軟件旅游受熱捧 7券商薦36股

2010年06月04日 13:14
來源：中國證券網綜合

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【導讀】：

國金證券：掘金藥業、軟件、旅游三行業(薦6股)

國泰君安：東阿阿膠提價是大勢所趨

國信證券：中青旅復制烏鎮模式，提升每股價值10%

華泰聯合：發掘上海世博會的主旋律(薦10股)

華泰聯合：建議重點關注“長空七劍”(薦7股)

平安證券：給予寶鋼“強烈推薦”評級

平安證券：給予比亞迪調“推薦”評級

興業證券：獐子島業績高速增長

中原證券：航空航天迎來戰略機遇期(薦4股)

方正證券：給予4公司“增持”評級

云南銅業(000878)關于赤峰云銅有色金屬有限公司收購資產的提示性公告

事件：云南銅業(000878)控股子公司赤峰云銅有色金屬有限公司購買赤峰金峰銅業有限公司生產所用的固定資產、機器設備及為生產提供服務的赤峰金峰熱力有限責任公司和赤峰金峰鐵路物資轉運有限公司股權。

點評：

本次購買資產按照評估機構評估的資產和股權價值扣除金峰銅業以評估資產價值中的1.63億元作為抵消赤峰云銅對金峰銅業的投資款1.635億元，用評估資產價值的3.9億元用于歸還原赤峰云銅支付的預付款3.9億元用以經評估確定的1.66億元資產作為對赤峰云銅行增資。最終確認，赤峰云銅應出資購買的房屋建筑物、機器設備等資產價值總計金額58，079.515萬元。

云南銅業為赤峰云銅的控股股東，金峰銅業是赤峰云銅的股東，本次購買資產行為構成關聯交易。該項收購的標的為金峰銅業位于赤峰市喀喇沁旗錦山工業園區工廠內整套火法銅冶煉生產裝置及硫酸制造等相關配套資產，包括但不限于金峰公司的房屋建筑物、機器設備、金峰公司擁有的子公司赤峰金峰熱力有限責任公司和赤峰金峰鐵路物資轉運有限公司股權以及金峰公司對其子公司赤峰金峰熱力有限責任公司、赤峰金峰鐵路物資轉運有限公司的應收債權等資產。

我們認為此次收購后，有利于公司在赤峰的銅產業鏈的發展，做到冶煉-電解一條龍，鑒于赤峰所處的地理位置有利于公司降低進口礦的冶煉成本。我們看好公司此次收購有利于公司在赤峰的銅產業鏈完善，更有利于公司的銅冶煉業務做大做強。預計云南銅業(000878)2010-2011年EPS分別為0.6、100元，鑒于公司還存在銅資源注入預期，我們給予公司“增持”投資評級。

(有色金屬行業分析師鄧新榮)

馳宏鋅鍺(600497)公司關于投資加拿大塞爾溫鉛鋅礦項目的進展公告

事件：2010年6月2日公司與塞爾溫公司就塞爾溫項目的勘探、開發、管理和運營以及此相關的所有資產和權益達成有關協議，具體主要內容如下：

1、為運營塞爾溫項目，塞爾溫公司和馳宏公司在加拿大共同設立了一家新的合營企業；

2、馳宏公司與塞爾溫公司將設立新公司，塞爾溫公司和馳宏公司各占50%的權益，作為合營企業所開展項目的執行者，并受讓及受托持有塞爾溫公司向其轉讓的塞爾溫項目資產。塞爾溫公司和馳宏公司在運營公司董事會將擁有相同的代表席位；

3、馳宏公司將注資1億加元到運營公司在加拿大特許銀行開設的銀行賬戶中。該資金將全部用于塞爾溫項目的開發，以獲得合營企業50%的權益。

點評：

公司通過與塞爾溫鉛鋅項目的開發，能有效發揮雙方經營互補性，產生經營協同效應。隨著公司未來幾年冶煉規模將不斷擴大，對鉛鋅精礦的需求量將大幅上升。通過本次投資，為公司鉛鋅資源儲備提供強有力的保障，有利于推進公司的國際化經營進程，且有利于提升公司行業競爭能力和可持續發展能力，看好公司的中長期投資價值。

(有色金屬行業分析師鄧新榮)

華芳紡織(600273)公司關于下屬公司項目進展的公告

事件：公司近日接下屬孫公司張家港華天新材料科技有限公司(公司持有其49%股權)通知，該公司年產5000噸磷酸鐵鋰動力電池高性能電解液項目分別于 2010年4月28日和2010年5月31日收到項目環評意見書和安評意見書，公司建設項目通過了環評和安評。該公司已于5月31日獲得了化工建設項目設立安全審查意見書。

點評：

公司電解液主要是配套江蘇力天的動力電池(電解液成本大概占電池的18-19%)。此次通過了化工建設審查意見后，有利于加快公司電解液生產線量產，5000噸電解液除了滿足自用，還會外售一部分。2010年投一條生產線，如果訂單好的話，很快可以復制一條，目前廠房可以放三條生產線。公司紡織業務正處于復蘇之中，新能源鋰電業務則進展順利，此外又具有一定的整體上市預期，我們認為公司亮點突出、發展前景非常樂觀。維持公司2010、2011年每股收益分別為0.47、0065元的盈利預測，給予公司“增持”評級。

(有色與新能源行業分析師鄧新榮)

細分行業龍頭受益下游復蘇——大族激光(002008)調研簡報

投資要點：

1、公司主營業務包括如下四個方面：激光設備、PCB設備、制版與印刷業務設備以及LED產業鏈上的上游封裝設備和應用。

2、公司激光設備產銷兩旺。激光設備包括激光打標設備、激光焊接設備和激光切割設備。打標設備和焊接設備主要用于下游的電子信息行業，為公司的主要收入來源。公司打標和焊接設備所用的激光器全部為自制，此兩類產品毛利率就較高。隨著下游電子信息行業市場的復蘇，09年三季度以來打標和焊接設備銷售出現環比增長。10年一季度，下游持續復蘇，這兩類設備繼續銷售旺盛。這也部分解釋了公司一季度收入增長幅度較大的原因。另外，激光切割設備主要用于金屬行業和硬板行業的加工過程。相比于傳統的金屬模具沖撞加工工藝，激光切割設備的運用將提高加工的精確度。隨著公司大功率激光器的研制成功，未來此類產品將極大地降低生產成本，提高產品毛利率。在進口替代較強的背景下，公司切割設備未來市場前景廣闊。

