兩市最優年報難擋茅臺天量大跌高增長時代或終結

2010年04月03日 04:17
來源：每日經濟新聞

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每經記者毛晉楠

即使是當年喬洪事件東窗事發，貴州茅臺在A股市場也未遭遇如此巨大的考驗。

周五 (4月2日)，貴州茅臺(600519，收盤價152.63元)公布2009年年報，每股收益高達4.57元，重新奪回A股市場第一績優股的王座。然而，這份“兩市最優”年報，卻沒能阻擋貴州茅臺下跌的步伐。

由于去年第四季度業績下滑，且全年業績遠低于市場預期，投資者在周五瘋狂甩賣，導致貴州茅臺股價出現明顯破位下行，收跌4.64%，年線幾乎失守。

周五當日，貴州茅臺的成交量高達1542.82萬股，創出自2007年5月25日股改以來的單日成交天量；成交金額23.60億元，則是貴州茅臺上市以來的單日最大成交額。

“盈利做得太低了，如果預收賬款能放出10億元來，報表就會好看很多。招商證券食品飲料行業研究員朱衛華對《每日經濟新聞》記者如是說道。

預收賬款“迷霧”

酒后禁駕、消費稅提高，2009年貴州茅臺遭遇發展歷史上最艱難的一段時間，這或可解釋其業績不抵預期。然而仔細分析發現，其預收賬款出現異常的大幅提升。

根據年報披露的數據，2009年底公司預收賬款達到35億元，同比增加5.8億元，比第三季度末增加了22億元。而第四季度確認銷售收入僅18.63億元。

預收賬款為何突然大幅度增加？這是否是導致去年四季度業績大幅波動的原因？接受《每日經濟新聞》記者采訪的多位資深研究員試圖揭開這個謎團。

申銀萬國證券研究員童馴認為，管理層通過預收賬款等科目來調節利潤，或許意在今年的管理層換屆。預計今年70歲高齡的集團董事長季克良將退休，袁仁國成接班人的可能性較大，國有企業的性質決定了換屆前后公司高管往往有調節業績的動機。

此外，童馴認為，2009年末較2008年末預收賬款上升5.8億元，不能就此簡單認為公司2009年度就通過預收賬款調節了0.34元的每股收益，因2009年春節比2010年來得早，這使得2009年末有很多預收賬款是本來就該在2009年確認為收入的款項。

“沒辦法下結論。”長期跟蹤貴州茅臺的朱衛華則表示，仔細看了年報，目前仍無法確定預收賬款中有多少收入是真實的，多少是隱藏的。

但朱衛華認為，管理層新舊更替、股權激勵或春節因素，都不是做低業績的原因，“(股份公司)現在是袁總(袁仁國)掌舵的時代，集團習酒公司總經理劉自力擔任股份公司總經理不會影響公司業績收放；而季總(季克良)本來只在股份公司里擔任董事，而在集團層面，其退休后也會被返聘回來作為技術顧問。我覺得(管理層新舊更替一說)沒有道理，邏輯上站不住腳。

《每日經濟新聞》一直試圖聯系貴州茅臺公司方面，但截至周五晚發稿時，仍未聯系到貴州茅臺公司相關人士，其去年四季度預收賬款增加和業績下滑，依然是一個待解之謎。

作為機構持股度最高的一家公司，貴州茅臺每天的換手率長期很低，平均成交量僅在100萬股上下，很難超過500萬股。

周五，隨著2009年年報業績的披露，貴州茅臺放出1542.82萬股的成交量，幾乎是單日平均成交量的10倍。

“很明顯機構在瘋狂出貨。”上海鑫獅資產管理有限公司總裁邁克·吳告訴《每日經濟新聞》記者。

其實從年報來看，貴州茅臺前十大股東中，大多在去年四季度開始撤退。大幅減持的包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點、富國天益等多只基金，而上投摩根內需動力、富國天博創新主體等基金更是退出了前十大股東名單。

值得注意的是，報告期末，貴州茅臺的股東總數大幅增加，達42780戶，相比去年三季度末的29119戶增長40%以上。戶均持股也從去年三季度末的32411.8股，降低至22061.7股。如果排除中國貴州茅臺酒廠和貴州茅臺酒廠集團技術開發公司兩大股東的持股量，二級市場的投資者平均每戶僅持有不足8000股貴州茅臺。

持股從集中到分散，顯示籌碼開始轉移到更多人手中，也說明原本看好該股的機構繼續持有的信心在減弱。

朱衛華也表示，的確有基金出逃，有的覺得五糧液彈性更好，就去買五糧液了?！皩徝榔诎?，換一換，完全正常。

雖然朱衛華維持對貴州茅臺的投資評級，不過，他還是在周五將貴州茅臺的目標價由200元下調至170元，下調了15%。

邁克·吳的觀點則顯得激進許多?！皩τ诿┡_我們始終堅持一個字——賣。只要是反彈，任何點位都可以套現?！边~克·吳說，從2008年茅臺跌破210元至今，他一共向機構客戶提出了12次“賣出”的建議?！拔疫€是那句話，現在任何時候賣出茅臺股票去買茅臺酒，一年的回報率肯定高于茅臺股票。”他說。

高增長時代終結？

按2009年業績計算，貴州茅臺僅比2008年增長了13.5%，這一增速遠低于過去50%甚至1倍以上的增速，貴州茅臺的盈利高增長時代似乎畫上了句號。

“未來會是比較均勻的增長，每年20%~30%的增速還是能夠實現，但是2009年十幾個點的增速就太低了?！敝煨l華說。

朱衛華最新出具的研報預計，貴州茅臺2010年每股收益為5.66元，2011年和2012年分別為7.34元和9.15元。

童馴也在報告中下調了貴州茅臺的盈利預測約5%，預計2010年~2012年的每股收益分別為6.293元、7.898元和9.491元，同比增長37.9%、25.5%和20.2%。

公募基金方面，于周五參與拋售茅臺行動的某基金人士表示，貴州茅臺的高增長階段應該是終結了，他們更喜歡處于高成長階段的五糧液、古井貢酒、山西汾酒等品種，未來會繼續將在貴州茅臺上的持倉向上述高成長公司轉移。

《每日經濟新聞》記者還了解到，部分長期投資貴州茅臺的私募，依然選擇持有。“我剛剛醒來，還不知道?！敝芪迳衔?，“股神”林園這樣告訴記者。

林園連續用了兩個“我們看好”，表達他對貴州茅臺目前的看法。他認為，壟斷型的公司(貴州茅臺)長期看并沒有問題，他依然持有貴州茅臺，不過已經沒有錢加倉了，若獲分紅的話還將買茅臺。另據記者了解，但斌也依然持有貴州茅臺。