交行金研中心：5月物價慣性上漲近期見頂回落

2010年06月12日 04:07
來源：鳳凰網財經

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——2010年5月份物價數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI、PPI增速小幅上升

CPI延續上漲態勢，同比增速小幅上升。5月份CPI延續一季度以來的穩步回升趨勢，同比上漲3.1%，與上月相比，同比增幅擴大0.3個百分點。其中，食品價格同比上漲6.1%，拉動CPI上漲2個百分點。居住類價格上漲5%，拉動CPI上漲0.7個百分點。5月份CCPI環比下降0.1%，5月CPI同比增速繼續上升是由于食品價格相較去年同期仍處高位和正翹尾因素所致。CPI環比增速下降主要是因為食品價格前期普漲之后持續大幅回落所致。進入5月后，隨著天氣轉暖，前期異常天氣變化對蔬菜生產影響不斷降低，而伴隨著夏季蔬菜生產、供應旺季的到來，各地蔬菜供應，特別是露地菜大量上市，因此蔬菜價格出現大幅回落。另一方面，近期國家連續出臺了一系列打擊炒作農產品的政策后，玉米、大豆等農產品應聲下跌。最后，受季節性需求減少等因素影響，豬肉價格在經歷前期短暫回升后繼續下行。

PPI繼續高位運行，同比增速小幅擴大。5月份，工業品出廠價格仍處上升通道，同比上漲7.1%，增幅比4月擴大0.3個百分點，環比上漲0.6%。5月原材料、燃料、動力購進價格同比增長12.2%。大宗商品價格傳導至國內的滯后影響以及去年低基數因素導致5月PPI仍然慣性上揚。5月份翹尾因素推升PPI4.5個百分點。而在歐洲債務危機持續影響下，市場避險需求增加導致的國際大宗商品價格持續回落將主導未來國內PPI增速回落。5月份CRB現貨指數下挫逾8%，為18個月以來低位。國際大原油價格持續下跌，跌幅超過20%。外需的不確定性上升、國內經濟過熱可能性降低，導致企業放緩投資、生產活動，直接體現為生產資料價格和工業品出產價格的回落。5月國家統計局公布的鋼材、鐵礦石、有色金屬等工業品出產價格同比增速都出現不同程度的下跌，其中PPI重要組成部分的鋼材價格下跌幅度較大。

二、物價仍處上升通道，CPI二季末或至全年峰值

當前，物價仍處于上升通道，各種新漲價因素和正翹尾因素導致通脹壓力仍較大。短期內，總體物價水平仍將溫和上漲。主要原因如下：

一是中國經濟持續回升與依舊充裕的貨幣供應這兩大主導物價上漲的基礎性因素仍然未變。當前中國經濟繼續延續回升向好態勢，總體運行良好。5月份，PMI新訂單指數雖有回落，但仍然保持在較高水平，表明當前社會總需求依然旺盛。隨著民間投資增長，未來全社會總體需求基礎更為穩固。另一方面，去年高額的信貸投放量以及今年的外匯占款增速較快導致目前市場流動性依舊寬松。近期三年期央票由于需求旺盛導致的持續量價齊升表明，銀行體系資金充裕的格局在短期內還難以改變。

二是當前農產品價格已經進入上升周期，食品價格在周期性波動中呈現長期上漲趨勢。雖然近期蔬菜價格由于季節性波動因素出現大幅回落，但上游生產成本上漲和流通成本的逐年上漲必將推動蔬菜價格長期上漲；當前全球糧價已進入新一輪上漲周期，這對國內也會起到一定的輸入性影響。而國內種糧成本上升、國家上調收購價格、自然災害頻發都將推動國內糧價持續穩定上漲；未來生豬供應減少，“豬周期”再現，加上玉米等養豬飼料價格上漲，可能推動下半年至明年豬價趨于上漲。

三是資源性產品價格改革提速將加劇通脹壓力。6月2日財政部和國稅總局公布了新疆資源稅改革方案細則，由從量計征改為從價計征的計價方式轉變將提高能源資源價格，增加企業經營成本。6月1日天然氣價格上調24.9%。未來水、電、油、氣等資源類產品價格繼續看漲，這將進一步增加總體物價上漲壓力。

