期指時代趨勢投資或難賺錢

2010年04月12日 16:20
來源：深圳商報作者：胡佩霞

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據了解，近期股指期貨的開戶數已接近5000(新華社來源：深圳商報)

中信證券策略分析師郤峰日前在深圳的研討會上指出：期指時代趨勢投資或難賺錢

股指期貨推出后市場行情會發生什么樣的變化上周六下午，中信證券策略分析師郤峰在中證期貨股指投資策略研討會上稱，股指期貨推出后大力做空風險很大，A股估值體系有支撐，不會大幅下調，但大盤藍籌股上漲的空間最多不過10%。

股指期貨推出在即，投資者對股指期貨的關注程度明顯提高。中證期貨上周六舉辦的股指期貨研討會，發出邀請150人，結果與會人數猛增至260人，許多聽眾不得不站著聽講。

估值體系有資產周期做支撐

現在市場上有兩種觀點，一種認為股指期貨推出前大盤藍籌股會上漲，因為機構可能會配置藍籌股，為以后做融資融券或者股指期貨做準備。另一種認為，宏觀經濟形勢堪憂，現在A股的估值水平在15到16倍左右，有了做空機制，估值水平會下降到10倍左右。中信證券策略分析師郤峰認為，股指期貨推出后，未必導致市場估值體系大幅度下滑。這是因為，目前A股的估值體系是有支撐的，這種支撐主要源于其背后的資產配置周期。所以現在這個股市“即便不看好市場，你要大力做空市場，這個風險也很大”

以美國股市為例，美國1973年以后主要有五次周期，1973年到1980年，1982年到1989年，1990年到1992年，1992年到1997年，1998年至今。除上世紀70年代那個周期估值體系下滑比較大外，其他四個周期估值體系比較平穩，最低也就是13倍。為什么70年代的估值水平下滑大？因為70年代美國平均通脹率是8%左右，利率一度高到20%。估值體系是和當時的利率水平結合在一起的。美國上世紀80、90年代最典型的特征是，通脹下行、利率趨于正常化，所以在這個過程中股票市場的估值體系得以恢復。特別是在90年代周期中，股指水平一度上升到30倍左右。

大力做空的風險也很大

中國從幾類資產比較來看，A股市場絕對回報率，就是PE的倒數大概是在6%左右，比較平穩，國債收益率是3%，股市相對于國債有吸引力。因此，“現在這個股市你即便不看好市場，你要大力做空市場，這個風險也很大”

再看通脹對估值體系的影響。目前我們的通脹水平還較低，利率也比較低，如果未來通脹快速上升到5%，央行肯定要加息。如果利率上升幅度比較大，對股票市場的打壓又會比較嚴重。

郤峰表示，上述資產比較基于一個假設，就是目前上市公司業績有沒有大幅調降的可能。如果業績大幅調降，現在估值水平可能被動提升。稍早前對2010年上市公司業績的預期是增長30%左右，現在已經下調到26%左右了，2011年增長是20%。業績下調可能性比較大的房地產和中游產業，約占整個市場的40%，將房地產和中游產業進行30%左右的下調，A股2010年悲觀情況下可能也有22%的業績增長。

郤峰分析說，從成熟市場的歷史看，做空通常有三種情況：第一種，發現這家公司是騙子公司，其盈利模式根本不存在。第二，上市公司可能業務結構過于單一，過度依賴單一客戶，經營風險比較大。第三種就是比較典型的周期走過拐點，但是這個拐點時點的判斷，分歧也會比較大，所以投資者要賭周期的拐點也比較困難。他認為，通脹上升之后，導致債券、股票、商品均開始下跌，現金為王的時代，這個時候是最好的做空時間。

藍籌股上漲空間最多不超過10%

A股上行的空間會有多大？會不會導致風格轉換，推動大盤藍籌行情？

郤峰認為，A股的底部基本上是2900點。他分析說，最近的市場變化中，3月底4月初很多機構投資者在長期買入周期股，但是事實證明周期股的投資，很難獲得成功。因為既要判斷它的底部又要判斷它的頂部，想賺這個10%的空間是非常困難。原因是，目前低估的大盤藍籌或者周期股主要集中在煤炭、鋼鐵、機械、房地產這些板塊，這些板塊實際的推動力不是資金而是宏觀經濟的預期。從過去的情況看，房地產和出口拉動的周期持續性非常弱，最長不超過半年。

趨勢投資盈利模式很可能將受到挑戰

郤峰分析指出，去年凡是掌握了資產周期輪動理論的投資者都賺了錢，但今年投資者要掌握周期股如何估值。今后要面臨的情況是，高PE不是賣的理由，低PE也不是買的理由。他說，4月份股指期貨推出之后，新的盈利模式和新的波動時代已經來了。這對A股市場將產生重大的影響。2006年以來的市場中，或者看更長期的市場，A股的盈利模式主要是靠“趨勢投資”，趨勢投資的結果，造成了市場的過度波動。

他指出，我們正處于經濟轉型期，如果能夠找到新的突破點，形成新的利潤源，未來市場很可能重見估值和業績雙上升的過程，否則資金必然會在資產中輪動，導致通脹上升，利率調整，股市下跌。在通脹沒有快速上升，經濟也沒有完全轉型成功之前，股市將維持震蕩。