海普瑞高定價(jià)幕后：熱錢(qián)追捧醫(yī)藥股

2010年05月01日 10:01
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：盧遠(yuǎn)香

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“我有新首富的名片，在現(xiàn)實(shí)生活中見(jiàn)到了首富，馬上就可以買(mǎi)到首富公司的股票。”深圳一位參與海普瑞上市前路演的私募基金經(jīng)理，頗為戲謔地表示了自己對(duì)環(huán)繞“首富的光環(huán)的新股——海普瑞的追捧。

高度看好這家公司的基金經(jīng)理，并非只有他一個(gè)。就連華夏基金最牛的明星基金經(jīng)理王亞偉也在北京路演時(shí)坦稱“之前很少見(jiàn)到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”。

除了公開(kāi)表態(tài)，申購(gòu)數(shù)據(jù)或許更能說(shuō)明機(jī)構(gòu)資金的狂熱。華夏旗下8只基金攜手211家機(jī)構(gòu)，合計(jì)動(dòng)用1078億元的資金參與海普瑞網(wǎng)下配售。是什么原因讓海普瑞創(chuàng)下A股有史以來(lái)的高定價(jià)148元，并獲得機(jī)構(gòu)的一致熱捧？

狂熱追捧

“良好的成長(zhǎng)性”，是眾多機(jī)構(gòu)投資者說(shuō)起海普瑞時(shí)，最常用到的一個(gè)詞。

“這是一家成長(zhǎng)性很好的企業(yè)，路演時(shí)的氣氛很熱烈，參會(huì)的人都感覺(jué)很振奮人心，覺(jué)得中國(guó)難得也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)如此高成長(zhǎng)的好企業(yè)。”一位參與海普瑞深圳路演活動(dòng)的私募基金回憶說(shuō)，會(huì)場(chǎng)的氣場(chǎng)達(dá)到了“沸騰的狀況”，有100多機(jī)構(gòu)參與路演，連招股說(shuō)明書(shū)都搶沒(méi)了。

據(jù)海普瑞的招股說(shuō)明書(shū)，該公司是全球產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大，也是我國(guó)唯一同時(shí)取得美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)。

2008年海普瑞以“零缺陷”結(jié)果通過(guò)了美國(guó)FDA現(xiàn)場(chǎng)復(fù)查，成為美國(guó)APP公司——美國(guó)大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑市場(chǎng)的唯一生產(chǎn)商和供應(yīng)商，并且受邀參與美國(guó)藥典肝素鈉標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，海普瑞2008年的銷(xiāo)售收入為4.35億元，凈利潤(rùn)1.6億元。2009年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)至22.24億元，凈利潤(rùn)高達(dá)8.09億元，分別增長(zhǎng)411%和406%。

即便是將經(jīng)營(yíng)時(shí)間拉長(zhǎng)到最近三年，海普瑞的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也非常驚人。根據(jù)其公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2007年至2009年，凈利潤(rùn)分別為：6816萬(wàn)、16139萬(wàn)和80905萬(wàn)。最近三年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)173.78%和244.53%。

如此高的成長(zhǎng)，自然吸引了機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧。“詢價(jià)機(jī)構(gòu)最高報(bào)價(jià)達(dá)到230元，平均價(jià)也到了144元。而我們的詢價(jià)區(qū)間是90~122元，比我們預(yù)計(jì)的最高價(jià)格還高出20%。”作為主承銷(xiāo)商的中投證券內(nèi)部人士透露，發(fā)行價(jià)主要是根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)制定的，市場(chǎng)的熱情超出他們的想象。

成長(zhǎng)性之辯

盡管大多數(shù)機(jī)構(gòu)都表現(xiàn)出對(duì)海普瑞的追捧，但也有部分機(jī)構(gòu)對(duì)海普瑞上市以后的持續(xù)成長(zhǎng)性提出了質(zhì)疑，并指出其“已經(jīng)爆發(fā)了高速增長(zhǎng)，很可能上市后進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期”。

在眾多看好的機(jī)構(gòu)眼里，海普瑞的優(yōu)勢(shì)在于獨(dú)家取得美國(guó)FDA認(rèn)證的壟斷優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但這一點(diǎn)近期亦受到“同行”的質(zhì)疑。