四是未來勞動力成本的持續上升是助推整體物價上漲的一個重要因素。務工收入的過快上漲導致的價格與工資的螺旋式上升會倒逼通脹壓力在居民消費領域和工業品價格領域同時體現。近年產生的 “民工荒”現象反映了局部勞動力供求失衡問題。工資增長過快，勞動力供給趨于緊張，可能推動生產成本和未來物價總水平的持續上升。經測算，工資上漲10%可能推動CPI上升約一個百分點。

五是翹尾因素正效應臨近年內高峰將拉動物價上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現“倒U”型走勢，在6、7月份達到2.1%的年內峰值，而同期基數變化對2010年PPI的影響更大，2010年全年PPI翹尾因素將達到3%。

三、國內外不確定性的增加導致通脹壓力趨緩

雖然物價上行趨勢短期內不會改變，但近期國內外不確定性的增加，國家出臺的一系列調控政策可能會對未來物價上行產生一定減緩作用。

一是經濟過熱可能性基本消退，經濟增速趨于平穩。5月份，PMI指數為53.9%，比上月回落1.8個百分點，表明經濟增長出現放緩跡象。歐洲債務危機的惡化對中國出口產生負面影響；新一輪房地產調控和對政府融資平臺風險管控將對房地產投資和地方政府投資增長產生負面影響，從而減慢產出缺口的修復速度，削弱總需求拉動的通脹壓力；刺激消費政策效應也在逐漸減弱，如果沒有后續政策拉動，消費需求也很難保證持續快速增長。

二是輸入性通脹壓力趨于緩解。隨著歐洲債務危機的不斷蔓延，全球經濟復蘇進程不確定性加大，受避險情緒強化影響，近期國際大宗商品價格持續回落。此外，歐洲債務危機令歐元走弱，美元被迫升值，由此進一步降低了人民幣對美元升值的緊迫性，從而舒緩了輸入型通脹壓力。5月PMI購進價格指數為58.9%，比上月回落13.7個百分點。這是自去年11月份以來，該指數首次回落到60%以內。

三是近期資產價格泡沫已經或者正在被擠壓。近日國內A股市場持續低迷，下半年以控制房價過快上漲為重點的房地產調控政策會逐漸體現，資產價格已經或者正在被擠壓。資產價格的大幅下挫會通過負財富效應和負投資效應，減弱消費者信心，緊縮企業資本支出，從而抑制總需求擴張和物價上漲壓力。

綜上所述，我們預計未來一段時期CPI、PPI將繼續回升。在漸達峰值的正翹尾效應推動下，CPI將繼續慣性上漲，并于6、7月達到年內高點，此后CPI同比增速將緩慢回落；而隨著國際大宗商品價格持續下跌，輸入性通脹壓力將逐步緩解，PPI或先于CPI見頂。如果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5.5%-6%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態。

四、加強貨幣政策的靈活性和針對性，尋求經濟增長和通脹預期管理的動態平衡

未來一段時期，物價上行趨勢仍將延續，雖然近期通脹預期有所減弱，但通脹壓力仍不可小覷。因此，有必要繼續運用多種政策手段加強對通脹預期的引導和管理。

當前歐洲債務危機影響仍在持續，市場對國內經濟下行的擔憂逐漸增加。同時，近期一年期央票利率連續兩周上行，預示市場短期資金面趨緊。盡管如此，2010年M2增速仍將維持在20%以上，銀行體系流動性依舊寬松的局面暫難改變。鑒于通脹壓力仍然存在，貨幣政策操作手段仍應以公開市場操作等數量型工具為主，引導貨幣信貸合理增長，同時要根據形勢變化靈活調整政策力度。由于存款準備金率已處歷史高位，短期之內存款準備金工具的調整空間收窄。在全球經濟“二次探底”可能性加大，中國經濟增速趨于平穩的格局下，近期加息的必要性明顯下降，利率調整時點有可能延至三季度。此外，貨幣政策還應加強與財政政策、產業政策、收入政策、就業政策等宏觀政策的協調配合。(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)