連平：央行2010年持續多次加息可能性較小

2010年05月29日 08:16
來源：鳳凰網財經

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交通銀行首席經濟學家連平

交通銀行首席經濟學家連平（圖片來源：鳳凰網財經）

鳳凰網財經訊 5月28日，中國金融高峰會在北京舉行。其間，交通銀行首席經濟學家連平接受了鳳凰網財經的獨家對話：

鳳凰網財經：首先你覺得現在中國的通貨膨脹的形勢如何？

連平：中國通脹的發展，我覺得是處在一個經濟走向新一輪增長第一階段通脹的發展。當然了，不可能在短期內出現持續的很大幅度的通貨膨脹，但是今年也有今年的特點。雖然它是處于第一階段，但是由于這次我們應對危機，在貨幣資金信貸投入的方面，貨幣供應量方面，應該說是從來沒有過，投入這么高。然后從國際環境來看，也是非常寬松的貨幣政策，使得現在從流動性，從貨幣供應這個角度來講，應該說對未來物價上漲，是創造了一個可以說很大的壓力環境。

那么從具體的來說，比如說由于去年信貸投放比較快，需求的恢復非常迅速，所以我們現在說，產出缺口已經基本被閉合了。閉合之后，接下來，肯定是物價較快的上升，還是剛才講的流動性比較充裕，另外就是從國際上來講，它的傳導。當然傳導也可能會在階段性表現上物價有所下降，比如說現在歐債的危機，歐元的下跌，

導致石油價格，石油市場下跌，可能未來油價有所回落。在中國來說，接下來有兩個因素，比較大一點，一個就是水電這方面，改革還再繼續推進。最近都在考慮，計劃安排一些方案要推出，當然這個影響還不是太大，可能對CPI有小幅度的影響，但是相對來說影響比較大的是勞動力價格的上漲，今年以來，勞動力價格上漲，非常明顯。

我們交銀國際研究團隊，有過一個實證的分析，就是如果說勞動力價格上漲10%，可能會影響CPI上升1個百分點，這還是比較可觀的，在整個沿海地區勞動力價格年初以來上漲的比較快，全國來說，看來是一個明顯的趨勢，也就是，從理論上來講，通常來講叫劉易斯拐點，就是勞動力的供求關系發生了一個拐點性的變化。當然這個還需要進一步觀察，通常我認為這個拐點可能不是一個季度，更不可能是一個月，可能是有那么一兩年，或者兩三年的時間來構成的，所以現在已經出現了這種跡象，所以我總的感覺，今年物價上漲，CPI上PPI都回升的非常快。當然PPI回升的幅度比CPI還來得快，這個是跟需求大幅度增長有很大的關系。

那么這樣一來，今年CPI、PPI我們看到，一季度以后，升的還是比較快，雖然有所波動，上去了，第二個有所回落，但趨勢還是繼續同比的數據，肯定還是繼續上去的。但是環比，可能會發生一些微妙的變化，這個變化，來自于哪里？就來自于最近國際國內新的情況，一個就是國際市場的歐債問題，雖然現在對我們直接的影響，還說不上，但是環對未來的出口，肯定是多少有影響。

這個影響主要在兩個方面，第一個，就是它的市場的需求，可能會有所萎縮，或者說增長放緩，本來可能回升比較快，現在增長放緩。第二個就是歐元的貶值，歐元兌人民幣貶值幅度還是比較大的，貶值了15%左右，這個影響主

樣對于中國出口到歐盟去這些產品，它的競爭力就沒有以前來得那么高，那么好了，所以會影響到中國對歐美的出口。

從國內來看，主要是房地產調控。這個調控，它直接影響到了固定資產投資，因為房地產投資，可能會因此而逐步減緩，已經有了這個跡象。然后由于成交量急劇的萎縮，住房有關的消費，現在也會受到影響。接下來，由于這兩個因素，就國際國內兩個因素，對中國股市所帶來的影響，股市大部分都在下調，對未來的投資，也會有影響，未來消費投資，也會有影響，所以未來，我覺得本來我們年初，各種數據都可以表明，中國經濟可能會