3、PCB設備受益半導體行業整體復蘇。根據IPC數據，截止到2010年4月，北美PCB行業BB值已經連續11個月站在行業景氣度1.0以上。出貨量和訂單值的絕對數量也恢復到了08年金融危機前的水平，顯示出良好的復蘇跡象。公司主要生產PCB鉆孔設備，2010年一季度公司產能利用率達到100%，產品供不應求。

4、公司激光制版與印刷設備業務主要由控股子公司遼寧大族冠華經營，同時與大族影像和大族德潤形成較為完善的產業鏈。09年此部分業務銷售收入為3.46億元，較08年同比增長3.94%。由于激光領域技術的領先優勢和子公司管理團隊的經驗，此塊業務銷量在國內處于領先地位，未來還將保持穩定增長。

5、公司LED業務后端產業鏈完善，主要以設備生產為主。LED業務主要包括整套的LED封裝設備(固晶機、分光機、灌膠機、焊線機、裝帶機等)的生產、LED封裝以及LED應用。09年全年四家LED業務子公司大族光電、國冶星、路升和元亨合計銷售約為4億元。LED行業屬于快速增長的行業，預計10年公司此塊業務收入將繼續保持快速增長。

6、經營業務模式改變保證公司長期發展。公司近幾年來營業額保持快速增長，不過由于公司前期只是單純地采用粗放式的發展模式以追求市場份額，導致公司營銷成本長期居高不下。直接體現在公司銷售費用率和管理費用率一直較高。公司未來將借鑒子公司大族數控專注PCB行業的經營模式，利用行業需求導向來進行設備銷售。同時，未來還將從單純以增加銷售收入和擴大市場占有率為目標，轉向以盈利為目標的粗放型發展模式轉變成為以控制成本，增加盈利能力為目標的集約型發展模式，實現公司盈利最大化。

7、公司在激光細分領域處于國內龍頭地位，市場占有率很高。在經濟復蘇的大背景下，公司將極大地受益于下游電子信息行業，LED行業的快速發展，未來發展前景廣闊。我們預計10-11年公司每股收益分別為0.4元和0.58元，公司當前股價為11.35元，對應10年、11年PE分別為28倍、19.5倍。相比于SW其他電子元器件行業平均66.62倍的市盈率，公司具有相對估值優勢，給予“增持”評級。

(電子行業分析師歐陽仕華)

國金證券：掘金藥業、軟件、旅游三行業(薦6股)

《康美藥業公司研究報告——專注中藥產業，促變革，求發展》：買入(聯

系人：李龍俊，分析師：黃挺，聯系人：李敬雷)

投資邏輯

公司是具有很強開拓創新精神的中藥企業：公司在開展中藥飲片業務初期便致力于推動行業的標準化和規范化，并在飲片產業現代化的進程中快速發展起來；公司通過幾年較大規模的藥材貿易積累了豐富的貿易經驗，并依托華佗中藥城進行中藥材貿易現代化的有益探索；同時，公司圍繞著中藥飲片業務，不斷拓展業務版圖，逐步涉足貴稀藥材種植和零售渠道等業務。

中藥飲片業務具有明確增長預期：行業集中度提升是發展趨勢，并有很大的提升空間，公司占據絕對的行業龍頭地位；廣東省外的醫院市場拓展順利，北京、天津、福建、四川和廣西將成為重要增長點，同時公司在藥店終端與海王星辰和一致藥業成為戰略合作伙伴；從今年下半年起，公司新產能將陸續投產，新增產能規模將是目前規模的2-3 倍。

中藥材貿易值得期待：短期看，公司自 2008 年起存貨周轉率持續大幅下降，存貨賬面價值高達11.65 億元，這些存貨(特別是三七)為公司未來幾年業績提供強大保障；長期看，公司在中藥材貿易方面豐富的市場經驗和信息優勢、強大的資金實力和倉儲物流的硬件基礎，將是中藥材貿易持續盈利的保證；同時，公司依托華佗中藥城進行中藥材貿易現代化的有益嘗試符合產業發展趨勢，值得我們期待。

投資建議

中藥飲片業務具有明確的高增長預期，中藥材貿易方面擁有過10 億的存貨，這兩塊為公司未來幾年的高增長提供了強大保障；同時，公司依托華佗中藥城進行中藥材貿易現代化的有益嘗試，有望在2012 年產生效益。我們預計公司 2010-2012 年的EPS 為0.456 元、0 601 元和0.81 元，年均復合增長率為40%。

估值

我們給予公司未來6-12 個月21 元目標價位，相當于46x10PE 和35x11PE。

風險

中藥材的價格具有波動性，會對公司的業績產生一定影響。

《軟件與服務行業點評——新十八號文呼之欲出，軟件行業黃金十年可期》(分析師：陳運紅，分析師：程兵，聯系人：易歡歡)

事件

在 6 月2 日舉辦的2010 第十四屆中國國際軟件博覽會(以下簡稱“軟博會”)上，工業和信息化部部長李毅中表示，為了保持鼓勵軟件產業發展政策的穩定，工信部正在研究并已拿出政策草案向國務院匯報，要推動進一步鼓勵軟件產業發展政策的出臺。針對當前移動互聯網、3G技術以及三網融合快速發展帶來的機遇，李毅中表示，軟件產業要積極擴大軟件的網絡化服務，培育軟件服務、云計算、互聯網數字內容、服務外包、電子商務等新業態、新模式，支持游戲、動漫和數字娛樂等關鍵技術的研發和產業化，用軟件業拉動消費。