常州千紅藥業(yè)人士提出，并非只有海普瑞一家企業(yè)取得美國(guó)FDA認(rèn)證，還有千紅藥業(yè)等幾家企業(yè)取得了FDA認(rèn)證。為此，有機(jī)構(gòu)提出，“海普瑞過(guò)去3年之所以能創(chuàng)造如此高的成長(zhǎng)，關(guān)鍵在于其壟斷性和技術(shù)壁壘，未來(lái)如果有同行企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在”。

從招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，海普瑞公司最核心部分就是專有的肝素鈉原料藥提取和純化技術(shù)。公司也認(rèn)為，如果公司核心技術(shù)不慎泄密被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用，將會(huì)削弱公司技術(shù)領(lǐng)先的地位，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大的影響。

不過(guò)，海普瑞董秘步海華認(rèn)為不必?fù)?dān)憂，“海普瑞所有的東西換地址去申請(qǐng)同樣的資質(zhì)，大約需要5年的時(shí)間。技術(shù)的泄密可能會(huì)被其他人利用，肯定會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生一定的影響，但是重新和公司競(jìng)爭(zhēng)需要達(dá)到同樣的資質(zhì)至少5年的時(shí)間。”

而承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士亦認(rèn)為海普瑞的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至少可以維持3年。“目前市場(chǎng)有傳出與海普瑞同類型的企業(yè)也拿到了美國(guó)FDA認(rèn)證，但據(jù)我們了解，它們只是出口供應(yīng)其他商品給其他企業(yè)做配套，并非是獨(dú)立的產(chǎn)品提供商。即便是它們獲得了認(rèn)證，也面臨標(biāo)準(zhǔn)提高后的進(jìn)入障礙。”這位人士稱，海普瑞的成長(zhǎng)性至少在“3年內(nèi)”沒(méi)有問(wèn)題。

這也是大多數(shù)機(jī)構(gòu)的看法。“海普瑞的成長(zhǎng)已經(jīng)爆炸了一輪，規(guī)模和市值都已經(jīng)發(fā)展比較大，3年的高速增長(zhǎng)應(yīng)該是可以實(shí)現(xiàn)，但后續(xù)是延續(xù)高成長(zhǎng)，還是進(jìn)入穩(wěn)定的自然增長(zhǎng)，這很難看得清楚。”一位曾親自到海普瑞公司調(diào)研的基金公司副總經(jīng)理認(rèn)為，擁有技術(shù)壁壘的企業(yè)都會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題，即當(dāng)同行復(fù)制其技術(shù)時(shí)，其優(yōu)勢(shì)是否能繼續(xù)延續(xù)。

不過(guò)，上海一位基金經(jīng)理指出，雖然海普瑞過(guò)去3年有高成長(zhǎng)，但其跟一般的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并不相同。“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)很多是有好的項(xiàng)目，等募集資金后能出現(xiàn)高速發(fā)展；但海普瑞是已經(jīng)步入了快速成長(zhǎng)期，其后續(xù)的成長(zhǎng)具有很大的不確定性”。

在前述上海基金經(jīng)理看來(lái)，海普瑞屬于高速成長(zhǎng)期才發(fā)行的企業(yè)，其募集資金一般用來(lái)做一些外延性的擴(kuò)張，比如橫向收購(gòu)其它企業(yè)抑或是投入研發(fā)開(kāi)發(fā)出新產(chǎn)品，但是否能有如此高的成長(zhǎng)性是不可測(cè)的。“很可能公司上市一兩年，高成長(zhǎng)性就不存在了，進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。”

這種擔(dān)憂或許并非全無(wú)道理，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2004年首批上市的三十家中小板企業(yè)中，只有蘇寧電器一家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)80%，其他企業(yè)都只是進(jìn)入30%以內(nèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

更有謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)擔(dān)憂高價(jià)發(fā)行的海普瑞會(huì)成為“中石油第二”。2007年11月，中石油發(fā)行時(shí)，國(guó)際油價(jià)正處于快速上升通道，其價(jià)格從幾年前的30美元飆升至70美元，為此，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)際油價(jià)上漲，中石油可以保持高速增長(zhǎng)。但事實(shí)卻是，雖然國(guó)際油價(jià)在2008年飆升至150美元再回落，但其對(duì)中石油的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不如油價(jià)上漲的幅度，只能保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

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