有一個，今年增速比較高，回升的比較快，很多機構都預測，可能在10%以上，甚至有的預測是11%，我們年初也曾經調高過。但是后來這兩個因素出現以后，我們這個今年的增長，可能會比原來市場預期要低。

那么這個低多少，接下來還要看兩個方面的發展，國際上的發展，以及國內的房地產調控這方面的政策未來的進一步的空間，它的力度。但是，國內我覺得相對來講還比較好把握，如果說它現在如果是所謂政策疊加的負面效應如果過重，可以采取的措施，再做一些調整。

國際上就不好把握了，它走到哪一步，是怎么樣，比如說二次探底，比如說歐盟二次探底了，我們也只能這個現實是擺在那里的，那么對我們可能有影響。所以這樣來看，就是說今年往后，要特別關注的就是，可能原來

需求是迅速的增長，現在可能增速會有所放緩。然后國際上傳導的因素，漲價因素也會有所減弱，而且年初以來，貨幣資金供應這一塊，相對是走向偏緊，所以流動性最近也看到，昨天和前天，資金利率明顯的上升，央行現在開始都放水了，加快流動性的放出，放了一些水，這個都是最新的一個變化。

那么這樣來看，我覺得通脹，本來大家預期可能今年會有比較明顯的快的上升。我們現在看來，我覺得控制在3%到4%這個范圍內還有可能實現。但是要實現3%的控制水平，難度還是比較大，因為很多漲價因素，年初以來，蔬菜，這些東西漲價，可以儲藏的農產品漲價，還是非常明顯。但這是季節性的，但是往后的話，比如夏天過后，會不會豬肉周期重新會顯現，我覺得都不能排除這種可能性。但是現在國家對糧食，對豬肉都有相應的機制，來平抑這個市場，所以一旦出現比較大的波動，可能會在比較短的時間當中，就把這個市場相應的平抑下來所以，不大可能出現非常大幅度的上升。但是只是我剛才講，勞動力價格的上升，這個因素，是未來長期推動物價上漲的一個重要的因素，因為其他都有可能波動，唯獨勞動力幾個的波動比較小，因為它是剛性的，一旦漲到這個位置，就到這個位置，還很難減下去。但是物價是因為油價波動了，上去了，有可能下來了，但是勞動力是剛性的，所以上去了，就長期對這個物價上漲是有壓力的。

這樣來看，今年總的來看，我覺得出現惡性通貨膨脹的可能性是非常小的，控制在3%到4%以內，應該說還是有可能的。但是3%，是比較困難的。

鳳凰網財經：像你說的現在這樣一種情況，是否意味著，因為你剛才講到短期的通脹，或者是相關部門，會通過一些政策來干預市場？

連平：最近大家看到一些行政的手段干預市場，因為有一些很離譜，囤積居奇，炒作，這肯定是不允許的，那行政手段就要上去了。這還是平抑市場是有效果的。

鳳凰網財經：那是否意味著說，在短期來講，央行它加息的可能性不大？

連平：大家都在關心這個問題，這個問題我是這樣看，我覺得首先我們要看到貨幣政策，它的這個工具，它是所要實現的目標是多元的，經濟增長，就業，這兩個基本綁在一起，第三個就是國際收支，還有一個最重要的就是物價和通貨膨脹。應該說加息這個工具，可能比較多是偏重于對物價，偏重于對物價，但同時它也要照顧到經濟增長，在中國現有的條件下，因為現在中國的問題，是今年以來看來增長保持在8%以上，大家從投資、消費、出口各方面的情況來看，似乎沒有什么太大的懸念，可能好一點9到10%，或者是10%左右，所以這樣來說，保持經濟一定速度，穩定的增長，實現我們的目標，看來不是太大的問題。

但是在另一方面，穩定物價，尤其是要前瞻性的考慮到未來的物價，不要由于現在的貨幣政策導致未來的物價有一個更大的上漲壓力。因為貨幣政策不是只管現在，現在它要管，但是可能更多還要考慮未來，它的一個前瞻性的考慮。現在的問題，主要就是貨幣政策，因為我們知道，物價上漲，未來的物價上漲，前期的負利率會對

