通脹進入拐點股市震蕩筑底

2010年05月16日 10:52
來源：證券市場紅周刊

0人參與0條評論

《紅周刊》特約聯訊證券首席經濟學家文國慶

本周進入經濟數據密集公布期，股市也完成最后一跌并開始反彈。如果說前兩周的下跌是由于地產調控的原因，那么本周的下跌則源于投資者對經濟數據的不同解讀。

市場兩派爭鋒

本周公布的經濟數據盡管并不出乎意外，但是大家的解讀則是大相徑庭的，一派認為經濟過熱跡象明顯，央行可能再次緊縮貨幣；另一派則認為中國經濟已經再次進入冰川期，4月份就是一個分水嶺。

過熱派的思維邏輯是，四月份CPI和PPI都已創出年內新高，這都是去年貨幣過度投放惹的禍，因此央行還會加大緊縮力度，不但數量化緊縮手段會加強，還會同時啟動持續的加息程序。按照這種觀點，股市還得跌。

冰川派的觀點是，經濟數據顯示我國的工業增速已經開始下行，4月份環比增速已經創下12個月以來的新低，去年政府的刺激政策效應已經全部釋放完畢，經濟會隨著地產調控的效應而出現二次探底，如圖1所示。

在經濟劇烈波動時期使用同比分析法評價經濟狀況，其準確性很低，配合環比的分析，方能看出事情本質。從CPI定基指數來看，我國今年以來一直運行在趨勢線之下，不存在明顯的通脹趨勢，而近幾個月數據較高，純粹系去年基數較低所致。同理，PPI數據也是如此，沒有出現趨勢性的惡化。我們參照工業增加值的環比情況可以看出，4月份工業速度下降確實很快，而隨著工業速度的快速回落，PPI的失控和CPI的持續惡化，基本是天方夜譚。

導致投資者本周拋售股票的原因是央行聲稱面臨較大的通脹壓力，使得輿論的天平開始倒向過熱派，從而引發了周二的恐慌性拋售。其實，央行的表態是一種政治藝術，不一定表明他們真正感受到了通脹壓力，而其中的奧妙讀者自己可以體味。

從圖2的投資運行態勢看，我國經濟運行確實已經到了一個分水嶺，二月份經濟下滑的風險遠遠超過經濟過熱的風險，因此，投資者最近的恐慌并非一點道理沒有。考慮到汽車制造業庫存迅速增加和房地產的治理效應剛剛顯現，那么二季度中國經濟出現回落，基本上是板上釘釘的事情，二季度中GDP的環比增長率應該低于8.5%。

股市已探明底部

盡管經濟形勢不好，但我認為現在市場的下跌已經完全釋放了多種的利空預期，甚至還有所夸大，這主要表現在過熱派和冰川派雙方盡管觀點對立，但在市場上卻同時加入做空行列，這是一種巧合。這種巧合的結果是：市場風險的充分釋放。

本周三以后的反彈是順理成章的，我認為市場已經基本探明了底部。鑒于央行的態度還比較曖昧，所以市場不大可能一次探底成功，至少還需要再來一次沖高回落，但再創新低的概率已經不高了。估計未來兩周，市場會處于震蕩筑底周期。