評論

新 18 號文自2000 年6 月出臺后后，近年6 月底將達到其10 年的有效期，所提到的新的行業政策，應該是即將出臺的新十八號文。

從內容上看：軟件增值稅超過 3%部分即征即退應該不會變化。新的變化包括：①財政扶持的增加；②受益領域的延伸。財政扶持：盡管增值稅退稅沒有超出預期，但是具有傾向性的財政補貼可能提升，尤其通過核高級、信息安全專項基金、行業性補貼等政策鼓勵發展，其中中國軟件與集成電路行業的整體發展策略也是新18 號文涉及補貼的重點。

在收益領域延伸：從原有的軟件、系統集成領域推進到軟件服務、云計算、互聯網數字內容、服務外包、電子商務等新的業態，在這些領域有望成長出用友這樣的新龍頭企業。

對行業觀點：原來 18 號文推出的十年中，我國軟件服務業2009 年業務收入為9970 億元，接近一萬億元，是2000 年的16 倍。2009 年軟件出口額196億美金，是2000 年的49 倍，我們認為新十八好文隨著新政策出臺，新的稅收政策以及財政支持，軟件行業將維持長期高速成長，是行業整體機會，對于新增領域公司是長期利好。

風險：新十八號的出臺具體時間具有不確定性。

投資建議

我們維持行業“增持”評級，投資組合為：中國軟件、太極股份、軟控股份、華力創通。

《中青旅(600138.SH)公告點評——資源擴張塵埃落定，京郊建設古北水鎮》：買入(分析師：毛崢嶸)

事件

1.中青旅于今日晚間發布公告，公司擬與密云縣政府合作開發“古北水鎮國際旅游綜合度假區開發項目”，公司計劃發起成立項目公司，承擔項目的開發、建設以及持續經營。項目公司的注冊資本為10 億元，公司擬出資4.2 億元，并聯合控股公司桐鄉市烏鎮旅游開發有限公司共同投資，分別持有項目公司42%、18%，合計60%的股權；其余40%股權由戰略投資者持有。

2.古北水鎮是在北京市“成為傳統文化與現代文明交相輝映、具有高度包容性、多元化的世界文化名城和世界城市”的目標指導下，為系統展示北京乃至北方地域民俗文化、古北歷史邊關文化以及北方人文積淀與民居文化，努力打造的集觀光游覽、休閑度假、商務會展、文化創意功能為一體，具備高品質設施、互動性體驗和“山水古鎮”的獨特景觀資源，具有復合營收功能的國際旅游綜合目的地。項目位于密云縣古北口鎮湯河流域，主要開發內容包括旅游度假設施建設和文化創意設施建設。在吸收烏鎮經營模式經驗的基礎上，結合北方文化特點，堅持高起點、高定位，有序開發建設觀光景點、老北京特色商業街商鋪、作坊及文化體驗點、民宿、露天劇場、體育運動設施以及與北京市場相適宜的高品質的度假會議酒店會所等；具體分為傳統餐飲及商業購物區、民情民俗文化表演體驗區、山區民居風貌住宿區、酒店及商務會議區、溫泉會所及休閑體育公園等；突出冷泉、熱泉資源亮點，突出古北民間文化展示，塑造具有北方建筑特點的“親水山坡型”明清風格北方古鎮“水城街”，實現高端觀光與休閑度假及會議結合的復合型經營模式。項目建成并進入成熟運營期后，預計實現年接待量400 萬人次，旅游綜合收入10 億元。

評論

1.選址北京遠郊旅游資源擴張符合預期：我們在今年1 月中旬的公司調研報告(《受益上海世博會，烏鎮經營業績有望再放異彩》1 月18 日)中明確指出，“考慮到中青旅高管在北京的政治及人脈優勢，我們認為，在北京周邊尋找投資標的應是一個較為合理的邏輯判斷” 。公司此次選擇在北京東北方向的密云縣合作開發“古北水鎮國際旅游綜合度假區開發項目”完全符合我們此前的預期。

2.依托北京龐大消費腹地，周邊觀光、休閑、文化旅游資源豐富：為北京為中心的環渤海灣地區正在成為中國經濟新的增長極之一，尤其是依托北京這一中國最大的個人和團隊旅游消費客源地，消費腹地的經濟實力毋庸置疑。項目位于密云縣古北口鎮湯河，地處北京一小時經濟圈，緊鄰京承高速，地處北京和承德的中間地帶，不僅交通便利，而且，周邊觀光、休閑、文化旅游資源十分豐富，毗鄰著名的古北口古長城、金山嶺長城以及司馬臺長城，還具備養生溫泉、滑雪等冬季旅游要素，可能成為北京冬季會議、度假、節慶旅游的重要目的地。

3.依托烏鎮綜合旅游目的地經營成功模式，古北水鎮長期盈利前景看好：烏鎮經過三年的積極營造和培育，已經逐步形成了觀光與度假并重、門票與景區內二次消費(酒店住宿、餐飲、娛樂、購物等)復合經營的商業模式，隨著經營模式的日趨成熟和上海世博會的積極帶動，我們預計今年實現凈利將達到1.35億元以上。在烏鎮成功的目的地營造和復合經營指引下，我們有理由相信，依托北京巨大的消費腹地，古北水鎮在2013 年建成運營后，將逐步成為公司新的盈利增長點。

4.股權結構彰顯中青旅主體投資地位，烏鎮旅游或將成為新項目運營管理方：在古北水鎮項目的股權結構中，中青旅依然占據了第一大股東的地位，烏鎮旅游僅持有18%股權，剩余40%屬戰略投資者股權。在烏鎮分拆預期持續增強的背景下，中青旅作為烏鎮的控股股東在新的旅游目的地居于主導地位，難免會面臨分拆上市時同業競爭的質疑，因此，我們判斷，在股權不變的情況下，烏鎮旅游可能作為目的地的營造者和管理方參與古北水鎮的經營。

