石油行業：新疆油氣資源稅改革影響小

2010年05月26日 14:38
來源：湘財證券研發中心作者：王強;高為

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事件：中共中央、國務院召開的新疆工作座談會5月17日至19日在北京舉行。

會議部署了一系列援疆政策，資源稅改革被列為首項舉措。醞釀數年的資源稅改革將從新疆率先試點，原油、天然氣資源稅由從量計征改為從價計征。

點評：

新疆油氣資源稅率先實行對石化雙雄影響較小，將帶動新疆產油積極性截至2009年末，新疆地質勘查探明新增石油儲量3.19億噸、天然氣2919億立方米，新疆的能源占到全國的30%以上。2009年新疆原油產量為約2500萬噸，天然氣產量為約245億立方米，為我國第二大原油產區，天然氣產量居全國第一位。中石油在疆油氣資產主要是新疆油田、吐哈油田和塔里木油田，2009年在疆油氣產量約3680萬噸油氣當量，占公司總產量的約22%；中石化在疆油氣資產較少，主要是西北分公司的塔河油田，2009年在疆油氣產量約770萬噸油氣當量，占公司總產量的約15%。假設中石油和中石化的原油實現價格分別為70美元/桶和64美元/桶、天然氣出廠基準實現價格均為800元/千方，資源稅由原來的從量計征改為比例5%的從價計征，中石油和中石化的EPS分別減少0.014元和0.008元。新疆油氣資源稅改革后，將帶動當地配合油氣生產的積極性。

資源稅從價計征5%全國推廣的利空，可由天然氣價改抵沖，市場已消化如果新疆油氣資源稅實行的經驗向全國推廣，對石化雙雄有一定的利空影響，按2010年產量全面開征的話，中石油和中石化的EPS分別減少0.071元和0.049元；若下半年全面開征的話，中石油和中石化的EPS分別減少0.035元和0.025元；但我們認為此利空已早被市場消化，資源稅改革在早期傳聞階段的2009年12月到2010年2月就已在市場中有所反應。

天然氣價格改革推出，天然氣價格預計上漲0.2-0.4元/立方，按0.2元測算，中石油和中石化的EPS可分別增加0.057元和0.016元，另外中石化普光氣田可貢獻EPS0.04元。因此我們認為天然氣價格改革帶來的利好總體上能覆蓋油氣資源稅改革全國推廣的不利影響。

未來石油特別收益金或調整，將帶來重大利好新疆油氣資源稅改革是未來理順資源稅費機制的開始，未來石油特別收益金的起征點可能將上調至60美元/桶、但取消的可能性較小。若調整石油特別收益金，資源稅改革相當于將收益金讓渡給屬于地方的資源稅來實現中央對地方的轉移支付，既回報了地方、又理順了稅費機制；若不調整，則是單方面加重企業負擔，更何況石油特別收益金的起征點已經顯得太低。

2006年石油特別收益金的起征點定為40美元/桶，當時的原油年均價為65美元/桶；隨著人民幣的升值，現在的起征點相對于2006年實際上是33美元/桶，而目前的原油勘探開采完全成本在30美元/桶左右，實際上這個價位已經沒有特別收益，收益金上調中石油和中石化EPS將分別增加0.121元和0.133元。

投資建議：我們預計中石化2010-2012年EPS分別為0.83/0.86/0.95元，維持買入評級；中石油2010-2012年EPS分別為0.78/0.94/0.96元，維持增持評級。

(具體內容請見附件)