未來的物價上漲有一個壓力。通脹前期的負利率，會導致物價有一個更大上漲壓力，所以我覺得它也必須要這一點。

那么現在負利率已經出現了三個月，可能未來會持續的還出現幾個月。這個要考慮，一個就是說負利率持續時間的長短，負利率的水平，還有就是說，我們控制物價上漲3%，CPI3%這個水平，幾個因素要考慮到。但是我覺得也不是很機械的說，超過3%，就一定是加息。或者是負利率存在，就一定要加息加到沒有負利率，我覺得這

也是很困難的，比如說現在負利率，一年期存款利率2.25，物價今年大家一致的看法，認為CPI要控制在3%以內是非常困難，如果是3到4%，最低的3%CPI，那么你要成為正利率，你加三次息還不能夠成為正利率，要加四次息

。有沒有可能加四次息，最近有的專家說要加四次息，我覺得從目前經濟運行的情況來看，一個是發展，它的負面影響究竟有多大，大家都在評估，同時國內由于房地產調控，其實是給經濟降溫，它是既達到了一個來消除部分城市過高的房價，形成的這種價格的泡沫的效果。同時也給較高的經濟增長適度做了一些降溫，所以它實際上是一箭雙雕了。

那么在這種情況下面，如果說加息力度非常大，有沒有可能在把這個經濟，已經有一定的經濟增長，導致它明顯的下滑，這種風險，不得不防，所以個人認為，在今年，持續多次的加息的可能性比較小，加一到兩次還是有可能的。

為什么有可能？就是說，根據未來的一段時間的運行，比如說再看一兩個月，物價到底上升了嗎，然后經濟增長運行的情況，各種線性指標，PMI，用電量，運輸，各個方面，都要進一步的觀察。如果說未來幾個月經濟

增長，還是比較穩定的，沒有出現明顯的下滑，而物價卻出現了較大幅度的上升，而且這個趨勢，是看來不大可能有明顯的收斂，這個時候加息我覺得還是有可能的。因為它不是光對現在，它還要對未來，對明年要考慮。一般來說，剛才我說，為什么第一句話就說了，現在是經濟進入新一輪增長的物價上漲的第一個階段，它是初期的，通常來說，初期還不是很猛的，不會很猛的。剛剛回來，是吧？有人說是比較溫和，3%到4%，溫和也差不多，可以說是溫和。

但是我們要透過這個溫和要看到它的發展趨勢，你想在經濟剛剛回升，就出現物價大幅度的上升，而且一下子就達到3%到4%這樣一個CPI的水平，這個應該說物價回升是非常快。這兩者是伴隨在一起，對經濟增長跟物價上升，通常增長越快，物價上升越快，內在是有邏輯關系的，所以我們說，如果說未來經濟持續保持10%以上增長，我們對物價的持續較快的上升，我覺得還是有高度的警惕。不要覺得，沒事兒，溫和要看到它的發

鳳凰網財經：剛才你談到房地產，我還有一個問題想請教一下。一般央行加息是在資產泡沫還有股市泡沫比

較嚴重的時候，但是現在是樓價依然是高居不下，雖然說它的成交量是在減少，但是股市現在又跌了那么多，就是說如果現在央行采取加息的政策，是否會對股市造成一種誤傷，或者說現在對國內經常造成一種誤傷？因為現在歐債危機，也是前景不是很明朗。

連平：從央行它的貨幣政策角度來說，它從來說貨幣政策不針對財政政策，從來是這樣說的。但是從來還是有限于一句話，就是說我要關注資產價格的變化。事實上從我們的分析來看，事實上資產價格它的變化，也會在一定程度上影響到貨幣政策的決策。你比如說股市、房市都是漲幅很大，有很大泡沫，就意味著經濟是比較熱或者是過熱。那么它從經濟過熱的角度來加息，完全是有必要的。

