軟件行業(yè)：成長性與估值溢價率不匹配 下調(diào)行業(yè)評級

2010年05月04日 18:29
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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投資要點：

收入增速維持緩慢提升

2010年一季度，軟件產(chǎn)業(yè)累計完成軟件業(yè)務(wù)收入2573億元，同比增長25.7%，增速比去年同期提高1.8個百分點。其中3月份完成軟件業(yè)務(wù)收入978億元，同比增長29.6%。3月份軟件行業(yè)收入增長率符合我們的預(yù)期，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)良好復(fù)蘇的環(huán)境下，軟件行業(yè)增速維持緩慢提升的態(tài)勢。

通信、集成電路等行業(yè)需求保持強勁

從細(xì)分行業(yè)來看，信息技術(shù)增值服務(wù)、IC設(shè)計增速快于行業(yè)整體，表示通信、集成電路等行業(yè)軟件和服務(wù)需求保持強勁的增長態(tài)勢，信息技術(shù)咨詢和管理服務(wù)收入增速顯著提高，表明在產(chǎn)業(yè)升級的情況下，各行業(yè)加強了對信息化的運用。

行業(yè)成長性低于預(yù)期

2009年，軟件及網(wǎng)絡(luò)行業(yè)歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長28.94%。同期滬深300凈利潤同比增長18.6%，業(yè)績增長率略低于預(yù)期水平。2010年一季度，軟件及網(wǎng)絡(luò)行業(yè)歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降19.95%；而同期滬深300凈利潤同比增長57.27%。由于個別軟件公司非經(jīng)常性損益變化過大，使得行業(yè)整體成長性嚴(yán)重低于預(yù)期，從而使得行業(yè)估值溢價提升與行業(yè)成長性出現(xiàn)短期偏離。我們預(yù)計軟件行業(yè)2010年全年凈利潤增長率在25%~28%之間，遠(yuǎn)低于Wind統(tǒng)計的44.3%的增長速。

下調(diào)行業(yè)評級至“中性”

一季度行業(yè)增長率與高溢價不相匹配，盡管行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)升級受益行業(yè)，但是行業(yè)估值水平的繼續(xù)提升需要行業(yè)成長性的支撐，在行業(yè)盈利成長性未超過25%之前，我們認(rèn)為軟件行業(yè)僅能保持估指水平，而溢價率難以繼續(xù)大幅提升，因此，我們下調(diào)對軟件行業(yè)的投資評級至“中性”

縮小股票池 注意系統(tǒng)風(fēng)險

在系統(tǒng)性風(fēng)險尚未充分釋放的情況下，我們縮小股票池規(guī)模，剔除業(yè)績低于預(yù)期的啟明信息，維持對石基信息、東華軟件、金證股份“買入”的投資評級，以力求取得相對收益。

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