融資不確定性消散銀行業投資機遇漸近

2010年04月09日 02:10
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙記者錢瀟雋○編輯朱紹勇

4月前4個交易日，剛剛出現短暫反彈的銀行股又一次遭遇了“四連陰”的挫敗。在市場困惑于沉寂在A股市場估值底部的銀行股究竟何時能夠重振雄風之時，多數機構樂觀地認為，隨著融資壓力的逐步釋放，目前對銀行股產生正面影響的驅動因素遠遠強于潛在的負面因素，投資機遇正在靠近。

融資方案明確

融資壓力一直是壓在銀行股頭上的一塊重石，然而這一壓力近期出現消退之勢。目前，上市的4家大型商業銀行中，中，工、交三家銀行已經公布了再融資方案。中行采取的是“A股可轉債+H股配售”的方式，工行與中行的方案只有融資規模與比例的不同，依然采用的是“A股可轉債+H股配售”的方式，而這一壓力近交通銀行則是采用的“A+H股配售”的模式，總體來看都好于此前市場預期。對于尚未公布方案的建行，目前市場傳言其可能通過定向增發方式進行再融資，如果傳言屬實，這一融資方式對市場的沖擊也明顯偏溫和。

3月30日，國務院正式批復銀監會關于大型銀行2010年補充資本的請示，對大型商業銀行再融資提出了五點要求：“A股籌集一點、信貸約束一點、H股多解決一點、創新工具解決一點、老股東增加一點”。其中，只有H股市場增加了“多解解決一點的提法，這被理解為國有大型銀行將盡量多地從香港資本市場進行再融資，盡量避免對A股市場造成沖擊。與此同時，從交行宣布融資方案開始，市場對銀行融資相關消息的負面反應逐漸淡化，也顯示出市場對大行融資方式的認可。基于上述原因，多家機構認為，目前銀行業再融資壓力已經基本釋放。

凈息差回升趨勢確立

融資壓力陰霾慢慢消散，銀行業持續向好的基本面隨之漸入眼簾。銀河證券分析師葉云燕在最近的報告中指出，貨幣政策趨勢性收縮將提升銀行盈利能力。在經濟增長持續回升、通脹率逐步走高的背景下，貨幣政策將經歷趨勢性收縮，無論央行采用數量調控工具還是價格調控工具，都將促進銀行凈息差水平的回升，從而提驅動銀行盈利的增長。

東方證券更為具體地指出，第一，受益固定資產投資保持較快增長，貸款需求依然強勁；第二，通脹將進一步推動存款的活期化。目前M1、M2 增速繼續處在高位，甚至明顯高于2007-2008 年。此外，進出口形勢出現較明顯好轉，預計也將推動結算手續費增長。宏觀經濟的同步指標都對銀行經營情況有促進和支撐。

另一方面，繼去年高歌猛進的放貸之后，對于銀行資產狀況的擔憂似乎并未出現。葉云燕認為，在溫和通脹背景下，銀行資產質量和信貸成本均不足慮。企業的現金流和盈利能力在溫和通脹中都可保持較佳狀況，且貸款抵押物價值穩步上升，銀行資產質量獲得保障。

投資機會漸近

據第一創業測算，當前14家上市銀行2009年整體法計算的市盈率在14倍左右，按30%的業績增速計算，對應2010年的PE僅為10.77倍，考慮再融資的影響后也僅為11倍多一點。從歷史情況來看，僅在2008年年底的這段時間，銀行股市盈率曾經低至10倍左右水平，而當時的上證指數在1600點至2000點的區域運行。

國泰君安認為，目前對銀行股產生正面影響的驅動因素遠遠強于潛在的負面因素，而可能的負面因素中只有非對稱加息會造成實質性利空，目前還僅僅停留在可能性上，因此繼續維持銀行股的增持評級。個股選擇上，注重成長性和金融創新兩條選股思路。成長性方向重點推薦深發展、興業、南京3 家銀行；金融創新方向重點推薦浦發、招行、民生、交行、工行等5 家滬深300 權重股。

東方證券預計，銀行一季報的良好增長將成為階段性行情的重要推動。預測上市銀行一季報凈利潤的平均增速將達到34%，其中增速領先的銀行包括華夏銀行、民生銀行、中信銀行和中國銀行。