白酒重大拐點(diǎn)：茅臺(tái)五糧液高處不勝寒

2010年04月19日 07:14
來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：陳時(shí)俊

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高端白酒到了一個(gè)天花板，靠猛提價(jià)獲取高成長(zhǎng)性的模式已經(jīng)差不多了；接下來(lái)，二線白酒相反空間更大

酒，變得越來(lái)越有意思了。理財(cái)周報(bào)發(fā)現(xiàn)，它居然變得越來(lái)越像房地產(chǎn)了。

這話你相信嗎？

倘若不信，請(qǐng)看貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)與洋河股份(002304.SZ)與山西汾酒(600809.SH)的K線圖。而山西汾酒與洋河股份的龍三大戰(zhàn)，才剛剛拉開(kāi)，精彩可能超乎你的想象。

白酒的新分化

“我覺(jué)得，白酒好像不行了。”南方一家大型券商分析師說(shuō)。

市場(chǎng)大顛簸，消費(fèi)股尤其是酒類(lèi)股重新回到主流資金的懷抱。但是這一次，市場(chǎng)表現(xiàn)得很奇怪。

從去年12月初開(kāi)始，白酒類(lèi)股票開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的大調(diào)整。這四個(gè)月，主流機(jī)構(gòu)做多的信心一直忍著，等的是貴州茅臺(tái)發(fā)布2009年年報(bào)。

“但結(jié)果貴州茅臺(tái)帶了很壞的一個(gè)頭，大跌眼鏡。” 去年貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率只有13.5%。尤其是，四季度在2008年低基數(shù)的背景下，收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速6.1%、-21.5%。-19.9%，與銷(xiāo)售終端反饋情況非常不一致，而利潤(rùn)率也發(fā)生了大幅下滑。

與激增的預(yù)收賬款相比較，坊間誕生了諸多關(guān)于貴州茅臺(tái)隱藏利潤(rùn)的猜測(cè)，不過(guò)從主營(yíng)成本和庫(kù)存勾稽方面看不出異常。不管如何猜測(cè)，始終擋不住機(jī)構(gòu)的拋盤(pán)，4月1日長(zhǎng)陰破位，自此不振。此外，利潤(rùn)回流，銷(xiāo)售100億的五糧液也未能激起市場(chǎng)超預(yù)期的興奮。

而大漲的，是公告獲取雙溝40%股權(quán)的洋河股份，實(shí)際上，洋河股份近四個(gè)月一直拒絕調(diào)整。洋河股份的銷(xiāo)售規(guī)模很可能已然超過(guò)瀘州老窖，躍居行業(yè)第三。

不過(guò)，同樣有著四季度超常虧損的的山西汾酒，卻表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，盡管只有31.84%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，年報(bào)公布當(dāng)日卻放量大漲，5日漲幅22%。

“變了”，一位曾參加汾酒經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)的深圳機(jī)構(gòu)分析人士說(shuō)，“我感覺(jué)，高端白酒到了一個(gè)天花板，像五糧液和茅臺(tái)，過(guò)去幾年都是靠猛提價(jià)獲取高成長(zhǎng)性，這個(gè)模式差不多了；接下來(lái)，二線白酒相反會(huì)活得很滋潤(rùn)，他們的消費(fèi)空間更大。

這意味著一線白酒面臨著重大拐點(diǎn)，這個(gè)結(jié)論也得到了盛初咨詢(xún)的調(diào)研支持，其調(diào)研顯示，超高端白酒銷(xiāo)售已現(xiàn)滯漲。

正是在這個(gè)意義上，白酒變得像房地產(chǎn)，龍頭高了，二三線機(jī)會(huì)來(lái)了。

山西汾酒與洋河之爭(zhēng)

“現(xiàn)在第一第二都定了，瀘州老窖放緩了速度，誰(shuí)會(huì)是新的老三？洋河股份和山西汾酒?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

洋河股份作為白酒行業(yè)一匹黑馬，過(guò)往幾年實(shí)現(xiàn)50%以上遠(yuǎn)超越行業(yè)的高速增長(zhǎng)。目前銷(xiāo)售額上已然超越瀘州老窖，不過(guò)始終受制于產(chǎn)能。不過(guò)有知情人士向理財(cái)周報(bào)指出，若洋河股份今年成功收購(gòu)雙溝，則今年的銷(xiāo)售額可能達(dá)到70-80億。

不過(guò)，山西汾酒的氣度似乎不讓洋河。據(jù)汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜介紹，2010年前兩個(gè)月，銷(xiāo)售突破13億元，比上年同期翻了一番，出現(xiàn)了新一輪快速發(fā)展苗頭。汾酒集團(tuán)計(jì)劃在2015年，銷(xiāo)售額達(dá)到100億元，到2020年銷(xiāo)售額突破200億元。

