三調存款準備金率下一步是否加息

2010年05月04日 03:00
來源：華商報

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“五一”小長假期間，央行宣布存款準備金率上調：從2010年5月10日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社、村鎮銀行暫不上調。這是央行今年第三次上調存款準備金率。

為何是上調存款準備金率，而不是更為嚴厲的加息？上調存款準備金率收緊的是怎樣的流動性？加息是否“靴子已經落地”？樓市、股市又都面臨怎樣的影響？帶著對于三調存款準備金率的“五問”，記者昨日連線了部分國內經濟學家和業內人士。

一問為何只“調”不“加”釋疑國內經濟尚未徹底復蘇

“此次上調存款準備金率，應該還是為了收緊市場的流動性。西安交通大學經濟金融學院何雁明教授認為，此前管理層還采取了發行央票等手段，實際上都是收緊流動性?！皬哪壳肮浪闱闆r看，預計可一次性凍結金融機構資金超過3000億元人民幣。

那么，為何是三次上調存款準備金率，而不是加息？對此，何雁明從三個方面給出了解答，“首先，目前就通脹情況來看，CPI還在3%以內，應該說還在可承受的范圍之內，加息還沒有到很迫切的狀況?！薄捌浯?，之所以沒有加息，而是采取了相對穩健的上調存款準備金率的手段，還是因為目前國內經濟尚未實現徹底復蘇。其實，加息本身可以看作是好事，因為單純的加息，意味著是在經濟企穩之后刺激性政策退出。”“第三，應該是基于升值壓力考慮，在美國沒有加息之前，我們不便于提前采用加息的手段，因為加息會增加升值的壓力。

光大證券分析師汪輝則認為，加息對整個經濟的影響范圍較大，而提高準備金率針對性較強，可以很快回收流動性，而又不致于對其他市場主體產生過多的負面影響。此外，就信貸結構來看，國有企業“不差錢”和中小企業“融資難”的問題依然很嚴重，一旦加息對國企影響有限，可能惡化中小企業融資環境。

二問調控哪方面的流動性釋疑或為應對國際熱錢流入

“我們面對的是輸入性通脹。外面流入資金太多了，而不是我們自己的貨幣發行量太多了?！睂τ谑湛s流動性的結構，何雁明提出自己看法，“上調存款準備金率將吸收3000億，就是減少外來流入資金帶來的流動性。

何雁明認為，上調存款準備金率可以看做是，央行對于短期流入資金控制的配套措施?！爱斎唬?7%的存款準備金率也是歷史高位了。但如果外來流入資金進一步增加，這個數字可能還會提高。

北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟也認為，在這種情況下，央行必須考慮加息的效果，加息之后會加劇熱錢流入，進一步增加人民幣升值壓力，導致被動增加基礎貨幣投放，進而抵消加息政策效果。“實際上，要防止匯率變動而引發的熱錢流入，目前加息時機并不很好。

事實上，由于近期人民幣升值預期增加，熱錢涌入使得外匯占款大量增加，也導致流動性增多。首季度金融機構新增外匯占款7478億元，遠遠超出同期國家外匯儲備增加額。

三問加息近了還是遠了釋疑短期加息可能性不大

在三次上調存款準備金率之后，加息近了還是遠了，再次成為市場關注的話題，是否“靴子已經落地”？

盡管短期內加息與否仍持爭論，但經濟學家普遍認為，央行未來有必要進一步回收流動性，繼續通過公開市場操作回收流動性，亦有可能在兩三個月內再次上調存款準備金率，因現時相比17.5%的歷史最高點仍有一定上調空間。

“第三次上調存款準備金率剛剛宣布，市場肯定會有一個適應期?！彪m然沒有預測何時加息，但何雁明認為，是否加息要具體看一個季度的平均數據，“至少現在還不是時候，當然還必須考慮的是，對短期流入資金閘口封閉效果如何。

