歐元區問題不光是政府債務

2010年05月23日 22:22
來源：投資者報

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John Mauldin/文

葡萄牙經濟學家里卡多?卡布拉爾(Ricardo Cabral)近期的一份研究表明，PIIGS國家(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙和希臘)還存在更為深重的問題。除意大利以外，其它國家有很大比例的債務都為外國人持有。 Cabral

不只是政府債務

“譬如說，希臘的政府債務總額當中大約有79%為非居民持有，而該國的國際投資頭寸凈額是該國GDP的-82.2%。公債利息就占到該國2009年已經很龐大的預算赤字的40%，而且還將會繼續上升。”這些利息款的外流更加重了該國本來已經很糟的貿易失衡問題。而且利息稅亦會流向國外。

卡布拉爾研究了過去30年里16次債務危機的平均外債數額。平均而言，希臘、西班牙和葡萄牙現在的外債水平，要比其它國家以前陷入債務危機和進行債務調整時高出30%。

卡布拉爾指出，現在已經沒有好的選擇，繼續增加外債只會將洞挖得更深，以后更難走出來。他的結論是，最終肯定要進行某種形式的債務重組。

馬丁?沃爾夫寫了歐元區面臨的問題：“……歐元區經濟最終的問題在于分歧，而非集合。過高的外部逆差掩蓋了那些具有龐大經常項目盈余，和相應資本出口的國家的出現，特別是德國，還有其它情況相反的國家，尤其是西班牙。在那些國內需求弱、通脹低的國家，實際利率則高；那些內需強、通脹高的國家，情況則相反。結果不只是龐大的財政赤字，私人領域的開支已然崩潰。在歐元區內部，只有薪水下降或生產率增長高過德國(因而失業率猛增)或兩者兼有，才可能恢復已經喪失的競爭力。

PIIGS國家的每個生產單位的勞動力成本比德國估計要高出50%！德國有龐大的貿易順差，而地中海俱樂部國家卻有著龐大的貿易逆差。

一個國家可能想削減其政府債務，其國內企業和個人可能想削減他們私人的債務，同時他們可能希望制造貿易逆差。然而，按照會計規則，你只能實現其中的兩個結果。現實是，即將實施的各種緊縮措施將會減弱PIIGS國家從國外購買產品的能力。

重大錯配

這個歐洲問題資產救助計劃，就是將資金從總體信用良好的國家，分配給信用差的國家。資金用來購買弱勢國家的政府債券，會減少私人企業(就業來源)可獲得的私人儲蓄數額。

只有兩種方法可以增長經濟：增加人口或提高生產力。就是這樣。地中海俱樂部國家的人口增長不明顯，因為它們的出生率低。而提高生產率則需要向企業投資私人資金，像德國人那樣，這就是為什么他們的單位勞動力成本與競爭者相比如此低的原因。

歐洲問題資產救助計劃幾乎是命令將資金錯配給不利于提高生產率的政府計劃和債務。

跟美國一樣，歐洲也是由凱恩斯主義者在領導。他們將一切都視為流動性問題。有時的確是流動性問題。但PIIGS國家存在一個債務問題。你是不能通過增加更多債務來解決債務問題的，除非你有一條明確的增長道路來擺脫債務。但正如我所論證的，當前的政策是不利于增長的。這些政策將會導致通縮性衰退，GDP減少從而造成政府稅收減少，還有失業率上升。

到最后，希臘的債務還是會增加。也許西班牙和葡萄牙能夠解決它們的問題，但那將會很艱難，中間經濟將要承受大量的痛苦。意大利能成功，如果它決定這么做的話。

此新計劃就是為了爭取時間來嘗試搞清楚這些事情。德國這么說道：“好，我給你三到四年的時間。不過不要回過頭來要求更多。

這完全是為了往本十年中期搭橋，因為彼時整個歐洲都將會面臨真正巨大的醫療保險和養老保險承諾問題。美國可以選擇增稅、削減福利和支付能力調查來解決應得權利問題。但歐洲的稅率已經高到抑制增長的程度了。很多國家的應得權利問題更加艱巨，而且它們的工作人口完全沒有增長。

這只是痛苦的開始。前面還有漫長的路，卻僅有很短的時間去走完。能夠做到么？當然。但這需要作出大量的改變。我懷疑，如果歐盟繼續當前的狀態，它是否還能存續5~7年。

一個可能的結果是，歐元將下跌到與美元平值的水平。英鎊也是。這將有利于它們的對美出口。日元在未來幾年將會相當急劇地貶值。參議員舒默和格雷厄姆在抱怨中國。那對于走上預謀貶值貨幣之路的歐洲、英國和日本，他們將會如何說？這對于那些貨幣實力較強的國家的企業來說只不過是又一個挑戰。

另外，歐洲央行說他們將會對購買的那些政府債券進行消毒(意思是說，它將確保這些債務不被加到貨幣供應量中)。我賭的是，當通縮開始在歐洲遍布蔓延之時，歐洲央行將會決定可能還是不必做那么多的消毒。