城投公司融資圖譜：國開行成最大債主

2010年03月25日 02:53
來源：證券時報作者：楊冬

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證券時報記者楊冬

本報訊作為上海某券商的銀行業(yè)研究員，王明(化名)最近在向買方機構(gòu)進行路演時聽到最多的一個問題是，“地方投融資平臺貸款的風(fēng)險到底有多大？”

顯然，在經(jīng)歷了去年的融資狂潮后，市場已開始站在理性的高度審視地方融資平臺的信貸風(fēng)險。一個不容忽視的數(shù)據(jù)是，去年新增政府融資平臺貸款在3萬億元左右，占去年全年新增貸款總額可能要超過30%。

業(yè)內(nèi)目前的共識是，省級和市級融資平臺由于財政能力較強，因此風(fēng)險可控；但縣級以下融資平臺則由于各地財政狀況差異巨大，因此貸款質(zhì)量參差不齊。而就貸款數(shù)量而言，縣級以下的融資平臺貸款規(guī)模則遠大于省級和市級兩者的總和。

這對于縣級以下地方融資平臺貸款的主要提供者——國家開發(fā)銀行而言，挑戰(zhàn)才剛剛開始。

融資圖譜解構(gòu)

除了銀行貸款以外，地方融資平臺的融資渠道還包括發(fā)行城投債券、中期票據(jù)以及信托理財產(chǎn)品等形式。

但這些渠道融得的資金規(guī)模較銀行貸款要小得多。以這些非貸款融資渠道中融資規(guī)模最大的城投債為例，公開資料顯示，2009年城投債的發(fā)行規(guī)模超過2000億元。

而根據(jù)湘財證券研究員楊森的測算，去年地方融資平臺的新增貸款達到3萬億元人民幣。顯然，銀行貸款是地方融資平臺對外融資的主要形式。

在去年新增9.59萬億元的信貸狂潮中，幾乎每家銀行都將地方融資平臺的主要形式—城投公司作為重點客戶予以開發(fā)。

一個令銀行業(yè)集體喪失理性的重要原因是，為城投公司隱性或顯性擔(dān)保的地方政府具備“永久的信用”。一家國有大行的信貸人士對此直言不諱，“地方政府的信用最起碼在20年內(nèi)是沒有問題的。

但實際情況并非如人們料想的那樣，某些地方政府尤其縣級政府的財務(wù)狀況足以令人擔(dān)憂。一個明顯的例證是，2009年各省市地方財政的一般預(yù)算支付額大都大于一般預(yù)算收入額，在地方財政收支拮據(jù)的情形下，城投公司的貸款中地方政府所做的擔(dān)保的價值被大打折扣。

一位分析師擔(dān)憂的表示，“雖然形成壞賬、死賬的風(fēng)險較小，但形成三個月以上逾期的不良貸款可能性較大，那些無固定收入的城投公司的債務(wù)最終將歸集到地方政府頭上，而在貸款到期的當年，地方政府又不可能拿全部的財政收入來償債，只能與銀行協(xié)議延期。

對于這種風(fēng)險，各家銀行顯然沒有充分的認識，在“三分靠評估，七分靠沖動“的心態(tài)下爭先恐后地在地方城投公司上押下重注。

據(jù)上海某研究機構(gòu)統(tǒng)計，14家上市銀行2009年新增貸款中的政府融資平臺貸款占比在25%左右，約占2009年新增政府融資平臺總貸款量的50%。

國開行更是對此類貸款表現(xiàn)出了極大的興趣。據(jù)該機構(gòu)統(tǒng)計，截至2009年末，國開行在地方融資平臺貸款余額占比接近70%。

“上市銀行貸款絕大多數(shù)審查比較嚴格，基本沒有縣級以下的貸款，且基本都是富裕地區(qū)，還款來源有保證。”楊森在調(diào)研了多家上市銀行和地方融資平臺后總結(jié)道。

而另一個事實是，縣級以下融資平臺的融資規(guī)模遠大于省級和市級。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松此前接受媒體采訪時曾指出，在全國3800多家地方政府融資平臺公司中，70%-80%是隸屬于縣級以下人民政府的。

顯然，國開行擔(dān)當了縣級以下融資平臺的主要債權(quán)人角色。

“朦朧”的融資用途

除了盈利周期較長、地方政府償債能力無法充分評估外，對于各家銀行而言，地方融資平臺貸款的最大風(fēng)險還在于“朦朧”的融資用途。

這種“朦朧”的含義在實際操作中表現(xiàn)為大量的“空殼”公司。安信證券研究員高源在解釋融資平臺的系統(tǒng)性風(fēng)險時這樣表述，“由于空殼公司存在比較普遍，某些時候銀行自身難以監(jiān)控融資平臺的現(xiàn)金流向，因此主要還款對象還是地方政府。

