美國國債：歐債危機下是否真成避險天堂

2010年06月05日 04:27
來源：第一財經日報

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5月份美國國債價格不斷攀升，10年期美國國債的收益率一度降至3.059%，為2009年4月以來的最低水平

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當地時間5月26日，懸掛于紐約國內稅收署大樓附近的美國國債電子時鐘悄然跳升至了13萬億美元。這個數字表明，美國國債規模自去年11月中旬突破12萬億美元以來，在短短半年時間里，又站上了一個新臺階。

面對激增的債務，美國政府渴望著自己的“借條”仍然能賣到一個好價錢，而希臘等歐元區國家的債務問題似乎幫了美國的大忙。

美國國債市場5月表現耀眼

自4月27日標準普爾降低希臘評級至BB+的垃圾級別后，歐洲主權債務危機進一步升級，并呈現蔓延之勢。在極度悲觀的市場預期之下，5月市場哀鴻遍野，歐元對美元匯率一再下挫，全球各大股市遭遇恐慌性拋盤。

然而，避險情緒的升溫卻照亮了美國國債市場，使其成為5月份表現最耀眼的資產。

“雖然歐元區5月10日出臺了1萬億美元的龐大援助計劃，但這并沒有改變市場的方向。”資產管理公司SunAmerica的債券基金經理Michael Cheah認為，“歐洲局勢尚不明朗，美國國債仍吸引著尋求低風險投資的買盤。

縱觀5月份，美國國債價格不斷攀升，收益率則大幅下降。以基準10年期美國國債為例，收益率共下降了30多個基點。而5月25日當天，收益率還一度降至3.059%，為2009年4月以來的最低水平。

據市場普遍看法，美國10年期長債收益率的正常水平應該在5%左右，目前在3.3%左右的浮動收益率顯然有些偏低。

受避險情緒影響，象征著銀行間相互借款意愿的美元Libor(倫敦銀行間拆借利率)的飆升也是影響美國國債走高的原因之一。

“美國國債市場總是緊盯Libor利率，如果該利率上升美國債市也會受到影響。”Michael Cheah 指出，“目前Libor利率大漲說明歐洲銀行在融資方面存在困難，流動性緊縮。美國的銀行擔心歐洲的銀行很可能會出現資金損失，因此不愿意向歐洲銀行提供貸款。

最近一個月來，3月期美元Libor利率一路突破0.5%，并于5月27日達到0.5378%，為去年7月份以來的最高值，而今年的低點出現在3月8日，為0.25%。

另外，美元Libor利率和隔夜指數掉期利率(OIS)之間的利差，在第一季度的時候只有9個基點左右，而現在是30個基點左右。

一位市場分析人士對第一財經日報《財商》記者表示：“短期來看，歐元區的債務問題導致美元需求增多是推高Libor利率的原因，目前該利率處于相對高點。但由于目前國際清算銀行(BIS)推行《新巴塞爾協議》，這一協議要求重估交易對手風險，會提高銀行最低資本金要求。相對來說，此前的Libor利率可能是太低了，因此長期來看，Libor利率可能會上升，是往正常化的方向調整。

大買盤背后：通縮擔憂加深

金融危機過后，美國經濟呈現出一派復蘇勢頭，利率卻一直處于較低水平。且由于美國政府肩負的巨額債務，市場曾擔心美國經濟將出現通貨膨脹，乃至惡性通脹。

然而，目前美國國債市場的大買盤卻一舉扭轉了此前市場對美國經濟通貨膨脹與美聯儲加息的預期。

“美國債券買家正在押注未來全球衰退，押注美國經濟將在未來幾年陷入新一輪的緊縮。”位于紐約的證券公司Morgan Keegan的固定資產交易和研究部主管Kevin Giddis表示。

根據路透社公布的數據，5月以來，美國10年期國債與10年期通脹保護債券(TIPS)收益率之間的利差逐漸縮小，這一個利差在5月底縮小至183個基點，是去年10月以來的最低值。在今年1月份之時，這一利差曾一度擴大至249個基點。

這一利差常常被用來衡量未來市場對通脹前景的預期。利差縮小表明投資者對通貨膨脹的預期在降低。如果目前的利差是183個基點，那么市場對通貨膨脹的預期就是1.83%。

分析人士指出，這一情況說明市場預期未來潛在的經濟增長率可能會比較低，未來幾年全球經濟可能會以一個比較低的速度增長。

2年期國債與10年期國債的利差是另一個市場通貨膨脹預期的晴雨表，這一息差目前已經收窄至2009年10月以來的最低水平。而三個月前，這一息差一度創下2.9%的歷史最高值。

通貨膨脹率和基準利率一直是國債價格的敏感指標。10年期等長期國債對通脹水平更加敏感，而2年期或是更短期的短債市場則對利率政策更加敏感。隨著通貨膨脹腳步的遠去，投資者開始將資金從短期國債轉移到了具有穩定收益的長債上，即便長期國債的回報率目前在較低水平。

Kevin Giddis認為：“相對于短期國債，長期國債受到投資者的青睞表明投資者已經準備迎接一個漫長的低息和低通脹時期。

而近日，美國公布的4月份通脹數據顯示，4月份CPI數據環比下降了0.1%，為2009年3月以來首次出現下降，而核心CPI增長0.9%，為44年來的最低水平。

“目前市場已逐漸開始偏向于對通貨緊縮的擔憂。” 位于芝加哥的BMO Capital的固定收益策略師Dimitri Delis認為。BMO Capital是加拿大蒙特利爾銀行的投資分支機構。

國債價格已錯位？

目前，研判美國國債價格上漲到底是出于短期避險情緒，還是出去對經濟萎縮的預期，市場持有兩種不同的看法。

一些分析人士認為，現在的避險買盤已經大大超出理性的范圍，那些紛紛逃離股市、歐元、大宗商品甚至公司債券的投資者已經不在乎回報而只關心避險。

而Action Economics公司的固定收益分析師Kim Rupert則代表持另一部分觀點的人。他認為：“這可能是基于對兩者的綜合考慮。投資者或許認為，全球經濟即使不會二次觸底，其復蘇的步伐也會放緩。

無論如何分析當前國債的買盤動力，這些分析師大部分都認為，巨額避險資金涌入國債市場后，債券價格已經發生了一定的錯位。

對于回調的幅度，一些經濟分析師預測，未來一段時間10年期國債收益率的上漲空間將在3.5%~4%。但分析人士也強調，回調并不代表收益率持續走高。

“即使有反彈，回歸到5.5%這個水平的可能性不大。”上述市場分析人士對記者表示，“現在的歐美市場，投資者在去杠桿化，企業也在去杠桿化，大家對投資品的需求都在降低。而且如果未來經濟形勢不好的話，未來幾年債券類的產品還是會受到投資者追捧，需求動力還是比較充足。

“投資者在短期內應該慎重考慮是否向債券市場投入更多的資金。從現在開始，應該更加冷靜地思考而不是一味避險。”摩根士丹利全球財富管理部門首席固定收益策略師Kevin Flanagan指出，“除非你認為歐元區危機將全面爆發，美國經濟將重回2008年時的水平，否則現在怎么說都不是一個買入美國國債的好時機。” Flanag