地方融資平臺債務急速膨脹：中國經濟安全堤壩最脆弱點

2010年04月19日 02:45
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙張茉楠

在金融危機導致實體經濟陷入衰退、私人部門收縮信貸與需求的過程中，公共部門所推行的反周期政策，對于縮短經濟衰退的持續時間，確實尤為奏效。然而其巨大的負面性也顯現出來：這相當于政府把本來分散于各個經濟主體（如金融機構）的風險集中于政府一身，把分散的資產負債表風險上升為集中的政府主權資產負債風險，其直接結果是赤字水平及其融資成本的提高，公共資產負債表持續膨脹。

西方國家出現主權債務危機是長期赤字財政的結果，對中國來說也是重要警示。2009年，中國國債余額大約為6.2萬億元，外債余額為3868億美元，合計相當于2009年GDP的26%，按照國際標準，尚在安全范圍之內。但是近一年來積聚膨脹的地方政府債務，卻成為中國宏觀經濟運行中最大的風險因素之一。

中國地方政府債務問題由來已久。現行體制下事權與財權高度不對稱，地方政府長期面對資金缺口。1994年分稅制改革后，國家稅收收入的大部分歸入中央財政，盡管現行的《預算法》等有關法律嚴格禁止地方財政出現赤字和地方政府舉債，但事實上各級地方政府大都在不同程度上擴大赤字，舉債度日或負債運行，且這些債務大多處于隱性狀態。

從2008年底開始，為應對金融危機的沖擊，中央政府出臺了大規模的刺激經濟政策，有關信貸和地方融資的政策也相應放寬，這也成了各級地方政府擴大融資、投資的重要機遇期，無論是地方債務的規模、超常規的增長速度都史無前例。據調查，2008上半年，地方債務總量僅為1.7萬億，在之后的一年多時間里，地方負債總額的增長速度高達250%以上。在地方政府投資沖動和巨額債務的壓力下，地方融資平臺債務急速膨脹。

央行調研結果顯示，地方政府的3800多家投融資平臺總資產近9萬億元，負債升至5.26萬億元，平均資產負債率約為60%。5.26萬億元的負債相當于去年全國GDP的15.7%，全國財政收入的76.8%，地方本級財政收入的161.35%。中金公司研究報告進一步顯示，2009年凈新增負債約3萬億元，預計2010年和2011年后續貸款約為2至3萬億元，2011年底達到約10萬億元。很多地方政府的負債額遠遠超過本級財政收入，面臨巨大風險。一些地方政府依托政府融資平臺等方式過度舉債已接近極限，地方政府性債務率已高達94%。

不妨作個粗略估算：按照一般估計的目前地方政府6萬億債務總額，以及現行5年以上貸款利率5.94%，如果有關投資的建設期為20年，那么每年還款額為5206億元，這相當于2009年地方財政收入的16.3%。如果其中一半發生違約，則按照2009年銀行業的盈利總額和貸款余額，銀行一年盈利減少44.6%，不良貸款率總共增加7個百分點。

另需注意的是，從經濟走勢和通脹形勢看，中國很可能在三季度步入加息周期，在房地產市場政策調控壓力日趨增大的情況下，政府土地收入會減少，這都意味著，比起以上的估算，未來的實際還款難度還將增加，可能造成整體信貸、投資環境的逆轉，而一旦沉重的地方政府債務不得不由中央政府承擔。地方政府留給銀行大量的呆壞賬靠中央政府來核銷，宏觀經濟將可能有“硬著陸”的風險。

為此，國家必須迅速采取行動，對全國整體財政及債務狀況作全面清查和評估，組織摸查地方債務的規模、來源和性質，認真做好各級債務的測算和償債平衡工作，及時清查銀行和金融機構的呆壞賬，建立地方政府債務率、新增債務率等指標體系，實施債務規模限額管理和風險預警，從財政和金融兩方面切實防范償債違約風險。

“赤字財政”作為市場失靈時政府對市場的補救，只能作為啟動力量使用，以期由政府投資帶動民間投資，恢復市場活力，但如果超過啟動力量的定位，變成政府代替市場，則可能帶來更大的風險。

（作者系國家信息中心經濟預測部世界經濟研究室副研究員）