投資建議

中青旅依托烏鎮的成功經驗，在具有龐大消費腹地的北京周邊落定“古北水鎮”綜合性旅游目的地項目，不僅顯著提高旅游資源經營業務在主營結構中的比例，更是為公司旅游主業提供了新的長期盈利增長點，短期將為公司估值提升提供催化劑，而長期將在盈利層面為公司發展提供有力支持。據此，我們維持對公司“買入”的投資評級。

國泰君安：東阿阿膠提價是大勢所趨

2010 年1 季報收入6.36 億，增幅59%，凈利潤1.67 億，增幅120%，EPS 0.26 元，業績大幅增長原因1、公司阿膠塊去年以來大幅提價是主因 2、去年同期基數較低。

毛利率從去年同期44%提升到52%，營業利潤率也大幅提升到31.4%提2009 年公司業績整體向好。實現營業收入20.79 億元，比08 年增長23.32%；營業利潤4.71億元，增長37.27%；凈利潤4.07億元，比上年增長37.46 %，全面攤薄EPS 0.6元。

主業情況：阿膠系列產品比重略升，保健品業務平穩拓展：2009 年阿膠及阿膠系列產品實現收入12.62 億元，同比增長20%，占總營收的比重為60.90 %，較08年提升了5 個百分點；貢獻毛利潤8.45 億元，占比84%，較08 年略升2 個百分點。

阿膠保健品實現收入1 億元，較08 年的8000 萬元增長25%。

當前3 年內公司總體定義是08 年創新、09 年突破、10 年收獲，總體戰略是：聚焦主業、縱向一體化；公司將從推薦產品向推出健康方案的轉型。具體做法是：公司聚焦于營銷、研發、原料，聚焦于三大終端：醫院、OTC、商超。

公司的研發在上海、銷售在北京。總的規劃：阿膠塊提價為利，阿膠漿跑量，保健品是巨大的潛力市場；阿膠總產量2000 噸，以500g 包裝計算，共計400 萬盒，在量不增長的情況下，公司只要保證400 萬個忠實的客戶就可以；公司對終端一直在做減法：舍棄了60%的終端，聚焦到30-40%終端；阿膠塊出廠價目前提升到542元；公司的想法是未來能夠做到OTC：醫院：保健品 5:2:3。

東阿阿膠的主要經營思路是：阿膠塊提價為利，阿膠漿跑量，保健品是巨大的潛力市場；我們預計10、11 年eps 分別為0.93、1023 元。目前股價35.4 元，相當于10 年38 倍PE，給予增持建議。

國信證券：中青旅復制烏鎮模式，提升每股價值10%

評論：

主要觀點和結論：復制烏鎮模式，提升每股價值10%

我們對中青旅此次投資的主要觀點如下：

1、看好該項投資。古北水鎮國際旅游綜合度假區開發項目有望復制公司在烏鎮的成功模式。

2、本項目若能成功實施，對公司每股價值的提升幅度約為10%，即公??價值合計提高6.6億左右，對應每股內在價值提高1.6元。

3、我們之前對中青旅現有業務的分部估值為16.3元(包括旅行社、烏鎮、酒店和策略投資等)，如果加上古北口項目1.6元的每股潛在增值，中青旅的合理估值為18元左右，維持謹慎推薦的

投資評級。

密云縣旅游業：民俗旅游發達，一日游為主

密云縣地處北京東北部，燕山南麓，是北京通往東北及內蒙古的重要門戶，故有京師鎖鑰之稱。縣城距北京東直門65公里。北京市政府為密云縣整體功能定位是：生態涵養發展區。密云縣將以首都水源區發展戰略為指導，以創建全國生態縣為契機，完善“一城帶四線”的旅游格局，加快五大旅游度假基地，六大休閑產業帶建設，把密云建成華北地區的綠色、生態涵休閑度假圣地。

密云縣旅游資源分布相對集中，經過多年來建設已形成了以密云生態精品衛星城為中心，帶動東西南北四條旅游熱線的一城帶四線的旅游分布格局。一城即密云生態精品衛星城，東線主要分布有：司馬臺長城、古北口、云岫谷、白龍潭、九龍十八潭等景區，南線主要有南山滑雪場、黍谷山景區，西線有云蒙山國家森林公園、黑龍潭、京都第一潭、桃源仙谷、清涼谷等景區以及白河市級旅游度假區，北線有云峰山及不老屯萬畝草場觀賞區。

近年來密云縣旅游總量不斷擴張。全縣已開業旅游景區18家，目前正在開發景區7家；旅游賓館飯店50余家，其中星級飯店24家，星級餐館11家；旅行社及其門市部3家，旅游紀念品公司1家；旅游民俗村35個。全縣旅游從業人員達到1.2萬人。

2009年，密云縣旅游業累計接待游客量為757.6萬人次，其中旅游景區接待168.2萬人次，同比增長17.8%；民俗村接待495.7萬人次，同比增長13.2%；住宿業接待93.7萬人次，同比增長-0.6%。從住宿業接待人次占全部旅游接待人次的比重僅有12%，以及占旅游景點接待人次比重55%看，到密云旅游的游客以一日游為主。2009年，密云旅游業的綜合收入為10.57億元，同比增長12.8%；其中住宿業收入3.43億，同比增長8.4%，人均消費為366元；旅游景點收入為1.11億元，同比增長18.4%，人均消費為66元，表明主要還是以門票為主，復合收入較少；民俗旅游收入為2.44億，同比增長16.7%，人均49元。從收入結構看，民俗旅游所占比重是旅游景點的2倍多，表明密云民俗旅游業較為發達。

