貴州茅臺：抄底介入還是割肉出局

2010年04月25日 10:47
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》作者侯斐

本周，滬深第一高價股的“寶座”幾次易主。貴州茅臺戲劇性地失而復得、得而再失，和“寶座”的有力爭奪者、同屬釀酒行業的洋河股份相比，已走出圓弧頂的貴州茅臺顯得疲態十足，讓人不禁想起私募元老、深圳明達資產董事長劉明達的一句形象比喻：“幾年前的茅臺是個小伙子，現在的茅臺起碼是個中年人了。

信任危機導致用腳投票

4月2日：貴州茅臺公布2009年年報，股價巨量下跌

從年報可以看出，本應是白酒銷售旺季的四季度，其單季的EPS卻只有0.56元，不僅遠低于前三季度的平均值(前三季度的單季EPS分別為1.29、1.67和1.05元)，甚至比金融危機的2008年四季度EPS的0.7元還低0.14元。全年僅為4.57元的EPS遠低于市場預期的下限5元。這與經銷商反映出來的銷售情況大有不同，有媒體報道稱，“以某特大型商超系統華南地區去年12月份的銷售情況為例，茅臺銷量增長80%多”，《紅周刊》記者也連線了幾家貴州茅臺北京地區的銷售代理公司，大都表示“去年四季度銷售平穩，沒有發生大幅度的減少”

對此，申銀萬國分析師童馴認為，“管理層通過預收款項等科目來調節利潤的動機或許在于今年換屆”，從年報可以看到，貴州茅臺2009年全年的預收款項高達35.16 億元，比2008年增加了5.8億，比2009年三季度更是大增了22.24億元。同時，四季度銷售費用率和管理費用率分別同比提高5.4%和2.9%，“我們認為費用率的大幅上升透露出公司壓制業績的意愿，”中金公司也認同申萬的觀點。

“公司沒有誠信，讓人怎么投資？”某券商研究員對于“做業績”的貴州茅臺頗有些憤怒，深圳東方港灣總經理但斌對此也深表遺憾，“曾被人寄予厚望的貴州茅臺這次帶了一個很壞的頭”。在二級市場上，投資者紛紛“用腳投票”，貴州茅臺在4月2日全天下跌4.64%，同時伴以高達23億元的成交額和1.36%的換手率，對于一般小盤股來說，1.36%的換手率可能只是個零頭，但對于換手率長期保持在0.5%甚至0.2%以下的貴州茅臺無異于“被玩弄于股掌之中”

4月26日：下周一，貴州茅臺公布一季報

在一季報公布的前一天，4月23日周五下午，貴州茅臺再次出現了一波跳水，“市場估計一季報再次低于預期，銷售收入增長在20%以下，這就是跳水的直接原因。”上述研究員忿忿地對《紅周刊》表示，“這次貴州茅臺真的做得相當過分！”

業績低于預期，但一季度可能已經不僅僅是財務上“加加減減”了，而是開始從供貨量上入手了。記者連線北京幾家茅臺的銷售代理，幾家代理商不約而同地反映出一個問題，那就是貨不夠，“53度的茅臺現在只有幾箱，其他的貨也不多”，此現象與但斌在上海看到的情況一致，“茅臺酒根本不存在賣不掉的問題，從反饋的信息看是根本就沒有酒賣”。據此，他認為，“如果最近2個月不給酒賣，估計一季度的業績也夠嗆”

投資者何去何從

這兩天貴州茅臺的股吧里人氣旺盛，多空雙方各執一辭。看多的一方熱血沸騰：“抄底的機會已到！雖然現在業績做得低，但總會有釋放的一天，今年EPS會達到6～7元，市盈率不到25倍，這樣的價錢買國酒，太值了！”看空的一方心灰意冷：“這么大的公司一點誠信都沒有，割肉出局吧……”

其實，觀點的分歧也普遍存在于機構投資者之中。劉明達認為“目前這個價位對于我們還是沒有足夠的吸引力，可能有的投資者愿意搏短線反彈，不過，我們認為，對于這么大市值的公司，動態市盈率達到15倍左右才有足夠的增長空間”。銀華基金投資總監陸文俊也認為：“各個行業都有市值頂，如果沒有業務多元化，我們認為，貴州茅臺的市值頂也就是2000億左右。”按周五的收盤價計算，貴州茅臺的市值為1357億，雖然仍存在一定的空間，但相比其他高成長的小市值公司(山西汾酒199.9億元，洋河股份650.79億元)，未來的持續增長性略遜一籌。

“從消費升級的角度來看，我長期還是很看好白酒行業和貴州茅臺的，如果是長期投資者，我認為可以介入。”上述行業分析師對《紅周刊》說，但他同時也說，“如果是短線投機的人，還是最好躲避一下公司的信用風險吧！”