通脹預(yù)期威脅減弱 CPI峰值出現(xiàn)時點有爭議

2010年06月15日 21:05
來源：投資者報

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《投資者報》記者 劉敏

過去的一個多月，伴隨著股市的下跌，水、油、電、糧食、蔬菜、房租等與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的消費(fèi)品價格卻都在快速上漲，已被深度套牢的股民謝偉提起這些便一臉愁容：“我倒不是怕東西漲價，我是怕這CPI漲，一漲估計就要開始加息，這股市不還得跌嘛。”這是他的邏輯。

不過，在一些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)分析者眼中，他的擔(dān)憂幾乎是多余的。“在我們看來，最遲6月份CPI的峰值就會出現(xiàn)，下半年CPI的趨勢將保持小幅回落，對通脹的預(yù)期將自然消除。”中銀國際助理總經(jīng)理查一亮這樣判斷，“現(xiàn)在并沒有真正意義上的通脹，只是一種預(yù)期，通脹預(yù)期度過以后，市場就會有一個糾錯行為，因此我們看好6月。”他說。

長城偉業(yè)期貨分析師陳樹強(qiáng)近來最關(guān)注的問題除了CPI數(shù)值逆轉(zhuǎn)的時間之外，還有貨幣政策何時出現(xiàn)拐點。現(xiàn)現(xiàn)在，市場中的流動性正處于可能轉(zhuǎn)折的前夕，找到CPI今年的峰值，就能大概據(jù)此估計一下貨幣政策的拐點，雖然不是絕對的，但在市場操作中肯定有積極意義。

在股指期貨市場上，從6月2日開始，陳樹強(qiáng)所在的長城偉業(yè)期貨有限公司已經(jīng)連續(xù)成為多頭的最大持倉機(jī)構(gòu)。同時，市場上最大的空頭機(jī)構(gòu)國泰君安也從6月3日開始大幅減持空頭倉位。

而摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松表示，他們在下半年實際業(yè)務(wù)操作上沒有把通脹水平作為一個重要因素來考慮，“鑒于通脹壓力有可能跟隨經(jīng)濟(jì)增速的回落而不斷減弱，因此下半年主要是考慮經(jīng)濟(jì)增速回落與政策緊縮緩解預(yù)期下的內(nèi)生性動力恢復(fù)對市場的影響。”

但申銀萬國首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇的判斷卻與上述幾人大相徑庭。在他看來目前中國經(jīng)濟(jì)要應(yīng)對的主要矛盾仍然非通脹莫屬，CPI數(shù)值在二季度的確有可能出現(xiàn)拐點，但卻是拐向加速上揚(yáng)而不是回落，因此只有繼續(xù)使用加息等貨幣緊縮政策才能防范CPI快速上升的風(fēng)險。

一位接近管理層的人士給記者這樣分析，“政府其實并沒有對目前CPI數(shù)值過分擔(dān)憂，而是更關(guān)心CPI的走勢，之所以從年初開始在貨幣政策上采取了一些逐步收緊的做法，是為了避免在通脹勢頭真正開始明顯的時候再度進(jìn)行強(qiáng)烈的貨幣緊縮，從而把經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)在動力壓抑下來，一旦這個勢頭不再明顯，政策也就會相應(yīng)改變。

根據(jù)這種說法，無論是對于像謝偉一樣的普通股民們，還是那些精確嚴(yán)密的機(jī)構(gòu)投資者和政府部門，制定決策前都免不了要回答好這幾個問題：接下來通脹的威脅有多大？CPI未來的走勢如何？

通脹預(yù)期威脅減弱

雖然CPI數(shù)值并不能完全反映通脹現(xiàn)實，但作為一種通用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，衡量通脹時對其走勢加以分析仍然是首選。從構(gòu)成CPI指數(shù)的商品類別看，食品類和居住類所占比重較大。食品價格方面，自從國家發(fā)改委5月24日公布了打擊農(nóng)產(chǎn)品“惡意囤積，哄抬價格”等價格政策后，玉米、大豆、蔬菜等商品已經(jīng)下跌。

以前期漲勢最猛、與CPI關(guān)系較密切的玉米為例，截至6月9日，大連商品交易所玉米主力1009合約價格收于1913元/噸，較5月24日的高點1980元/噸，持續(xù)下跌了67元/噸，1011合約更是跌至1894元/噸，顯示出國家連續(xù)出臺打壓高價玉米、緩和市場供求緊張局面的措施初見成效。