古北口旅游資源的基本情況

古北口屬于密云縣東線人文古跡景觀的主要旅游區，地處具有“京師鎖鑰”之稱的密云縣古北口境內，距北京市區近100公里，交通十分便捷。古北口為歷史重鎮，屬歷代兵家必爭之地。由于特殊的地理位臵，在歷史長河的發展、衍變過程中，為后人留下了極其豐富的歷史文化財富。景區內文化古跡眾多，故事傳奇，不僅有明長城，更有北京地區最古老的北齊長城和建于1860年的古御道，1025年的楊令公廟，金、泰和五年(1205)的三眼井，充滿神奇傳說色彩的七郎墳，1934年國民黨軍事委員會北平分會為紀念在古北口長城抗戰中犧牲的抗日將士而修建的古北口戰役陣亡將士公墓，古北口民俗展室等大小景觀30余處。

項目規劃以觀光、文化休閑、度假、商務會展一體化的復合型經營模式為主

中青旅計劃與密云縣政府合作開發“古北水鎮國際旅游綜合度假區開發項目”，將在綜合吸收烏鎮開發模式經驗的基礎上，結合北方文化特點，以景區整體氛圍營造，突出歷史人文、民俗展示；建立開放有序的景區商業設施，以成規模的多樣化住宿、商務會議設施，滿足適合北京乃至華北市場散客、家庭等多類人群的需求。力爭用3-5 年時間，將該項目打造為集觀光、休閑度假、商務會展、文化創意產業為一體，具備高品質設施、互動性體驗和山水古鎮相互輝映獨特景觀資源的國際旅游綜合目的地。

目前主要規劃建設的有：老北京特色商業街商鋪、作坊及文化體驗點、民宿、露天劇場、體育運動設施以及與北京市場相適宜的高品質的度假會議酒店會所等；具體分為傳統餐飲及商業購物區、民情民俗文化表演體驗區、山區民居風貌住宿區、酒店及商務會議區、溫泉會所及休閑體育公園等；突出冷泉、熱泉資源亮點，突出古北民間文化展示，塑造具有北方建筑特點的“親水山坡型”明清風格北方古鎮“水城街”，實現高端觀光與休閑度假及會議結合的復合型經營模式。

古北水鎮有望復制烏鎮模式

我們認為從以下幾個方面可以看出古北水鎮項目非常類似烏鎮模式：

1、地理位臵相近：古北口地處北京一小時經濟圈內，與烏鎮和上海、杭州等地距離也在一小時左右相近。符合公司在復制烏鎮模式時所考量的地理位臵要素，即不遠也不近，太遠則交通時間超出游客心理范圍，太近則不足以增加過夜客人流量，難以形成住宿、餐飲、綜合消費等非門票收入結構，因此是開發北京郊區度假目的地的理想距離之地。項目緊鄰京承高速，地處北京和承德的中間地帶，有利于成熟旅游線路的打造，具備成為區域性旅游集聚中轉地的潛力。

2、旅游資源接近：與烏鎮相比，古北口項目同樣具有多樣旅游資源，包括豐富的自然、人文景觀，適合文化休閑度假景區綜合開發。

3、開發模式類似：烏鎮模式以“整體產權開發、復合多元運營、度假商務并重、資產全面增值”為核心，觀光與休閑度假并重，門票與經營復合，實現了“高品質文化型綜合旅游目的地建設與運營”。從古北水鎮的初步規劃看，未來的經營模式非常類似，也是以觀光、文化休閑、度假商商務會展一體化的復合型經營模式為主。

4、公司可能在開發和運營古北水鎮中將借用烏鎮的管理團隊。本次投資，烏鎮旅游開發公司將持有18%的股權。考慮到烏鎮旅游的管理團隊在景區綜合開發運營中的豐富經驗，我們預計未來公司在古北水鎮的開發運營中將以烏鎮的管理團隊為主。

項目存在的挑戰

盡管我們對公司介入古北水鎮的開發前景較為樂觀，但未來可能也存在一些挑戰：

1、關于淡季的問題：從密云縣各個季度的旅游接待人次看，1季度是一個非常明顯的淡季，近兩年來密云縣的1季度的游客量僅僅占到全年游客量的10%。淡旺季因素對于酒店經營非常重要。而復合開發模式中一個關鍵的一環是提高酒店住宿的收入。如果淡季因素過為明顯，可能對酒店的入住率有非常明顯的制約，進而影響到酒店的盈利能力。在烏鎮的模式中，酒店的收入占到公司總收入的1/3左右，是重要的收入和利潤來源。對于古北水鎮項目，北方漫長的冬季對于業務經營是非常大的挑戰，需要打造出有足夠吸引力與說服力的冬季賣點，大力培育顧客對新產品的接受程度；從積極方面考慮，針對北京冬季旅游度假產品缺乏的情況，如能做好溫泉養生、古北冬雪、文化創意、文藝演出、民俗民風體驗等活動內容的開發，項目就有可能成為北京冬季會議、度假產節慶旅游的首選。

2、關于一日游比重較高的問題。烏鎮的復合型經營模式通過休閑、度假產品的打造，提高游客的過夜游比例，進而提高人均消費。但根據密云縣的游客以一日游為主(占比估計高達80%以上)，且周邊民俗旅游較為發達的情況，未來如何有效提高過夜游的比例，也是一個不小的挑戰。

對公司盈利和估值的影響分析

公司預計用三年的時間完成建設，力爭在2013 年5 月正式營業。公司計劃發起成立專門的項目公司，承擔本項目的開發、建設以及持續經營。項目公司的注冊資本為10 億元人民幣，公司計劃聯合烏鎮旅游共同投資，公司計劃持有項目公司股權比例為42%，烏鎮旅游持有項目公司股權比例為18%，公司及烏鎮旅游合并持有項目公司股權比例為60%，其余40%股權計劃由戰略投資者持有。公司預計項目建成并進入成熟運營期后的經營目標是實現年接待游客400 萬人次，旅游綜合收入10 億元。

考慮到該項目的建設周期很長，我們估計對公司未來三年(2010～2002年)盈利影響不大。維持2010、2011年每股收益分別為0.42元、0194元(其中包含約0.5元的房地產收益)的預測。

