白酒重大拐點：茅臺五糧液高處不勝寒

2010年04月19日 07:14
來源：理財周報作者：陳時俊

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高端白酒到了一個天花板，靠猛提價獲取高成長性的模式已經差不多了；接下來，二線白酒相反空間更大

酒，變得越來越有意思了。理財周報發現，它居然變得越來越像房地產了。

這話你相信嗎？

倘若不信，請看貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)與洋河股份(002304.SZ)與山西汾酒(600809.SH)的K線圖。而山西汾酒與洋河股份的龍三大戰，才剛剛拉開，精彩可能超乎你的想象。

白酒的新分化

“我覺得，白酒好像不行了。”南方一家大型券商分析師說。

市場大顛簸，消費股尤其是酒類股重新回到主流資金的懷抱。但是這一次，市場表現得很奇怪。

從去年12月初開始，白酒類股票開始了長達4個月的大調整。這四個月，主流機構做多的信心一直忍著，等的是貴州茅臺發布2009年年報。

“但結果貴州茅臺帶了很壞的一個頭，大跌眼鏡。” 去年貴州茅臺的凈利潤增長率只有13.5%。尤其是，四季度在2008年低基數的背景下，收入、營業利潤、凈利潤增速6.1%、-21.5%。-19.9%，與銷售終端反饋情況非常不一致，而利潤率也發生了大幅下滑。

與激增的預收賬款相比較，坊間誕生了諸多關于貴州茅臺隱藏利潤的猜測，不過從主營成本和庫存勾稽方面看不出異常。不管如何猜測，始終擋不住機構的拋盤，4月1日長陰破位，自此不振。此外，利潤回流，銷售100億的五糧液也未能激起市場超預期的興奮。

而大漲的，是公告獲取雙溝40%股權的洋河股份，實際上，洋河股份近四個月一直拒絕調整。洋河股份的銷售規模很可能已然超過瀘州老窖，躍居行業第三。

不過，同樣有著四季度超常虧損的的山西汾酒，卻表現相當優異，盡管只有31.84%的凈利潤增長，年報公布當日卻放量大漲，5日漲幅22%。

“變了”，一位曾參加汾酒經銷商大會的深圳機構分析人士說，“我感覺，高端白酒到了一個天花板，像五糧液和茅臺，過去幾年都是靠猛提價獲取高成長性，這個模式差不多了；接下來，二線白酒相反會活得很滋潤，他們的消費空間更大。

這意味著一線白酒面臨著重大拐點，這個結論也得到了盛初咨詢的調研支持，其調研顯示，超高端白酒銷售已現滯漲。

正是在這個意義上，白酒變得像房地產，龍頭高了，二三線機會來了。

山西汾酒與洋河之爭

“現在第一第二都定了，瀘州老窖放緩了速度，誰會是新的老三？洋河股份和山西汾酒。”上述人士說。

洋河股份作為白酒行業一匹黑馬，過往幾年實現50%以上遠超越行業的高速增長。目前銷售額上已然超越瀘州老窖，不過始終受制于產能。不過有知情人士向理財周報指出，若洋河股份今年成功收購雙溝，則今年的銷售額可能達到70-80億。

不過，山西汾酒的氣度似乎不讓洋河。據汾酒集團董事長李秋喜介紹，2010年前兩個月，銷售突破13億元，比上年同期翻了一番，出現了新一輪快速發展苗頭。汾酒集團計劃在2015年，銷售額達到100億元，到2020年銷售額突破200億元。

“某種程度上說，是五糧液和茅臺拯救了洋河和山西汾酒，因為超高端酒不停提價，留下了一個次高端的巨大空間。

這一空間被一個叫盛初咨詢的管理咨詢公司捕捉到。根據盛初預計，200~500元/瓶這一檔次的白酒市場將由2009年的200億元增長到500億元。在過去兩年中，這家公司成功運作了“洋河藍色經典”和“郎酒紅花郎”進入該區間。

而一直備受公司治理和銷售模式困擾的山西汾酒，于今年3月，也同樣找上了盛初咨詢。

“汾酒的目標是很明確的，就是要做第二集團軍的領軍者，所以這兩年一年一個變。論成長性來說，目前就是洋河與它競爭。它們是不同的香型，應該說相互取代很難，但是策略都差不多，未來就看誰擴張得快。

汾酒的2010

洋河股份2009年營收40.02億元，山西汾酒37.8億，已經逼近瀘州老窖的43.7億元。如果洋河股份不收購雙溝，2010年將是一場大戰。因為洋河股份的高增長可能在2010年適度放緩，而山西汾酒才剛“酒醒”

山西汾酒2009年前三季度每股收益0.82元，同比增長44.8%，遠低于市場預期。因為前3季度公司就已經實現每股收益0.85元，四季度卻為-0.03元。然而，2009年的預收賬款的期末余額為2.36億元，比年初增長了1.39億元，比3季度末增加了近9400萬元。

“很明顯是把去年四季度的利潤截留到今年一季度了，于是才有了一季度的13億之多。”南方券商人士說，一切因為李秋喜，新晉董事長，有很強的動力搞好上任第一年的報表。

李秋喜上臺即點燃三把火：擴大三億基礎產能；宣布在2010~2013年期間與盛初營銷咨詢公司進行合作；人事、勞動和薪酬三項制度改革。

“之前山西汾酒在營銷方面做的一塌糊涂，一副老國企的做派。引入盛初這樣的知名咨詢公司，主要是能幫助公司合理價格體系、進行品牌梳理和創新以及樹立文化訴求”國泰君安食品飲料行業分析師洪婷向記者表示。

據悉，公司已從兩三年前開始收縮產品線，砍去大量代理商(以銷售收入500萬以下的為主)與山西汾酒聯合開發的品牌，原本數以百計的開發品牌群瘦身至幾十個。未來的對旗下白酒品類的壓縮目標是將現有的十幾個集中到“國藏汾酒”、“青花瓷”、“老白汾”、“玻汾”四個品類，各自主打超高、高、中到低四個區分市場，這與五糧液分類產品專攻市場的思路頗為相似。

洪婷表示：“在業內龍頭行業中，山西汾酒高端化的可能性和提價空間最大。相比同業競爭者，山西汾酒中端酒價格為100元左右，相對偏低。高端化之后，會帶來收入和毛利率的雙重提高。

“汾酒現在雖然增速沒有達到年前的高預期，但在組織架構方面已做了不少工作，未來仍可能出現當初洋河這樣的高增長。”朱衛華表示。