生，華爾街開始認識到投資不是哲學、信仰、理念，投資是一門科學，雖然我們現(xiàn)在知道的比較少，但它是可以知道的。從那以后，慢慢各種各樣的金融產(chǎn)品、各種各樣的衍生工具，從那開始大家覺得不能只靠理念了，需要一些學物理、數(shù)學的人幫我把這個搞清楚，這也給了我們一個飯碗。其中一個最重要的是(夏普)提出的α收益和β收益。

市場收益是比較容易得到的，怎么得到？買一個指數(shù)就可以得到，像指數(shù)基金ETF，管理起來非常透明，效率非常高，價格也非常便宜，長期以來可以得到市場的收益，基本上沒有個股的風險。另外一點就是α收益，也就是超額收益，超額收益實際是每一個基金管理者所追求的東西。舉個例子，我跟公司同事開玩笑的時候說，我們作為基金經(jīng)理，每次出去賣的時候其實賣的都是包子，為什么？我們總是跟別人講我的包子皮薄餡大里面是個肉丸子，皮是市場收益，餡是超額收益。中國市場沒有做空機制，沒辦法把兩者拆開賣。問題是投資者買了之后不知道里面有沒有肉，回去打開以后都是菜，還不如一個饅頭。有了做空機制，可以把肉和面分開，面的那部分是ETF，大家意識到這個東西是確定的東西，而且價格非常低。另外一個東西是各位在座的私募基金想做的東西，我們想賣的是肉，只有超額收益，沒有別的收益，隨著股指期貨的推出，這個可以做了，從此中國資產(chǎn)管理行業(yè)，我個人認為從此開始長出兩個衩，一個衩已經(jīng)長出來，就是指數(shù)基金和ETF，問題是另外一個杈在哪里？就是中國的對沖基金，也就是在座的各位。

看一下國際成熟市場，從70年代以來，原來傳統(tǒng)的產(chǎn)品包括主動基金，主動基金的盈利不是很強，發(fā)展速度也不是很快，但如果看ETF和發(fā)展基金非常快，年平均增長率可以達到30%，它的費率非常低，ETF的直屬基金是0.5%。在美國資產(chǎn)管理行業(yè)追求的是兩個行業(yè)，一個是Cheap β和High α，如果可以提供很高的α，就可以收很高的管理費，2%的管理費，20%的業(yè)績提成，這是非常多的錢。我有一個朋友在(BGI)，他就做兩件事情，一個是指數(shù)和(ETF)。