而作為生產(chǎn)周期和保存時間都較短的蔬菜，現(xiàn)貨零售價格也都有見頂回落跡象。夏季是蔬菜上市旺季，隨著蔬菜供應(yīng)增加，預(yù)計后期菜價也將繼續(xù)下降。“整體而言，這些農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲不是系統(tǒng)性的，而是局部和結(jié)構(gòu)性的，因此其對CPI持續(xù)推高的動力是不足的，也難以傳導(dǎo)成為系統(tǒng)性的價格上升。”摩根士丹利華鑫基金首席宏觀策略師趙立松分析道。

另外，食品中的肉類消費(fèi)在夏天是淡季，因此肉價上漲動力也不足。綜合這些因素會發(fā)現(xiàn)：從食品價格來看，未來將拉動CPI下降。　

居住類價格方面，由于房租、水、電、燃?xì)獾葍r格上調(diào)，未來趨勢是穩(wěn)中有升，對CPI的作用趨于中性。“總體看來，不存在總需求大于總供給的現(xiàn)象，因此不會出現(xiàn)明顯通脹。銀銀河證券研究總監(jiān)張新發(fā)這樣告訴記者。他分析，CPI會在6、7月份見頂，小幅回落之后保持一個較為穩(wěn)定狀態(tài)運(yùn)行。

對于是否存在明顯的輸入型通脹壓力這個問題，分析相關(guān)國外數(shù)據(jù)也不難得出答案。根據(jù)美聯(lián)儲公布的美元M2數(shù)據(jù)，2008年年底，美元M2余額為8.24萬億美元，開始啟動美聯(lián)儲購買美國國債的2009年3月底，達(dá)到8.39萬億美元，而一直到2010年4月底，這個數(shù)字仍為8.48萬億美元。尤其是從2009年10月至今，美元M2余額呈現(xiàn)出微跌微漲，甚至有月份是負(fù)增長的態(tài)勢。結(jié)合同期美國GDP還在增長的事實，說明美國經(jīng)濟(jì)陷入通縮的狀態(tài)并沒有改變。

“其實，歐美等國現(xiàn)在都面臨著通縮的壓力。”國家發(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所所長張燕生告訴記者，“在新興市場國家中，比起印度、巴西等動輒兩位數(shù)字的通脹，中國的通脹形勢至多算是居中，因此沒有必要對通脹問題報以過分擔(dān)憂。

“國際原油等大宗商品在經(jīng)過先上漲后大跌之后，目前還沒有明顯的證據(jù)證明會再次上漲，國內(nèi)的輸入型通脹壓力會因此減輕。”張新法也這樣判斷。

在今年經(jīng)濟(jì)的通脹壓力判斷上，記者陸續(xù)采訪了不同背景機(jī)構(gòu)中的十余位專家，他們中的90%都認(rèn)為不必過分擔(dān)憂。

“我們認(rèn)為，今年管理層實現(xiàn)通脹目標(biāo)管理基本是可以實現(xiàn)的，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得更加復(fù)雜，CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)很有可能隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落，變得相對溫和，因此，對于通脹的過度擔(dān)心是不必要的。”摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松這樣概括了他的觀點。

CPI峰值出現(xiàn)時點有爭議

雖然在通脹壓力上不同研究者有著較為一致的看法，但在具體CPI走勢的判斷上，眾人的聲音卻很難統(tǒng)一。

除了中銀國際的查一亮表達(dá)了“CPI峰值在五六月份就會到來”這種最樂觀判斷外，相當(dāng)一部分人都認(rèn)為CPI峰值最有可能在7月來臨。

“由于2009年的CPI見底發(fā)生在7月前后，按照比較基數(shù)的變化趨勢，常理而言今年CPI名義數(shù)值的階段高點將同樣產(chǎn)生在7月前后，即去年的一個數(shù)據(jù)低點更可能對應(yīng)今年的一個高點。如果我們不討論實際物價感受方面的問題，名義上的通脹最晚將在今年8月前后暫告一段落。”長城偉業(yè)的陳樹國這樣解釋道。

“因為現(xiàn)在貨幣增量不算低，流動性的總量還是很大，因此CPI上漲的勢頭不會一下子就停止，估計最早要到九月份CPI的峰值才會出現(xiàn)，高點有可能是4%。”北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授霍德明，對此表達(dá)了不同的分析結(jié)果。

匯豐集團(tuán)宏觀分析師馬曉平也認(rèn)為CPI的峰值會在九十月份到來。在她看來，雖然從CPI的構(gòu)成看，蔬菜等食品類商品價格有所下降，但受國家調(diào)控房地產(chǎn)的政策影響，房租和按揭貸款的利率近期都有比較大的上升，房租的上升趨勢在下半年還可能延續(xù)，它們對CPI的推動作用在接下來的幾個月才會逐漸體現(xiàn)出來；另外她認(rèn)為還有一個值得考慮的因素是：下半年工資有可能出現(xiàn)普遍上漲，這也將會推動CPI上行。鑒于此，她認(rèn)為CPI上行走勢還會延續(xù)數(shù)月才會見頂。

