黃金理財產品發行扎堆 最高收益預期或成空

2010年05月31日 22:35
來源：21世紀經濟報道 作者：劉振盛

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5月31日，截止到北京時間18時，金元期貨軟件美黃金08合約報價為1215.1日，美元，自5月24日以來，金價已經連續6個交易日反彈，牛市痕跡再現端倪。

事實上，歐債危機、通脹魅影作用下銀行發行與黃金掛鉤的結構性理財產品積極性驟增。普益財富的統計數據顯示，5月已有5款掛鉤黃金結構性理財產品發行，就單月發行頻率而言，已比之前大有增長。

上海帆茂投資管理有限公司董事黃昊杰表示，從去年以來的不少黃金理財產品收益來看，很多理財產品最后都未能達到預期的最高收益，對于投資者而言，切莫盲目跟風、追漲熱點產品。

國內某上市券商金融工程部負責人則表示，這主要因掛鉤標的趨勢變動難以預期、部分產品期限較長帶來流動性和匯率風險所致。

三類產品唱主角

普益財富研究員黃琦表示，從收益率上看，掛鉤黃金的結構性產品最低收益區間在零至年化0.36%之間，最高則是年化收益率6%-8%。而從產品結構類型看，則主要分為區間波動、限制性看漲、跌三類。

區間波動型產品，即由銀行設定一個期初金價，然后圍繞這一價格，設定理財產品所掛鉤品種的波動區間。

以農業銀行1月19日發行的2010年第1期“金鑰匙·匯利豐”黃金掛鉤B款理財產品為例，其為6個月期保本浮動收益型產品，產品認購規模為5億元，到期收益與上海黃金交易所9995黃金價格掛鉤。

該產品期初金價確定為251.60元/克，這一價格是前一交易日上海黃金交易所Au9995品種收盤價。金價波動下限、上限分別為214.94元/克及262.38元/克。

產品設計說明書顯示，從產品起息日至到期日間，倘若金價曾高于或等于上限，投資者可獲3%年化收益率；金價曾低于或等于金價下限，則獲得0.36%年化收益率。

倘若黃金報價從未低于或等于金價下限，同時未高于或等于金價上限時，投資者可獲得的年化收益率為：產品年化收益率=14%×（期末金價-期初金價)/期初金價+2.4%×（期末金價

5月7日，Au9995以258.50元/克開盤，最高曾達到264元/克，報收于263.78元/克，由于當日價格已突破上述理財產品上限，該款理財產品提前鎖定3%的最高年化收益率。

在黃金牛市預期推動下，限制性看漲的產品顯然更為銀行追捧。

廣發銀行在2月1日正式運行的2010年薪加薪12號——黃金掛鉤人民幣理財產品，委托期12個月，募集資金規模為3億元，預期年收益率為0.36%-8%。

該產品收益率說明顯示，已設定產品觸發事件，即觀察期內，黃金最終價格曾達到或超過期初價格的140%。

倘若上述觸發事件發生，投資者在產品到期后，最終將被確定只能獲得0.36%的年化投資收益率。

如果觸發事件在期內未發生，投資者的收益，則取決于最后一個觀察日的黃金價格，若當日黃金價格越接近期初價格的140%，投資收益率就會越高，根據廣發銀行方面的測算，這一收益最高將接近8%。

與上述兩類產品相比，限制性看跌型產品可謂鳳毛麟角。這類產品，預期在未來某一時間段內，黃金價格會出現一定下跌。

以中國銀行5月21日開始運行的匯聚寶HJB10084-V(美元金上加金)理財產品為例，該款產品的到期日為8月20日，風險評級為低風險，掛鉤標的為彭博社公布的每盎司黃金買入價格。

根據產品設計，其期初價格為1179.30美元/盎司，觀察水平設定為1124.30美元/盎司，如果在產品運行期內的觀察日，掛鉤指標曾低于或等于觀察水平，就可獲得2.5%年化投資收益率；如果在觀察期內，掛鉤指標始終保持在觀察水平之上，只能獲取0.2%的投資收益。

趨勢難辨

“現在掛鉤黃金、股票等結構性產品，大部分是發行人不以判斷標的資產價格趨勢賺取方向收益為目的，而是賺取產品期權隱含波幅與股票實際波幅差收益。廣發證券金融工程研究員羅軍說。

他表示，在這類產品中，發行人與投資者不是零和博弈的對賭關系。投資者按照產品條款約定以及掛鉤標的表現獲取給定收益，發行人通過靈活的產品設計以及風險對沖獲取產品期權引申波幅與掛鉤股票未來實際波幅(其他衍生工具對沖波幅)的波幅差收益。

“所以，在產品中設置上限、下限，主要是發行銀行對自身利益的保護，如果產品收益與黃金漲幅同步，銀行購買其他衍生工具對沖時，成本就難以攤銷。”他說。

上述上市券商金融工程部負責人表示，對于這類產品而言，要關注兩個方面的風險，首先是投資標的在產品運行期間內波動帶來的風險。

以上述廣發銀行的理財產品為例，觸發條件設計為黃金最終價格達到或超過期初價格的140%。這就意味著，投資者在判斷黃金價格走勢時，不僅僅要對方向判斷準確，而且還要準確的判斷在規定的時間內，黃金的波動幅度大小。

在上海一家做黃金現貨公司總經理看來，對于普通投資者而言，這近乎難以做到。“即使是統計歷年黃金的波動幅度，但未必就能準確預測未來的波動，因為影響黃金價格的因素實在是太多。”他說。

其次產品期限與流動性、匯率變動等，若產品中途無法贖回，那么期限越長，面臨的風險越大。

黃昊杰表示，事實上，掛鉤黃金類結構性產品的最大亮點其實也只是保證本金安全，標的上漲帶來的收益亦不可寄予更高厚望。

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