現在的情況，我們來看，第一現在對股市來說有泡沫，我想你問一百個人，沒有一兩個人會相信有泡沫，很多人認為它已經有投資價值了，其中有部分的股票，可能有泡沫，但是整體來講，談不上泡沫。第二個就是房地產，房地產現在雖然成交量下降，有的地方，成交價也有所下降，但是不太明顯，我的看法，這是第一個階段成交量是明顯的下降。接下來，等到那些特殊的需求被釋放完了以后，接下去，這個需求就很少，就相應減少，比如有的需求是，它是一種根本不可能推遲的剛性需求，因為他馬上要結婚了，喜酒都已經定好了，你說這個房子他能不買嗎？他必須買。有的是屬于他已經花一兩年的盯住這個樓盤，他的調查，對這個樓盤是非常感興趣的，但是萬一放手了，這兩年他所有的調研全部付之東流了，泡影了，這種需求，他肯定立馬要實現的。還有不少已經付了定金，付了定金，如果是放棄，這個定金沒有了，幾萬塊錢就沒有了，對于普通老百姓，幾萬塊錢也。<是很重要的，所以將來房價漲不漲誰也說不準，但這幾萬塊錢失掉了就失掉了，對不對？這個需求都是很特殊的，在這個階段中間，這個需求比較放出來，所以它還有一定的成交量。

那么在10%多的跌幅，好一點是18%到20%的水平，但是超過30%的跌幅，我個人認為，可能性比較小。房子在中國，住房還是非常重要的，非常重要的，所以這樣來說，我在最近5月中旬過后，很多人來問我，這些數據都出來了，很多人問我的觀點，我的表述，我覺得目前近期內，加息的必要性下降了，包括剛才講到了資產價格的變化，等等各方面的因素，我覺得是下降了。在2月份的時候，2月中旬數據出來，都是有采訪，我當時講了一觀點說，加息的時機還不成熟。后來說完以后，我在去看網上，好多人在說，今天晚上就加息，這話說得那么準嗎？后來沒有講。

那么現在的情況是加息的必要性，眼前來看是降低了。但是未來幾個月，比如說經過一個月，兩個月，或者三個月，可能物價上升比較明顯，加息的必要性開始上升了，所以我覺得，這個還要在進一步觀察。但是從今年物價的趨勢來看，從央行價格性工具，這個利率，這種工具，它主要針對的方向來說，以及從中國經濟目前總體水平還不錯的情況來說，加息問題是不存在，它要找一個適合的時機。因為今年的負利率，我剛才講了，要改變今年負利率的狀態，恐怕是不大有可能的。那么現但是問題是，你這個負利率存在，而且負利率比較高的一個負利率的狀態，對于儲戶來講，是不好交代的，對吧？不好交代的，從兩個方面，第一你從儲戶的角度，你這個負利率的狀態，稍微有點經濟學知識的，都認為未來對物價上漲帶來更大的推動，你要考慮了。加息又考慮到經濟增長一個問題，增長不是太大的問題，但是它所顧忌還有一個問題，資本的流動，人民幣要升值，所以利率要上升，那么升值，升息，往往在資本流入的壓力下，所以這些都要加以考慮要平衡。

但是如果考慮到國內的加息，要求加息的呼聲很高，負利率狀態越來越明顯，物價上漲的趨勢是很明顯的，這種情況下，至少加息用來表明央行的一種態度，對物價上漲，我不是熟視無睹的。盡管我這個措施采取下去我可能還承受一些其他的壓力，但是我還是態度非常堅定的，我不允許物價未來更大程度的上漲。但是如雖然動作是做了，可能加一次，或者加兩次，但是它無法改變負利率的狀態，改變不了，但不管你改變不了還是改變得了，你總得有一個態度，否認你沒有辦法交代，所以現在從貨幣政策總體來講，我覺得貨幣政策的功能的發揮，最主要的還是依靠數量型的貨幣政策，就是說貨幣政策主要的功能，最主要的用處，還是央票、存款準備金率，還有一些信貸，這些東西，它用下去，相對來說，其他方面的負面效應相對要小一些。，