但若公司能夠成功實施該項目，并達成遠期游客接待和收入目標，對公司價值影響較大。目前密云縣旅游景區總的年接待量大約為200萬(2010年估計數)，我們初步預計在古北項目建成后，需要經過若干年市場培育年接待量才可能達到100萬以上，而達到遠期的400萬接待量的目標，估計需要7-10年左右的時間(根據烏鎮的經驗以及密云旅游業的情況簡單推算)。簡單假定能夠在2020年達到400萬人次、10億元綜合收入的目標，按照烏鎮30%左右的凈利潤測算，十年后產生的凈利潤大約是3億左右，加入十年后考慮進入成熟期給予一個20倍的市盈率估值，項目十年后的價值為60億，以10%的折現率貼現到現在，項目當前潛在價值為23億左右，按照中青旅直接和間接持股51%計算(42%的直接持股，加上公司控股51%的烏鎮持有18%股權)，對應的權益價值為11.7億，減去公司直接和間接投入的注冊資金5.1億，項目帶來的潛在增值為6.6億，對應的每股價值為1.6元。而當前的股價為15.4元，也就是說，項目帶來的公司市值提升為10%左右。

我們之前對中青旅現有業務的分部估值為16.3元(包括旅行社、烏鎮、酒店和策略投資等)，如果加上古北口項目1.6元的每股潛在增值，中青旅的合理估值為18元左右，維持謹慎推薦的投資評級。

華泰聯合：發掘上海世博會的主旋律(薦10股)

1、在世博會初期游客人數低于市場預期的同時，伴隨著 A 股市場的扭曲性恐慌暴挫，世博板塊元氣盡散、放任大幅下跌，其下跌幅度超過大盤平均跌幅！隨著暑期旅游旺季的來臨和旅客范圍擴大，作為我國第一次舉辦的經濟、科技、文化“ “奧林匹克”盛會，上海世博會必將吸引眾多游客。我們判斷：洗盡鉛華的世博板塊，正迎來新一輪價值發掘。

2、根據上海世博會的主題思想，在未來城市中，科技將在保護不可再生資源、集約利用能源、保護物種多樣性、創造可持續的人居模式方面發揮巨大的作用。我們預期，在漸入熱潮的世博氛圍中，以城市為主題的科技創新將成為生生不息的主流熱點。

3、從航天科技集團等 12 家中央企業承辦的6 個企業館來看，中國“國家隊”正在向世界展示中國最先進的空間技術、高端制造、智能電網、通信等現代技術。這也預示著，這些創新性的科學技術即將融入城市、融入我們的生活，也預示著這些科技將在展出后的較短時間內實現規模性產業化或市場普及化，并將引領未來的產業方向。

4、我們預期，空間技術、先進制造、智能電網、節能環保(節能建筑材料、節能空調技術、新能源汽車) 、新媒體展示技術、智能信息技術將持續被市場逐步發掘，相關個股將在主流資金親睞下演繹“世博行情”的精彩。

5、隨著世博會漸近沸騰，觀博人潮持續“灑金”，將掃去資本市場金秋時節的沉寂。我們繼續看好旅游酒店、商業、交運、傳媒行業的交易性機會，更看好“城市與科技創新”的“世博主旋律”。同時，借助世博的全球性機遇及長三角規劃實施契機，醞釀已久的上海國資整合將加快步伐。

6、上海曾經成功實現的“從城市規劃者向商業服務業運營商”轉化的資產運營模式，可能繼續在上海國資集團的重組中復制。與中短期效應的世博機遇相比，上海“金融和航運中心”建設將在中長期內對上海國資重組起到推動作用，并促使相關板塊加速實現轉型。

7、根據世博會期間各行業受益的程度，綜合考慮交易性投資機會、業績成長、國資整合等方面因素，我們推出了“世博十大金剛” ：四創電子(600990)、錦江股份(600754)、東方航空(600115)、豫園商城(600655)、中視傳媒(600088)、上海家化(600315)、漢鐘精機(002158)、延華智能(002178)、飛樂音響(600651)、上海機電(600835)。

華泰聯合：建議重點關注“長空七劍”(薦7股)

據中新網報道：北京時間6 月2 日晚23 時53 分，中國在西昌衛星發射中心用“長征三號丙”運載火箭，將第四顆北斗導航衛星成功送入太空預定軌道，這標志著北斗衛星導航系統組網建設又邁出重要一步。中國衛星導航系統專項管理辦公室負責人表示，目前，中國北斗導航衛星已進入密集發射組網階段。

1. 以衛星產業為主導的空間技術應用，對相關經濟的帶動作用極為巨大。空間技術對經濟拉動的“核暴”效應，是世界公認的刺激經濟、帶動產業升級的有效手段。據統計各國政府在航天領域的投入產出比為1∶7至1∶12之間。美國將空間技術轉化為產業應用，創造了2 萬億美元的巨額利潤。法國在航天產業方面的收入每年將近200 億歐元，俄羅斯航天發射年收入近9 億美元，而我國航天產業對國民經濟的貢獻目前還不到1%，未來發展空間巨大。

2. 國家政策高度支持空間技術應用的產業化發展。國家政航天發展“十一五”規劃》部署了包括載人航天工程、月球探測工程、衛星導航系統等九項主要任務，而今年國家發展改革委《關于加快培育戰略性新興產業有關意見的報告》，對加快培育包括航天產業在內的戰略性新興產業又做出了總體部署，明確了航天產業要“大力加強統籌空間資源、地面系統和衛星應用的空間基礎設施和地面應用系統建設，形成比較完善的航天產業發展基礎設施，保障衛星應用的業務化需求和航天產業的市場化發展，全面提升航天產業的創新和產業發展能力。”規劃》

再次強調了航天產業發展方向，更加明確了政府對航天產業發展的側重點；正在醞釀的《國務院關于加快培育戰略性新興產業的決定》和《戰略性新興產業發展“十二五”規劃》，都將空間技術應用列為重點發展的戰略型新興產業。

