軟件行業：成長性與估值溢價率不匹配下調行業評級

2010年05月04日 18:29
來源：鳳凰網財經

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投資要點：

收入增速維持緩慢提升

2010年一季度，軟件產業累計完成軟件業務收入2573億元，同比增長25.7%，增速比去年同期提高1.8個百分點。其中3月份完成軟件業務收入978億元，同比增長29.6%。3月份軟件行業收入增長率符合我們的預期，在國內經濟良好復蘇的環境下，軟件行業增速維持緩慢提升的態勢。

通信、集成電路等行業需求保持強勁

從細分行業來看，信息技術增值服務、IC設計增速快于行業整體，表示通信、集成電路等行業軟件和服務需求保持強勁的增長態勢，信息技術咨詢和管理服務收入增速顯著提高，表明在產業升級的情況下，各行業加強了對信息化的運用。

行業成長性低于預期

2009年，軟件及網絡行業歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長28.94%。同期滬深300凈利潤同比增長18.6%，業績增長率略低于預期水平。2010年一季度，軟件及網絡行業歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降19.95%；而同期滬深300凈利潤同比增長57.27%。由于個別軟件公司非經常性損益變化過大，使得行業整體成長性嚴重低于預期，從而使得行業估值溢價提升與行業成長性出現短期偏離。我們預計軟件行業2010年全年凈利潤增長率在25%~28%之間，遠低于Wind統計的44.3%的增長速。

下調行業評級至“中性”

一季度行業增長率與高溢價不相匹配，盡管行業屬于產業升級受益行業，但是行業估值水平的繼續提升需要行業成長性的支撐，在行業盈利成長性未超過25%之前，我們認為軟件行業僅能保持估指水平，而溢價率難以繼續大幅提升，因此，我們下調對軟件行業的投資評級至“中性”

縮小股票池注意系統風險

在系統性風險尚未充分釋放的情況下，我們縮小股票池規模，剔除業績低于預期的啟明信息，維持對石基信息、東華軟件、金證股份“買入”的投資評級，以力求取得相對收益。