據(jù)某股份制銀行信貸人士的解釋，“空殼公司就是沒有實業(yè)，也沒有詳細的資金用途計劃，只是地方政府用以融資的一個平臺，這些空殼公司往往只有一個框架性的投資規(guī)劃。

而在去年的信貸狂潮中，由于不可抑制的放貸沖動，部分銀行對于地方融資平臺的融資用途審查甚為寬松，甚至在沒有具體項目的情況下就輕易做出大規(guī)模授信。“銀監(jiān)局也發(fā)現(xiàn)過一些打包貸款、沒有制定項目的、未開工就取得貸款。”高源在其報告中指出。

前述某股份銀行信貸人士形象地將此概括為，“先圈錢，再圈地，最后圈項目。

當然，一些“空殼”公司雖然剛開始出現(xiàn)融資用途不明，但終歸將資金投向了當?shù)鼗āh(huán)保等民生項目中去，雖然項目盈利周期較長，但風(fēng)險不會太大。

相形之下，另一些“空殼”公司的融資用途卻遠遠超出了債權(quán)方的想象。有業(yè)內(nèi)人士透露，“中部某地級市政府最近想收購一家證券公司，形式是通過旗下城投公司控股。

這種融資用途的“朦朧”性風(fēng)險最近引起了監(jiān)管層的關(guān)注。記者獲悉，目前一些地區(qū)已展開了由財政局牽頭，銀監(jiān)局等機構(gòu)配合的融資平臺清查工作，初步要求金融機構(gòu)解包還原、甄別貸款、及時補救。

國開行的夢想與現(xiàn)實

作為政策性銀行之一，國開行在支持地方基建、提供技術(shù)改造升級資金方面責(zé)無旁貸。

按照前述數(shù)據(jù)計算，國開行在地方融資平臺貸款中投入了數(shù)萬億元。國開行頗具經(jīng)驗的金融債發(fā)行優(yōu)勢令其在期限較長的地方融資平臺貸款中游刃有余。

國海證券銀行業(yè)研究員桑俊認為，國開行發(fā)行的金融債覆蓋了3個月至30年期，這種久期的搭配令其在融資平臺貸款中不會面臨太大的風(fēng)險，即使出現(xiàn)不良，此種債務(wù)和債權(quán)的久期搭配也能夠予以覆蓋。

但風(fēng)險可控并不意味著國開行不遭遇挑戰(zhàn)，相反，在國開行向市場化轉(zhuǎn)型的道路上，此類規(guī)模龐大但收益較低的貸款將成為急待甩掉的包袱。

接近國開行的一位人士認為，所謂市場化轉(zhuǎn)型，就是根據(jù)市場化的原則來進行資產(chǎn)負債的匹配，但目前其持有的大量地方融資平臺債權(quán)顯然和市場化的方向相悖。

在此種夢想與現(xiàn)實的交替中，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)證券化兩種手段或能幫助國開行盡可能的接近夢想。

這位人士繼稱，只有通過此類手段，國開行才能騰出更多的信貸額度用于高收益的項目，才能實現(xiàn)真正的市場化，但這是一個長期的過程，數(shù)萬億的此類貸款的處置中，將考驗國開行的創(chuàng)新能力。

資料鏈接

●在日前召開的全國兩會上，財政部部長謝旭人表示，將對于目前的融資平臺的融資狀況進一步清理、核實，區(qū)分不同情況，分別加以處理。同時，還將加強金融機構(gòu)對平臺公司發(fā)放貸款的管理，加強資本約束，控制集中度，對貸款對象嚴格進行審核，切實防范風(fēng)險。

●上海銀監(jiān)局于3月上旬表示，為有效防范和化解政府融資平臺企業(yè)信貸風(fēng)險隱患，要求在滬銀行業(yè)金融機構(gòu)加強和完善政府融資平臺企業(yè)風(fēng)險防控工作，總體原則是：解包還原，重新立據(jù)；風(fēng)險分類，保全有力；加強協(xié)作，整體評估。

●在近日召開的2010年農(nóng)村中小金融機構(gòu)監(jiān)管工作會議上，銀監(jiān)會要求農(nóng)村中小金融機構(gòu)要嚴控信貸資產(chǎn)風(fēng)險，全面評估和有效防范地方融資平臺風(fēng)險，高度關(guān)注偏離度和遷徙情況。(據(jù)公開資料整理)