野村證券：中國基本面良好但政策組合不恰當

2010年05月11日 19:57
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 國家統計局今日發布4月宏觀經濟數據。野村證券首席經濟學家孫明春在點評經濟數據時指出，盡管中央政府從去年12月份開始就要求控制新項目的開工，但地方政府顯然沒有踩剎車。在沒有收緊公共項目投資的情況下就急劇緊縮信貸，這種政策組合不恰當。

孫明春認為，政策對經濟的負面影響正開始顯現，而且如果短期貸款(以及對制造業部門的貸款)繼續被擠出，預期私人部門融資成本的提高將加劇明年CPI通脹上揚的風險。

以下為孫明春報告原文。

4月份CPI通脹從3月份的年同比2.4%上揚至2.8%，略高于預期。

同期城鎮固定資產投資增速放緩至年同比26.1%，但新開工項目的計劃投資額繼續攀高。

其他經濟數據在4月份仍表現穩固，暗示經濟活動繼續擴張。

4月份中國的工業生產增速從 3月份的年同比18.1%放緩至17.8%，高于我們的預期(市場：18.5%；野村：17.0%)。如果這一趨勢持續下去，我們相信2010年二季度的實際GDP有望實現我們預期的年同比10.5%的增速。

4月份零售名義增速從 3月份的年同比 18.0%加快至 18.5%，符合我們的預期(市場：18.2%；野村：18.5%)。

同期，城鎮固定資產投資名義增速從年同比 26.4%放緩至 26.1%(年初至今)，高于我們的預期但低于市場共識(市場：26.3%；野村：26.0%)。

4月份新開工項目數量年同比減少了1.4%，但新開工項目的計劃投資額年同比增長了31.3%，表明仍有許多大型基建項目上馬。盡管中央政府從去年12月份開始就要求控制新項目的開工，但地方政府顯然沒有踩剎車。

4月份 CPI通脹從3月份的年同比 2.4%上揚至 2.8%，高于預期(市場：2.7%；野村：2.6%)。通脹CPI上漲主要是受食品價格驅動，后者在4月份年同比上漲了5.9%(3月份的漲幅是5.2%)。

同期，PPI通脹從3月份的年同比5.9%進一步上漲至6.8%，高于市場共識(6.5%)但符合我們的預期。雖然 CPI通脹現在高于1年期存款利率(2.25%)，但鑒于這個月早前已上調存款準備金率50基點，我們不認為央行會在6月份之前加息。

4月份M2貨幣供應量增速從年同比 22.5%放緩至 21.5%放基本符合預期(市場：22.0%；野村：21.1%)。

4月份新增人民幣銀行貸款7740億元，超出預期(市場：5850億元；野村：6000億元)，但大致符合貸款有序增長的目標(中國銀監會設定的 2010年貸款目標是 7.5萬億元)。

4月份新增貸款中有72%為中長期貸款，主要來自基建項目和房屋抵押貸款。考慮到銀行的貸款額度，短期營運資本金貸款被長期貸款擠出這一點并不令人感到意外。

總體來看，4月份數據顯示出經濟基本面穩固，但我們認為數據也表明政策組合不恰當(在沒有收緊公共項目投資的情況下就急劇緊縮信貸)。政策對經濟的負面影響正開始顯現，而且如果短期貸款(以及對制造業部門的貸款)繼續被擠出，預期私人部門融資成本的提高將加劇明年CPI通脹上揚的風險。

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