3. 就空間技術應用來看，利用空間衛星在任何時間向全球任何地方提供三維位置、三維速度和時間信息服務的信息系統，可廣泛應用于軍事和國民經濟及社會生活各個方面，對保證國家安全、促進經濟和社會發展具有重要意義。隨著地理信息系統(GIS)及衛星導杭(GPS)日趨成熟，正深刻地改變人類的出行方式與對空間的認識。目前世界上正式投入運行的衛星導航系統有美國的GPS、俄羅斯的Glonass 和中國的“北斗一號”三大系統，但真正達到產業化水平的只有GPS，它被認為是20世紀影響人類社會的重大技術之一。GIS/GPS 技術在大眾消費與專業應用領域得到深度應用，目前已被廣泛應用于消費與專業領域，應用已從軍方領域走向了大眾化領域。GIS/GPS 產業鏈復雜，涉及基礎軟件與部件廠商、終端廠商，以及應用開發與系統集成商等。在基礎平臺軟件開發、電子地圖、終端廠集成應用等領域均存在著巨大市場空間。隨著我國北斗導航衛星

進入密集發射組網階段，我國的GIS/GPS 將迎來全新發展時期。

4. 據中國空間技術研究院統計資料，我國消費領域的GIS/GPS 市場需求幾位旺盛。全世界衛星導航應用市場在2008 年的產值將超過220 億美元，而當年中國衛星導航應用領域產值就達到了284.80 億元人民幣，其中專業應用占10.74%；消費應用市場占89.26%。預計到2020 年全球市場將達3500 億美元的規模。目前GIS/GPS 領域應用主要包括消費電子、汽車導航、位置服洗凈鉛華展風華：發掘上海世博會的主旋律。汽車導航已深入民間，個人應用路人皆知；而移動終端導航卻是增長最快的細分市場，尤其是手機主頻和內存的飛速發展以及移動互聯網的普及帶動智能手機、GPS 手機銷量快速增長，預計2010 年GPS 手機將達到2120 萬部，同比增長187%，滲透率達到10%。這將是一個驚人發展，標著著中國個人衛星應用(GIS/GPS)將迎來爆炸式發展。伴隨“智能城市、數字城市、平安城市”的建設加快，以及電子政務、物流等行業快速發展，GIS/GPS 在專業領域的應用將不斷深入，市場份額將迅速擴大。

5. 空間技術應用的整個產業鏈來看，巨大的市場空間使各個環節都孕育著巨大的商機。我們關注的邏輯如下：衛星制造：中國衛星；航天部件配套：軸研科技、航天電子、航天電器；航天材料應用：寶鈦股份、東方鉭業；航天地面服務：航天晨光：衛星應(GIS/GPS)：四維圖新、數字證通、超圖軟件、合眾思壯、北斗星通、啟明信息。考慮到技術優勢、市場增長潛力、公司的業績預期，建議重點關注“長空七劍”：四維圖新、中國衛星；數字證通、超圖軟件、合眾思壯、寶鈦股份、航天電子、

平安證券：給予寶鋼“強烈推薦”評級

事項：

6月3日下午有傳聞“次日寶鋼將大幅下調7月的期貨價格”。其中寶鋼直屬廠部的熱軋產品降300元/噸(優惠200元/噸)，酸洗降300元/噸(優惠300元/噸)，普冷降500元/噸(優惠300元/噸)，熱鍍鋅降300元/噸(優惠100元/噸)，冷軋汽車板降1000元/噸(優惠300元/噸)。上述降價的大致幅度已得到多方確認，唯最后具體價格尚待公司正式通知。

平安觀點：

1.需下游求下降是本次降價的根本原因。據了解寶鋼汽車板和家電板7月的訂貨量不理想，電工鋼用戶的開工率也有明顯下降。從而帶動了此次冷軋產品的大幅下調。“需求下降”比降價本身更令人擔憂，所以對寶鋼今年主要產品的噸鋼毛利估計和EPS需做全面下調。

2.鐵水成本預計上漲400元/噸。綜合寶鋼的用礦結構、折舊規律，以及澳大利亞、巴西長協礦和焦炭、噴吹煤的價格變化，寶鋼二季度鐵水模擬成本將比一季度上升約400元/噸。

3.寶鋼產品調價滯后現貨市場，股價已提前調整。4月中旬開始鋼材現貨市場持續下跌了1個月。再此過程中，寶鋼分別在4月20日和5月10日發布過兩次價格政策，基本以平盤為主。盡管如此，寶鋼的股價已隨鋼材現貨市場和整個板塊下調了17.8%，PB從1.35倍下跌到1.1倍。所以本次降價對估值大部分的壓力已經提前釋放。

4.中期業績和股價受影響，但長期競爭力沒有受到損害。寶鋼的根本的競爭優勢一方面來自公司將龐大的產能配置到多個細分市場的能力。另一方面來自公司向服務型企業的轉型。同時還來源于其對低碳經濟的長遠布局。下游產業一時的需求波動可能對其中期業績和股價造成影響，但并未損害其長期競爭力和投資價值。

5. 下調2010~2012年的EPS預測，從0.80、0189、0197元下調至0.53、0163、0178元。以6月3日6.28元的收盤價計算，PE分別為11.8010~0和8.1倍，PB為1.1倍，維持“強烈推薦”評級。

平安證券：給予比亞迪調“推薦”評級

事項：

6月2日我們調研了比亞迪股份，參觀了公司儲能電站、太陽能1MW光伏發電站，并試乘試駕了F0/F6/F3DM等車型。

平安觀點：

我們參觀了公司產品展館，整車展館中有S6/S8/G3/L3/F6/M6/F3DM等車型，展館中陳列了公司發動機產品，有1L/1.339L/1.49L/1.839L/2.0L等排量，目前比亞迪發動機自配量約34%左右，并將于后期逐步提高發動機自配比例。比亞迪遵循“三大綠色”夢想(電動車、儲能電站、太陽能電站)逐步拓展業務。今日我們參觀了公司儲能電站、太陽能1MW光伏發電站，并試乘試駕了F0/F6/F3DM等車型。

