歐債危機仍存變數人民幣升值預期弱化

2010年05月11日 07:47
來源：中國證券報·中證網

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受希臘債務危機惡化和蔓延的影響，上周五境外NDF(無本金交割遠期外匯)市場上美元對人民幣報價升至2009年9月30日以來新高，顯示投資者對人民幣升值的預期降至7個多月的新低。

分析人士指出，盡管歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經濟體的央行已開始聯手解決本次歐債危機，但危機能否順利解決仍存較大變數，在歐元區經濟前景莫測的背景下，短期內人民幣對美元升值的必要性正在降低。

人民幣升值預期弱化

去年下半年以來，隨著全球經濟形勢的探底回升以及我國出口形勢的不斷好轉，市場上對人民幣升值的預期一度抬頭。

人們習慣于參照境外NDF市場上美元對人民幣的走勢來判斷人民幣升值預期的變動情況。數據顯示，2009年8月14日的一年期美元/人民幣NDF報1美元對人民幣6.8115元，與當日美元對人民幣中間價6.8328相差無幾。而此后，NDF市場上美元對人民幣的匯率便一路下行，至2010年4月30日，一年期美元/人民幣報6.6146，顯示投資者預期1年后人民幣對美元升值3.2%。彼時，許多機構和分析人士紛紛預期，人民幣對美元重啟升值的步伐日益臨近。

而在上周，這一預期明顯扭轉。上周是5月份的第一個交易周，一年期美元/人民幣NDF連漲5天，并在5月7日創下2009年9月30日以來的新高，報6.7160，顯示投資者預計一年后人民幣的升值幅度已降至1.65%。

三因素弱化升值預期

人民幣升值預期的變化，與近期希臘債務危機的惡化與蔓延有關。

具體而言，歐元走弱導致人民幣隨美元大幅升值，進而對美元升值的必要性降低。上周，歐洲投資者對歐元區主權問題的擔憂引發避險情緒激升，投資者紛紛拋棄歐元轉向美元，美元大漲。上周，歐元對美元下跌約5%，美元指數5月6日報85.27點，創下一年來新高。而由于次貸危機爆發以來，為避免世界貨幣的競爭性貶值，人民幣一直保持對美元匯率的穩定，上周人民幣對美元匯率中間價僅微升0.01%，對歐元匯率中間價則大漲4.9%。另據中金公司統計，人民幣最近1個月對歐元升值7.6%，對美元英鎊升值3.1%，對其它新興市場貨幣也明顯升值。因此人民幣對美元升值的必要性大大降低。

大宗商品價格下降導致我國發生輸入性通脹的風險下降，從而通過人民幣升值抵御通脹風險的必要性下降。大宗商品價格下降的原因主要有兩個。一是基于國際大宗商品的金融屬性，由于希臘危機激發避險需求推升美元，相應帶動大宗商品價格下跌；二是基于大宗商品的商品屬性，歐債危機的蔓延給歐元區經濟蒙上了厚厚的陰影，市場甚至擔心可能會拖累全球經濟的復蘇，進而會預期大宗商品需求將有所回落。

此外，歐元區經濟下滑風險或將導致我國出口受損。中金公司表示，盡管希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙5國僅占我國出口的3.5%，但是整個歐盟占到17%，是我國的最大貿易伙伴。更重要的是，貨幣和信貸市場條件的惡化比實體經濟對我國出口的影響更大。2008年我國出口下滑速度大大快于貿易伙伴經濟下滑速度，正是因為國外進口商難以取得貿易融資，因此不容忽視。

歐盟救援效果難料

歐盟7500億歐元救助計劃公布后，美元快速下跌，歐元對美元也回到1.30上方。境外NDF市場上，截至北京時間20:45，一年期美元/人民幣NDF報價回落至6.67附近。

短期來看，救援機制或能夠幫助歐元止住跌勢，長期來看，由于目前的援助計劃只是輸血性質的治標方案，本次歐債危機所暴露出來的風險則未必能就此消除。

西南證券研發中心總經理邵宇表示，本次歐元區債務危機其實暴露了區內貨幣安排的根本缺陷：貨幣政策缺位環境下對財政刺激的過度依賴是這次歐元區債務問題的根本原因。這一制度性缺陷將使歐元等非美貨幣前景依然暗淡。

中金公司則指出,希臘只是歐洲債務問題的冰山一角，且債務危機具有傳染效應，哪怕是較為穩健的如德國、法國也會波及，因為它們的銀行大量持有希臘等高債務國的政府債券。在此背景下，我國宏觀調控政策也需要更靈活掌握節奏，避免經濟大起大落，預計人民幣對美元升值以及利率調整都會被推遲。