期指不能支持二八轉換加息前仍有活躍期

2010年04月05日 09:33
來源：理財周報

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別迷戀哥

股指期貨目前仍然不能支撐二八轉換，5月前后可能見相對高點

融資融券已經進入市場。股指期貨16日即將登陸。市場近期似乎在預熱，同樣，很多人問，二八轉換是不是又要來了？

股指期貨傳說

我認為，從現(xiàn)行融資融券、股指期貨的規(guī)則看，風險控制放在首位，投資者參與門檻較高，初期開戶數(shù)量必然較少，同時折算率低、保證金比例高，因此對提振大盤股表現(xiàn)的力度有限。

先看融資融券，從參與資格來講，大部分券商將門檻設定為開戶時間應不少于18個月、證券資產不低于50萬元，金融總資產不低于100萬元，投資經驗在3年以上的客戶，另外投資者還需通過證券公司的信用評級才能申請開戶。

再看股指期貨，交易初期交易保證金比例較高。5月、6月合約暫定為合約價值的15%，9月、12月合約暫定為合約價值的18%，明顯高于中金所規(guī)定的最低標準12%。

假定不考慮其它因素，只考察股指期貨推出前后權重股的表現(xiàn)，周邊市場的歷史經驗表明，在股指期貨推出后，權重股之前有的溢價反而在逐漸消失，表現(xiàn)與市場整體走勢趨于一致，甚至在股指期貨推出半年后，美國市場、日本市場的中小盤股票還跑贏大盤股。這也表明，股指期貨只是一個交易工具，借此大幅提升大盤股估值，甚至期望完全的二八風格轉換是不現(xiàn)實的。

另外，從近一段時間來新增股票開戶數(shù)與新增基金開戶數(shù)也可以看出來，股票開戶數(shù)無論是絕對數(shù)還是增長率都高于基金開戶數(shù)，這個數(shù)據從實證角度看難以支持市場馬上展開二八風格轉換。

加息前還有活躍期

在股指期貨推出半年后，美國市場、日本市場的中小盤股票還跑贏大盤股。這也表明，股指期貨只是一個交易工具，借此大幅提升大盤股估值，甚至期望完全的二八風格轉換是不現(xiàn)實的。

流動性收而不緊，謹防通脹持續(xù)上漲壓力。目前央行一直在采用數(shù)量型工具回籠資金，至于加息這一價格工具的啟用，應該主要關注CPI的走勢，溫總理在兩會期間將管理通脹預期列為經濟三大難題，同時上升到政權穩(wěn)固的高度，足以可見CPI的走勢將清楚決定何時啟動加息。而從CPI的統(tǒng)計數(shù)據以及物價的運行情況看，二季度確是一個非常敏感的時間點，而且?guī)缀蹩梢钥隙ǘ径葘酉ⅰＤ壳暗氖袌鲲@然能在加息預期實現(xiàn)前有一段活躍期，所以，我維持A股市場在5月前后見到相對高點的判斷。

從估值的角度看，目前上證綜指3050點附近、滬深300指數(shù)3250點附近所對應的動態(tài)估值(TTM，整體法)在24倍左右，而按照2009年預測業(yè)績測算的動態(tài)估值在21倍左右，按照2010年預測業(yè)績測算的動態(tài)估值在16倍左右。歷史上，A股市場長期低于16倍PE的時間是比較短的，而且都是在極端情況，因此，如果2010年預測業(yè)績不出現(xiàn)大幅下調，那么A股市場大幅下跌的空間很小。

市場趨勢

A股市場2800點附近，我認為，就是2010年底部區(qū)域。一季度市場震蕩向下，低點已經探到2890點附近，二季度市場將繼續(xù)維持震蕩格局，只不過會走出倒V形走勢，先是震蕩上行，在貨幣政策出現(xiàn)明顯收緊前探明階段性高點，我預計在5月份前后達到3300點附近，然后再度震蕩下行。

根據前面分析，融資融券、股指期貨對于提振大盤股的表現(xiàn)力度一般，而且，流動性難以支持大市值品種出現(xiàn)持續(xù)大幅的上漲。因此，對于權重板塊、期指受益板塊，整體不容樂觀。

但是，考慮到CPI在未來三個月存在進一步上升的預期，因此，對于通脹受益板塊，即產品價格上漲板塊給予標配，例如煤炭、有色等。對于戰(zhàn)略新興產業(yè)板塊，我們要始終給予重點關注。4月份是年報披露的最后一個月，依然會有高成長的公司推出高送轉分配預案，市場結構性的超額收益機會依然在這一塊，因此，對于高成長＋高送轉股繼續(xù)給予重點配置。

由于流動性降低和各項政策匯總，居民投資房地產和股市意愿并不強烈。以此為基礎，A股指數(shù)2010年和2011年波動區(qū)間在2350—4000點概率很高，年內預計2500—3300左右。流通市值和存款比值也符合該數(shù)據，假設經濟二次探底，再次大規(guī)模注入貨幣，A股指數(shù)也許能摸高到4000點，這是小概率事件。新股過高市盈率發(fā)行也是壓制股指上升的一個重要原因，擊鼓傳花的游戲還是會有終點的。