1.公司受益于新能源私車補貼政策。6月1日，財政部、發改委、工信部聯合下發了《關于印發“節能產品惠民工程”節能汽車推廣實施細則的通知》，中央財政對消費者購買節能汽車按每輛3000元標準給予一次性定額補貼。同時，財政部、科技部、工信部聯發改委還聯合發布了《關于開展私人購買新能源汽車補貼試點的通知》，確定在上海、長春、深圳、杭州、合肥等5個城市啟動私人購買新能源汽車補貼試點工作。公司產品獲益于該政策。F3DM可享受5萬元國家補貼，E6則可以享受6萬元國家補貼，F0則可以享受3000元補貼。此外，公司新能源車產品可享受深圳市2萬元補貼。預計深圳市將建設250個快充電站，1萬多個充電樁。

2.公司2010年新能源車銷售目標為：E6內銷1000臺(6月底已經銷售100臺)，F3DM銷售1-2千臺。爭取2年之后，純電動車銷售2-3萬臺/年，成本降低20%。2010年E6車型還將出口美國幾百臺(目前美國政府對傳電動車補貼標準為：聯邦政府補貼2500美元/臺，部分州政府補貼5000美元/臺，而E6預計在美國銷售價格為4萬元/臺)。

3.關于公司的新能源汽車產業鏈：公司新能源車自制率高，電機、控制系統、電池(正負極、電解液)均自制。比亞迪還與佛塑股份成立了合資公司研發電池隔膜，目前隔膜主要是進口。

4.合資合作：5月27•日比亞迪與戴姆勒成立合資公司“深圳比亞迪戴姆勒新技術有限公司”，比亞迪持股50%。十名工程師已經到比亞迪坪山基地開工上班，合資公司生產的新產品將啟用全新品牌，和戴姆勒合作電動車項目，能夠加強比亞迪在整車方面開發的能力，開發出全新一代電動車，雙方還將合作生產高級車型。

5.對完成年初目標有信心：此外，對年初提出的70—80萬輛整車銷售目標，公司仍持有信心。公司新產品M6(MPV)、S6(SUV)將在下半年上市，配備自產2.0發動機，預計定價都在15萬元左

右。

6. 盈利預測：作為飛速發展的高新技術民營企業，在新能源汽車制造方面走在國內前列，近年汽車業務取得爆發式增長，公司將綜合在新能源業務領域的技術和成本優勢，通過實現新能源產業的規模領商業化，推動集團在新能源域的可持續發展。預計公司2010年、2011年每股收益為2.31元、2094元，維持“推薦”評級。

興業證券：獐子島業績高速增長

近日我們到公司調研。底播養殖和水產品加工仍將是公司未來發展重點，由于扇貝放量(預計2010年捕撈面積翻番)，公司2010-2011 年業績將保持高速增長。

2007-2009 年浮伐扇貝養殖行業由于養殖密度過大，水質下降等原因扇貝大規模死亡，供給減少造成扇貝價格從2009 下半年起明顯恢復。公司底播扇貝養殖未受此輪病害影響，扇貝單個重量、畝產、售價均達到歷史高點(畝產由80-90kg/畝上升到140-150kg/畝，售價由16-18 元/kg 上升至26-28 元/kg)。

我們測算，2009 年公司扇貝捕撈面積在18 萬畝左右，對應捕撈量約2.6 萬噸。公司目前確權海域面積約220 萬畝，截止2009 年底公司扇貝養殖面積在130 萬畝(包含2009 年底投苗約65 萬畝海域)左右，其中2010 年扇貝可捕撈面積(3 年齡及以上)在40 萬畝以上，預計2010-2011 年捕撈面積為35、50 萬畝，按畝產120kg 鮮貝估算，對應扇貝捕撈量為4.206 0 萬噸。公司將繼續擴大確權海域面積，我們判斷公司未來確權海域面積將達到300 萬畝規模，并主要用于扇貝養殖，對應100 萬畝/年輪捕規模。

出于對于公司養殖業務的樂觀判斷，上調公司2010-2012 年盈利預測，預計公司2010-2012 年凈利為3.35、4.16、5、15 億元，對應EPS 為0.74、0192、1014 元，維持公司推薦評級。

中原證券：航空航天迎來戰略機遇期(薦4股)

航空航天業是我國的戰略性產業。航空航天業事關我國國家安全，新形勢下也是我國經濟轉型和結構調整的重要推動力量，它的高科技含量對拉動經濟發展和推動科技進步意義非凡。

國家決心推動航空工業迎來戰略發展機遇期。我國在航空發動機、大飛機等方面與發達國家差距巨大。隨著國家相關項目的實施、政策大力支持以及我國基礎工業力量的增強，航空工業大發展的戰略機遇期來臨。

下游需求向好，未來空間廣闊。我國民航運輸業仍處在快速發展期，未來對飛機的需求巨大；以第三代戰機、新一代運載火箭、精確制導導彈等代表的先進軍品需求旺盛。

集團資本化運作孕育投資機會。航空航天上市公司都歸屬于中航集團、航天科技和航天科工三大集團，上市公司的資產規模占集團整體比例不到20%，三大軍工集團資產證券化運作進入關鍵時期。

投資策略。選擇基本面良好，估值相對不高，主導產品在集團地位高，整合預期明確和發展前景廣闊的個股；在投資時機上，結合事件驅動與估值安全相結合的操作思路。

重點上市公司。中航重機(600765)：中航工業基礎裝備和新能源投資平臺；航空動力(600893)：期待工業之花的璀璨綻放；貴航股份(600523)：航空、汽車雙輪驅動；航天電子(600879)：募投項目逐步達產帶來新增長

風險提示。行業主要風險是軍品訂貨時機有波動、集團資產整合不確定以及相對較高的估值。上一頁第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 頁 (共10頁)