收縮信號明確市場負重前行

2010年05月06日 07:00
來源：中國證券報

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在4月份經濟數據沒有得到確認的情況下，央行在今年第三次上調了存款準備金率。區別于前兩次，本次上調緊縮貨幣總量信號非常明確。樂觀者認為加息時間窗口會繼續延后，因此屬于利空中的利好之舉。中國證券報基本認同這一觀點，但同時也認為，利率價格手段延后但警報并未解除，量化收緊也將壓制資產價格回落，弱勢震蕩整理仍然是A股主旋律。

央行本次上調存款準備金率意義不同于前兩次。第一次上調，主要是鑒于年初商業銀行放貸沖動，為抑制信貸增長過快，因此緊信貸特征十分明顯；第二次上調，主要是為回籠春節前在公開市場投放的大量流動性，同時收回節后到期的基礎貨幣。應該說，這兩次上調的指向性明確。

本次上調，沿襲了數量調控的路徑，但同時首次明晰了收縮貨幣總量的政策信號。

一方面，去年四季度開始的窗口指導、定向央票等一系列手段，逐漸抑制住了商業銀行的貸款沖動。與去年四季度相比，商業銀行的超儲率和貸存比都表明銀行體系內的可貸資金量下降，為預防信貸再次飆升而提高存款準備金率的可能性不大；另一方面，近期公開市場回籠力度依然較大，過去九周凈回籠量達到一萬億元左右，不管是針對外匯占款還是其他渠道投放的基礎貨幣，對沖工作干凈漂亮。

不針對具體事件性的舉措，意味著貨幣政策開始著眼于整體收縮。中國證券報認為，跳出以往“就貨幣調貨幣”的范圍，此次量化回收表明了貨幣政策對房地產行業調控的明確態度：在相關部委和各地方政府紛紛出臺房地產調控政策的情況下，貨幣政策必須給予配合。

實際上，回顧去年三季度以來的政策微調，從極度寬松走向適度寬松，一直都遵循著“動量不動價，精確打擊而非整體調節”的原則。在此背景下，經濟增長顯著加快、物價恢復性上漲、房地產泡沫加劇、地方融資平臺越砌越高。鑒于此，在精確打擊房地產泡沫結構性政策密集出臺之際，存款準備金率上調明確地指向了貨幣總量收縮。

貨幣總量收縮意味著總需求削弱。房地產調控政策效果雖然有待觀察，但占到國內生產總值一成以上的房地產投資顯然會受到一定程度抑制，因此下半年經濟環比增速回落已經隱現，但那時貨幣政策可能面臨物價上漲的嚴峻挑戰。翹尾因素、天氣加之農業生產資料價格上升和生豬去庫存化，下半年物價形勢不容樂觀。如果數量緊縮效果不明顯，加息可能性依然存在。

股市的大敵不在于有沒有通脹，而是在經濟達到高點之后通脹依然上行，貨幣政策被置于顧此失彼的境地而被迫收縮。

審視目前貨幣政策，前瞻下半年經濟增長，目前股市正從估值和業績兩個方面承壓。從流動性角度講，本次上調存款準備金率后，如果央行5月份繼續在公開市場大量凈回籠，那么貨幣執行層面上適度寬裕格局將徹底打破，市場的整體估值水平難以提升。同時，房地產涉及行業眾多，會在多大程度上拖累經濟增速，需要重新評估。在上市公司尤其是強周期上市公司業績下調風險完全釋放之前，當前業績預期支撐的估值并非十分穩固。

對于本次存款準備金率上調后A股如何演繹，中國證券報認為：短期內，經濟保持慣性增長和政策真空，大盤股持續向下空間有限，弱勢反彈隨時出現，但不具備趨勢性上漲的條件；機會還在小盤股，只是形式將從百花齊放式的集體繁榮過渡到分化格局。中期內，如果經濟下行風險初現，與此同時美國核心通脹上行、美聯儲啟動量化退出，資本市場一定會提前給予反應，屆時股票市場將整體趨弱，“大盤股小調、小盤股大調”最為可能，A股中的結構性泡沫將得到清洗，真正具有基本面支持的新行業和新公司，將成為下一輪牛市的領頭羊。