業績比拼花落誰家

2010年05月06日 07:34
來源：中國證券報

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□中證證券研究中心

一季報披露已收官，我們根據WIND資訊的數據統計發現，今年一季度全部A股上市公司實現歸屬于母公司的凈利潤同比增長61.19%，而剔除金融后其同比增長幅度為100.68%，金融服務類同比增長34.27%。從環比看，全部A股一季度增長23.23%，剔除金融后增幅為17.32%，金融服務類增幅則為29.99%。

從營業收入來看，金融服務增長42.65%，非金融服務卻下降9.33%。這表明，對金融服務而言，營業收入增長是拉動業績增長的主要因素；而對非金融行業而言，由于銷售毛利率環比僅略升1.77個百分點，因此成本費用下降成為業績增長的主要因素，其中營業成本環比下降9.32%，管理費用占營業收入的比重環比下降13.73%。

我們認為，目前仍有不少細分行業在營業收入增長的同時，成本及費用都有所下降，這表明其拉動業績增長的主要因素比較均衡，具有一定的可持續性，如醫藥商業、化工新材料、零售及家電、航空等，預計此類行業仍有較好的增長潛力；但一些熱點行業可能會受到調控的影響，不確定性將上升，如房地產等。

業績估值“雙優” 銀行仍有吸引力

盡管業績高增長，且估值優勢明顯，但2010年以來銀行板塊卻表現疲軟。今年來申銀萬國銀行板塊成份股股價下跌16.06%(總市值加權平均)，同期上證綜合指數下跌12.82%，滬深300指數下跌15.08%。2010年一季度業績可能是年內高點，不過預計銀行業全年業績增速仍將達27%。基于低估值的優勢，銀行業仍值得長期看好。

觀察2010年一季度銀行業的整體業績，應該對銀行業保持相當樂觀。來自WIND的統計數據顯示，2010年一季度銀行業營業收入達到3304.16億元，同比增長26%，扣除撥備之前的利潤總額達到1862.25億元，創出單季度最高值，同比增長32.16%，環比增長46%；凈利潤達到1435.98億元，環比增長46%12%，同比增長32.04%。一季度銀行業總體收入來源仍以利息凈收入和和手續費及傭金凈收入為主，兩項收入分別達到2546.08億元和628.96億元，占營業收入的96.1%。而之所以利潤環比數據大幅高于同比，主要在于2010年一季度管理費用較2009年四季度大幅下降362.84億元或27.23%。

盡管一季度銀行業績大幅增長，超出市場預期，但目前來看，這一情況并不能持續。首先，由于2010年國家加大對房地產和地方政府融資平臺的治理和調控，預計全年的新增貸款規模將大幅下降，生息資產的大規模減少將會顯著減少未來的利息收入。其次，目前銀行普遍面臨較大的攬儲壓力，這可能會導致付息率的上升，從而引起凈息差的下降，中金公司的統計顯示，上市銀行近兩個季度的凈息差出現明顯波動，09年4季度環比上升11個基點，2010年一季度則下降2個基點。再次，央行持續上調存款準備金率，壓縮銀行可用資金。央行存款和央行票價利率仍具備明顯利差，這并不利于銀行業績。目前來看，2010年一季度銀行業績增速可能成為年內高點，在不考慮加息的條件下，中金公司預測上市銀行凈利潤2010年全年增長27%，這一增速仍然較快。

此外，由于股價一路下挫而業績持續提升，截至5月4日申萬銀行板塊的市盈率已經跌至11.47倍(TTM)，接近2008年四季度和2009年一季度的歷史最低值，對應的收益率為8.71%，明顯高于國債、定期存款等資產的利率，因此從估值的角度來講，銀行股更具有吸引力。(周文淵)