風格轉換漩渦：A股正筑底回升

2010年04月16日 22:57
來源：經濟觀察報作者：黃利明趙娟

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黃利明趙娟

A股市場正陷在風格轉換的漩渦中難以脫身。

股指期貨推出增強了市場對大盤藍籌的期待，而風光了幾個月的小盤股突遭冷棄，4月15日，延續4月13日的暴跌趨勢，小盤股暴跌4.6%，連一向被市場“寵愛有加”的創業板都整體巨挫6.2%，被認為是A股風格轉換的開始。恐慌性拋售令小盤股加劇失血，眾多機構投資者在悄然加入這種轉換的倉位變動中。4月16日，股指期貨開幕，權重股走弱，成交量明顯萎縮，而創業板再度大幅走強。轉換的似乎來得并不順利。

作為2009年的策略研究最佳分析師第一名，申銀萬國袁宜對2010年的A股策略預判與實際走勢較為吻合。猜對了開頭的袁宜繼續在等待市場的驗證：二季度末風格逐步轉向藍籌，第二季度股指將筑底回升，上證綜指的核心波動區間為2700點-3200點。

風格轉換

“風格”一詞近期在基金經理的圈內廣為提及。

自今年2月5日至4月12日，小盤股累計上漲約40%，申萬創業板指數整體上漲55%，而同期上證指數僅上漲約5%。大、小盤股的估值差距越拉越大。如今，大盤股PE/中小盤PE相對估值已處于歷史最低水平，跌破0.45。市場一直期待的大小盤股風格轉換遲遲未能兌現。

在股指期貨推出之前的4月13日，滬指寬幅震蕩上漲，但小盤股指數與申萬創業板指數分別暴跌約5.96%、7.76%。當日滬深二級市場資金大幅流出133.46億元，其中主力資金流出3.26億元，散戶資金流出130.20億元。這種權重股與小盤股的反差走勢較之以往更為劇烈，資金凈流入較多的板塊分別為保險、證券、飲料制造、煤炭開采、鐵路運輸等，資金流出較多的板塊分別為電氣設備、房地產開發、計算機應用、化學制品、通信設備等。包括創業板、中小板在內的中小盤股的狂歡似乎在加速散場。

廣東新價值投資總監羅偉廣認為，股指期貨只是一個契機，重要的是市場本身已經走到了大小盤股爭奪資金的時候。

“我們賣掉了一些小盤股，漲得離譜了，買了一些大盤藍籌股，但是需要等待。風格轉換是遲早的事情。”上海一位基金經理稱。

在藍籌股估值偏低、小盤股雞犬升天的情況下，如此在近期調整配置的公募基金不是少數，一些業績明確的二線藍籌、前期破發藍籌被認為是風格轉換后股價彈性最大的品種，在藍籌股通脹預期下，煤炭、有色、金融等品種被廣泛看好。

不過，萬聯證券認為，在股指期貨、緊縮預期下降等利好效應及中小盤股票獲利回吐的多因素共同刺激下，出現了風格轉換的跡象，但這是一種不徹底的風格轉換，更傾向于認為權重股的上漲屬于補漲行情。

期指博弈筑底回升

風格轉換何時到來，眾說紛紜。

“一季度的GDP將是全年的高點，此后宏觀經濟數據企業盈利數據都是環比下降的，雖然CPI剛剛起來，但通脹已經反映在PPI上了，如果通脹加速，政策收緊會更快，流動性依然不夠，大盤股能有多大的空間呢?”北京一家基金公司基金經理提醒道，他反而覺得，股指期貨的推出可能帶來的一小波“藍籌行情”倒是減持的好機會。

目前基金等機構參與股指期貨的正式法規尚未出臺，陽光私募的開戶也被延后，從目前股指期貨開戶客戶看，約90%是來自商品期貨市場的客戶，初期不太可能出現盲目炒新的情況。藍籌股長期未動加上估值較低，數位受訪人士認為目前沒有做空的理由。

“我們會少量參與，方向以做多為主，不過參與的意義更大，如果盤中出現價差套利資金或套保資金會建空倉。”北京一家期貨私募公司總經理稱。

“如果藍籌股在股指期貨推出初期沒有快速上漲，一定是建多倉的好時機，上漲后平多倉，將指標股打下來的同時建空倉，在股票市場只要不賠錢就好，重要的是在期指上賺到杠桿收益。”一位券商人士如是分析，也許股指期貨推出初期，市場的波動反而會更大。

一位中信證券營業部負責人表示，雖然旗下不少客戶倉位較重，但均是操作比較頻繁，精選個股把握題材是今年以來普遍的選股思路。

同時，主力資金與散戶資金走向繼續保持相形背離，數據顯示，2010年以來，滬深兩市資金整體表現為流出，共流出資金約2618.16億元，其中主力資金流入0.75億元，散戶資金流出2618.91億元。

在此，申銀萬國認為，風格轉換有三個前提條件或催化劑：一是投資者從關注政策轉向關注業績和估值。在緊縮政策的密集期，流動性收緊對股市資金面構成壓力，進而抑制大盤股的需求；投資項目收緊又會對地產、鋼鐵、工程機械、煤炭、有色等投資品產業鏈的估值構成壓力，而這些行業大多屬于大中盤股的范疇。到二季度后期，當緊縮政策密集期過去以后，上述壓制大盤股的不利因素有望減弱。其次是融資融券試點推出并擴大增加大盤股的需求。第三是IPO存量發行啟動，對首發的估值起抑制作用，并帶動中小盤股估值下行。預計這三個因素有望在二季度后期得到滿足。

最新數據顯示，2010年一季度GDP增速達11.9%。但這由于超過中國經濟的潛在增長速度，因此被認為經濟已經過熱。同時，在投資加速、出口繼續向好的情況下，過熱的風險將進一步擴大。

申銀萬國預計，第二季度仍會有緊縮政策出臺，繼而擔憂數據的下滑：股指尋底；隨著二季度后期緊縮密集期的結束，業績擔憂消除，估值修復，從2009PE20倍為中樞，逐步過渡到2010PE20倍為中樞。因此，袁宜判斷：第二季度股指有望在筑底后開始回升。上證綜指的核心波動區間預計在2700點-3200點。