財經評論人士葉檀認為，加息是貨幣緊縮政策的最后招數，在央行凈回籠資金、上調存款準備金率之后，說明市場資金開始收緊。這確實是加息的重要信號，但央行不見得就此加息，在企業沒有完全復蘇的情況下，“央行回旋余地與美聯儲一樣不大”

交通銀行首席經濟學家連平表示，如果“雙率 (利率和存款準備金率)”同時調整，對資本流入產生的壓力反而會更大。同時調加息需要考慮物價、資產價格、人民幣升值等多重因素，在目前房市、股市都在震蕩調整的節骨眼上，加息的可能性不大。

但也有分析人士表示，頻繁上調的存款準備金率和央票的發行，表明國內經濟正處于過熱局面，預計年內加息將成為必然。

四問樓市會否遭新的“寒流”釋疑對樓市“雪上加霜”

相對來說，樓市恐怕是此次上調存款準備金率后受影響最大的方面。因為對樓市的放貸，經過幾次緊縮政策后已相對收緊，此次調整將令銀行的貸款空間更小。事實上，準備金率的上調對資產泡沫和價格抑制作用最為明顯。“上個月出臺了一系列樓市調控政策，這次上調準備金率對樓市是‘雪上加霜’?！眳坞S啟表示，隨著銀行信貸規模的縮小，對資產泡沫和價格抑制作用加大。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，存款準備金率的上調，將直接影響到商業銀行的放貸能力，貸款數量的下降將對商業銀行的盈利能力形成抑制。同時，銀行可能調整貸款投向，減少房地產領域的貸款投放?！半m然影響幅度不會太大，但對心理和預期上的影響非常大，尤其是在這樣敏感的關頭。

五問股市是不是“利空出盡”釋疑將迎來超跌反彈

當上調存款準備金率的消息明朗之時，不少市場人士認為，上周股市的跌跌不休，就是此項政策的提前體現。那么現在是不是“利空出盡”呢？

明星基金經理王亞偉在博客中寫道：“再次提高存款準備金率，只會加速短線底部的探明，引發超跌反彈。”在他看來，從3478點算起，股指已經調整了9個月時間。從當前日線級別的技術角度觀察，短期內大盤已經處在嚴重的超賣狀態之中，再次提高存款準備金率，只會加速探明底部，引發反彈，不會開始新的跌勢?！皩τ诠墒衼碚f，影響應該是中性的，暫時不會有太大影響。”何雁明認為，“只有連續的加息，還有上調存款準備金率等手段同時采用，才會有明顯的效果。

由于此次“五一”小長假前，A股連續暴跌。渤海證券分析師馮小軍就此認為，此次流動性回收如果效果不錯，加息或推遲到下半年，目前利空出盡的態勢，對A股將有積極作用。太平養老基金投資經理王海濤認為，市場對加息的預期隨著這次上調再度落空，“在一段時間內，大盤受此影響將減少”

但來自天相首席分析師仇彥英的觀點則是，準備金率的上調有利于抑制資產價格上漲，對于本已弱勢調整的股市更加不利。本報記者韓博強劉鵬 J1?

名詞解釋

存款準備金率存款準備金是限制金融機構信貸擴張和保證客戶提取存款、資金清算而準備的資金。指金融機構必須將存款一部分繳存在中央銀行，存款準備金占金融機構存款總額的比例叫存款準備金率。如商業銀行按照17%的存款準備金率，取得100元存款后必須將17元存于央行。

流動性指資產能夠以一個合理的價格順利變現的能力，它是一種所投資的時間尺度(賣出它所需多長時間)和價格尺度(與公平市場價格相比的折扣)之間的關系，股票的流動性大于房地產。宏觀經濟的流動性，指在經濟體系中貨幣的投放量的多少。

央票即央行票據、中央銀行票據，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。央行可以通過對央票進行操作，增強執行貨幣政策的效果。