對于由CPI數(shù)值上升可能帶來的通脹預(yù)期加劇，銀河證券的張新法認(rèn)為，“短期來看也有言過其實之嫌”。據(jù)其分析，老百姓通脹預(yù)期強(qiáng)烈是有其合理性的，因為生活中的感受與CPI統(tǒng)計上的設(shè)計和結(jié)果有一定區(qū)別，比如目前的房價、資產(chǎn)價格均高企不下，這在生活中對人們財富的占有比較大，會造成較大通脹預(yù)期，但在CPI統(tǒng)計上，房子等資產(chǎn)價格卻不是計算在內(nèi)的，這就會在實際CPI數(shù)據(jù)與人們生活感受和預(yù)期上造成比較大的差異。因此，國家對樓市的調(diào)控也是管理通脹預(yù)期的一種手段。

“金融風(fēng)暴的沖擊使得市場更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)的收縮，因此對通脹上升的擔(dān)心不是很強(qiáng)烈，在這種預(yù)期下，通脹轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實的可能性反而減弱。”摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松對通脹預(yù)期也表達(dá)了類似的觀點。

政策雖有微調(diào)也難言拐點

5月份，央行共向市場凈投放資金2240億元，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)兩個月的月度資金凈回籠格局。央行的公開市場操作已經(jīng)隱約透露出一個信號，最密集的貨幣調(diào)控政策周期似乎已經(jīng)暫告一段落，但以此推測政策可能轉(zhuǎn)向的推斷依據(jù)，記者在采訪中沒有得到任何人的認(rèn)可。

“貨幣流向雖然從回收轉(zhuǎn)為投放，然而尚不能確立調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向及新趨勢的形成。最簡單的原因是CPI的上升趨勢尚未結(jié)束。”即使是對政策方向判斷最樂觀的陳樹國也如此分析。

“我敢這么講，今年肯定會有一次加息。”北大教授霍德明的表達(dá)沒有一絲拖泥帶水。“在CPI上升的這個過程中，如果CPI月度值連續(xù)出現(xiàn)高點，新一輪貨幣緊縮政策再次出籠的可能性依然存在”，因為在他看來，控制好通脹仍然是管理層今年著重考慮的事情，從目前決策層的種種動作來看，加息的時點可能會與國際上相關(guān)國家的動作同步。”同時他還坦言，即使有加息其實也沒有想象中那么恐怖，“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭無論國際國內(nèi)都不會改變，只是快慢問題。”

但摩根士丹利華鑫基金的首席宏觀策略師趙立松并不完全認(rèn)同霍德明的分析，他認(rèn)為加息不能只觀察CPI一個指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基尚不穩(wěn)固的環(huán)境下，政府在決定是否加息上，既會緊密觀察CPI的走勢，更會考慮宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度而相機(jī)抉擇。“在這樣的考慮下，隨著經(jīng)濟(jì)增速的不斷回落，加息的時間性和必要性都將得到一定的延緩。”他判斷。

“目前看，貨幣政策上，只能說進(jìn)一步緊縮的壓力小了，但能否延伸開還很難說。”銀河證券的張新法這樣表達(dá)了對政策前景的疑惑。

長城偉業(yè)的陳樹國表示，由于通脹的預(yù)期并未消除，近兩三個月之內(nèi)恐怕不會有更為實質(zhì)性的政策轉(zhuǎn)向，但也沒必要擔(dān)心緊縮政策會一直持續(xù)下去，“伴隨著CPI的階段拐點，未來很可能會有半年左右的調(diào)整期出現(xiàn)，到四季度，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苓€是很大的。”他的看法比較樂觀。

即便如此，如果細(xì)細(xì)綜合管理層近來的一些表態(tài)，會看出政府似乎正在開始對一段時間以來經(jīng)濟(jì)調(diào)控的力度和后果有所反思。如：國務(wù)院總理溫家寶5 月14 日稱，應(yīng)注重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合，既形成調(diào)控整體合力，又要防止多項政策疊加的負(fù)面影響。

中國人民銀行6月8日發(fā)布的 《2009中國區(qū)域金融運(yùn)行報告》指出，央行將根據(jù)新形勢、新情況，貫徹落實好適度寬松的貨幣政策，著力加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

雖然政策是否轉(zhuǎn)向的前景仍舊模糊不清，但把這些國家層面領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)如此綜合觀察，其中釋放出的政策基調(diào)正在微調(diào)的信號依然不難覺察。

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