交行：通脹壓力繼續增大加息窗口或在季末

2010年04月15日 11:49
來源：鳳凰網財經作者：熊鵬

0人參與0條評論

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI漲幅小幅回落、PPI增幅繼續擴大

CPI延續回升態勢，同比增速小幅回落。在去年底CPI大幅回升至正增長后，2010年一季度CPI繼續穩步回升，同比上漲2.2%。3月份CPI同比增長2.4%，與上月相比，同比增幅略降0.3個百分點。其中，食品類上升5.2 %，拉動CPI上漲1.7個百分點。居住類價格上漲3.3%，拉動CPI上漲0.5個百分點。3月份CCPI環比下降0.7%。3月CPI增速略緩主要是因為食品價格下降所致。隨著春節因素消失以及天氣逐漸轉暖，蔬菜、雞蛋等食品價格季節性回落，這符合春節過后價格回落的一般規律；受生豬存欄依然偏高、春節后市場需求減弱以及年初爆發的口蹄疫疫情導致養殖戶提前出欄生豬等多種因素影響，豬肉價格連降四周，下跌趨勢明顯。

PPI繼續穩步上漲，同比增速持續擴大。3月份，工業品出廠價格繼續大幅攀升勢頭，同比大幅上漲5.9%，比2月擴大0.5個百分點，環比上漲0.5%。一季度PPI同比上漲5.2%。原材料、燃料、動力購進價格同比大幅增長11.5%。3月CRB 指數同比大幅上漲27%。春節過后主要生產資料價格連續七周上漲，商務部生產資料價格指數同比漲幅近10%。國際大宗商品價格仍處于上升通道，以及內需強勁擴張推動主導PPI的生產資料價格快速上行。同時，3月上旬,由于北方惡劣天氣反復,天然氣等能源價格也出現上揚。去年同期基數較低形成的正翹尾效應也推動了PPI大幅上漲。3月份翹尾因素推升PPI4.8個百分點，為年內最高。

二、二季度物價將繼續上行，季末或至全年高點

當前，物價仍處于上升通道，短期通脹壓力正在逐步增大，中長期來看，總體物價水平仍將持續回升。主要原因如下：

一是經濟增長勢頭強勁下的需求面回升始終是物價上漲的根本動力之一。當前中國經濟已進入新一輪上升周期，雖然中央嚴控新上項目，但大量在建項目的加速建設以及民間投資的進一步激活，將推動短期內投資繼續強勁增長；國家繼續加大刺激消費政策力度，未來消費平穩增長的趨勢還將保持；受歐美發達經濟體持續復蘇下的補庫存周期影響，出口雖偶有回落，但趨勢仍然較好。內需強勁和外需回暖將進一步“合攏”中國整體的產出缺口，從而主導物價總水平上行。

二是2009年高速投放的信貸及其形成的過多貨幣供給是推動物價上漲的另一基礎性因素。隨著產出缺口的閉合，前期投放的貨幣信貸對物價的推升壓力將很快在后期逐步體現出來。

三是短期豬肉價格持續下跌可能加大未來豬肉供給缺口，導致“豬周期”重現。年初口蹄疫疫情嚴重加上季節性因素導致市場需求下降，同時大量好豬提前集中出欄，加大市場供給，供過于求使得近期豬肉價格持續下跌，豬糧比價普遍跌破了盈虧平衡點，生豬生產出現全面虧損，這導致養殖戶減少生產規模，未來生豬供應減少，可能推動下半年至明年豬價大幅上漲。

四是正在發生的西南地區特大旱災，有可能推動糧價和CPI加速上行。雖然有觀點認為西南五省不是我國糧食主產區，且我國糧食儲備充足，旱災對全國糧價影響有限。但是，通過自然災害等偶然觸發因素的“星星之火”引發積蓄已久的通脹壓力形成“燎原之勢”，在我國不是沒有先例。當前受災地區糧食減產已成定局，減產勢必要從其他地方調糧，目前上海、重慶等地已出現糧價上漲現象。此外，旱災的影響程度還無法預測，這會加劇人們對糧價和整體物價的通脹預期。除了糧價以外，如蔗糖、有色金屬、電力等方面的供應緊張形勢也將隨著旱災的持續而逐步顯現。

五是國際大宗商品價格漲勢未變，輸入性通脹壓力漸增。3月份我國制造業PMI購進價格指數為65.1，比上月提升4個百分點，而近期成品油價格再次上調的可能性很大，這將進一步拉動生產資料價格的上漲。4月14日國家發改委年內首次上調成品油價格將直接增加流通領域成本，推高CPI0.23個百分點。從中國PPI結構來看，鋼鐵價格是重要組成部分，今年鐵礦石和鋼鐵價格大幅上升已是大概率事件，這將進一步加劇未來PPI上行壓力。

六是翹尾因素正效應助推物價上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現“倒U”型走勢，在6、7月份達到2.1%的峰值，而同期基數變化對2010年PPI的影響更大，2010年全年PPI翹尾因素將達到3%。

綜上所述，我們預計二季度CPI、PPI將繼續走向回升。雖然近期食品價格漲勢趨緩，但豬肉價格持續下跌后可能的快速反彈以及西南旱災對短期物價的影響，加上漸增的正翹尾因素可能推動CPI續升，并于6、7月達到年內峰值。而隨著春節后工業加速回升，投資需求依舊強勁，國際大宗商品價格仍處上升通道，生產資料價格的持續上漲將主導PPI繼續上行。如果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5%-5.5%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態。

三、多方調控，科學引導與管理通脹預期

當前，貨幣、需求、成本、災害和國外因素的發展和疊加將導致未來通脹壓力繼續增大。因此，要對癥下藥，靈活運用多種政策手段加強對通脹預期的引導和管理。

首先，前期貨幣和信貸投放過快引起的過剩流動性始終是推升我國通脹壓力的基礎性因素。當前要及時回收過剩流動性，保持適度的市場流動性。貨幣政策操作手段仍應以公開市場操作、提高法定存款準備金率以及信貸窗口指導為主，同時配合使用監管、房地產和地方融資平臺的行業管理等措施。提高利率是抑制通脹的有效政策工具，年內加息雖然已是大概率事件，但考慮到資本流動因素，短期內央行加息的時機并非十分成熟，加息窗口可能在二季度末開啟。其次，物價調控還要控制好資源性產品價格、公用服務事業價格的改革力度，要充分考慮到居民的承受能力和適應能力；降低大宗商品需求波動幅度，鼓勵企業“走出去”，增加對國外相關行業產能擴大投資，在全球范圍內更好地配置資源；為防止西南旱情對我國整體糧食供給造成影響，國家應啟動應急預案，采取大米專項儲備等一系列糧食保障政策，及時啟動全國糧食生產能力建設等相關規劃，加強水利等基礎設施建設，繼續實施種子工程、植保工程等項目，不斷提高糧食綜合生產能力；對生豬市場調控要加強信息發布預警、中央和地方政府要運用收購和儲備等市場化手段引導養殖戶合理安排生產，還要堅持建立健全生豬疫病防控體系和生豬良種繁育體系等長期扶持政策。(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)