“某種程度上說(shuō)，是五糧液和茅臺(tái)拯救了洋河和山西汾酒，因?yàn)槌叨司撇煌Ｌ醿r(jià)，留下了一個(gè)次高端的巨大空間。

這一空間被一個(gè)叫盛初咨詢(xún)的管理咨詢(xún)公司捕捉到。根據(jù)盛初預(yù)計(jì)，200~500元/瓶這一檔次的白酒市場(chǎng)將由2009年的200億元增長(zhǎng)到500億元。在過(guò)去兩年中，這家公司成功運(yùn)作了“洋河藍(lán)色經(jīng)典”和“郎酒紅花郎”進(jìn)入該區(qū)間。

而一直備受公司治理和銷(xiāo)售模式困擾的山西汾酒，于今年3月，也同樣找上了盛初咨詢(xún)。

“汾酒的目標(biāo)是很明確的，就是要做第二集團(tuán)軍的領(lǐng)軍者，所以這兩年一年一個(gè)變。論成長(zhǎng)性來(lái)說(shuō)，目前就是洋河與它競(jìng)爭(zhēng)。它們是不同的香型，應(yīng)該說(shuō)相互取代很難，但是策略都差不多，未來(lái)就看誰(shuí)擴(kuò)張得快。

汾酒的2010

洋河股份2009年?duì)I收40.02億元，山西汾酒37.8億，已經(jīng)逼近瀘州老窖的43.7億元。如果洋河股份不收購(gòu)雙溝，2010年將是一場(chǎng)大戰(zhàn)。因?yàn)檠蠛庸煞莸母咴鲩L(zhǎng)可能在2010年適度放緩，而山西汾酒才剛“酒醒”

山西汾酒2009年前三季度每股收益0.82元，同比增長(zhǎng)44.8%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)榍?季度公司就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)每股收益0.85元，四季度卻為-0.03元。然而，2009年的預(yù)收賬款的期末余額為2.36億元，比年初增長(zhǎng)了1.39億元，比3季度末增加了近9400萬(wàn)元。

“很明顯是把去年四季度的利潤(rùn)截留到今年一季度了，于是才有了一季度的13億之多?！蹦戏饺倘耸空f(shuō)，一切因?yàn)槔钋锵?，新晉董事長(zhǎng)，有很強(qiáng)的動(dòng)力搞好上任第一年的報(bào)表。

李秋喜上臺(tái)即點(diǎn)燃三把火：擴(kuò)大三億基礎(chǔ)產(chǎn)能；宣布在2010~2013年期間與盛初營(yíng)銷(xiāo)咨詢(xún)公司進(jìn)行合作；人事、勞動(dòng)和薪酬三項(xiàng)制度改革。

“之前山西汾酒在營(yíng)銷(xiāo)方面做的一塌糊涂，一副老國(guó)企的做派。引入盛初這樣的知名咨詢(xún)公司，主要是能幫助公司合理價(jià)格體系、進(jìn)行品牌梳理和創(chuàng)新以及樹(shù)立文化訴求”國(guó)泰君安食品飲料行業(yè)分析師洪婷向記者表示。

據(jù)悉，公司已從兩三年前開(kāi)始收縮產(chǎn)品線，砍去大量代理商(以銷(xiāo)售收入500萬(wàn)以下的為主)與山西汾酒聯(lián)合開(kāi)發(fā)的品牌，原本數(shù)以百計(jì)的開(kāi)發(fā)品牌群瘦身至幾十個(gè)。未來(lái)的對(duì)旗下白酒品類(lèi)的壓縮目標(biāo)是將現(xiàn)有的十幾個(gè)集中到“國(guó)藏汾酒”、“青花瓷”、“老白汾”、“玻汾”四個(gè)品類(lèi)，各自主打超高、高、中到低四個(gè)區(qū)分市場(chǎng)，這與五糧液分類(lèi)產(chǎn)品專(zhuān)攻市場(chǎng)的思路頗為相似。

洪婷表示：“在業(yè)內(nèi)龍頭行業(yè)中，山西汾酒高端化的可能性和提價(jià)空間最大。相比同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，山西汾酒中端酒價(jià)格為100元左右，相對(duì)偏低。高端化之后，會(huì)帶來(lái)收入和毛利率的雙重提高。

“汾酒現(xiàn)在雖然增速?zèng)]有達(dá)到年前的高預(yù)期，但在組織架構(gòu)方面已做了不少工作，未來(lái)仍可能出現(xiàn)當(dāng)初洋河這樣的高增長(zhǎng)?！敝煨l(wèi)華表示。

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