短期不具反轉條件農行逼A股再陷弱勢

2010年06月20日 22:29
來源：投資者報作者：鄧妍

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《投資者報》記者鄧妍

茶余飯后，做A股投資的人本周幾乎都在議論農行上市，大家都在猜測農行如期過會在某種意義上是否能有“利空出盡就是利好”的作用，但“端午”之后開市第一天的疲弱，顯然打消了他們想“投機取巧”的念頭。

農行上市對市場的影響究竟會怎樣？本周走進《投資者報》“基金經理面對面”的嘉賓分別是南方基金首席策略分析師楊德龍、景順長城公司治理基金經理鄧春鳴、銀華信用債基金經理孫健、建信收益增強債券基金經理李菁、諾安優化收益基金經理張樂賽，他們預計市場還會延續震蕩筑底走勢，債市投資短期需謹慎，而投資基金建議選擇定投。

債市投資短期應謹慎

《投資者報》：股市的連續大幅調整使得避險資金近期依然在更多地關注固定收益類品種，國家統計局總經濟師姚景源最新預計說，未來3個月CPI還有繼續走高的可能，結合上周末公布的最新宏觀經濟數據，債市的投資價值還有多大？

李菁：歷史經驗顯示，一般從寬松的貨幣政策傳導到通脹，時間約為12個月。根據這一數據測算，2010年初到年中將是通脹壓力明顯增加的時間段。2009年底物價指數的翹尾顯示出通脹壓力已經開始明顯，雖然居民消費價格指數和生產價格全年呈下降之勢，但在年底出現明顯上升。

經濟復蘇順勢向上促進了包括CPI和PMI(采購經理人指數)在內的各項數據的走高。按照目前的形勢，考慮到翹尾因素，并且加上價格機制調整，以及輸入型因素、資本流入等多種新增因素的影響，預計2010年上半年CPI有可能增加到3%左右。

同時，房地產新政使得市場擔憂后續經濟增長的動力，前期債券市場的漲幅也反映了這種預期，但在本輪經濟復蘇的過程中出現經濟二次探底的可能性不大，隨著流動性的邊際下降，2010年的債券市場也將面臨一定的壓力。

目前政策已進入觀望期，加息預期和人民幣升值預期已經相對弱化，考慮到后續債券市場將面臨壓力，短期應相對謹慎。

其實在2009年，二級債券基金的收益主要來自于權益類資產，其中第四季度債券市場的短期轉暖，主要受益于資金面的充裕和機構的資產配置行為，這一局面未來能否持續，需要觀察政策面的表現。總的來說，我們對2010年債券市場的判斷依然相對謹慎。

未來操作我們將從大趨勢出發，以風險控制為主，并會靈活謹慎地把握債市投資機遇，同時，積極挖掘新股和新發行轉債所帶來的投資機會，穩健地謀求收益。

把握信用債和打新股

《投資者報》：我們上個月曾經專門制作了一期債券基金專題，從研究到采訪得到的整體判斷是下半年債市投資需謹慎，這與李菁很一致，我們同時認為信用債投資還有戲，其他兩位債基經理怎么看？

孫健：很多投資者可能對債券融資還不是很熟悉。從2007年到2009年，信用債每年的發行數量基本保持60%~70%的增長，這表明國內信用債的發展前景十分廣闊。

以前，企業融資主要依靠貸款和股權融資，相對而言，以債務形式直接融資相對不足，但近幾年，從政策面可以看到，政府鼓勵企業發行企業債券，倡導積極發展直接債務融資市場來提高企業的融資效率。因此，宏觀上信用債市場將面臨歷史性的發展機會。

具體來看，信用債不是單方面受利率影響，還將受信用環境、債券供給和需求等因素影響，因此，收益相對穩定；同時，6%以上發行利率的公司債數量不斷增多，也為信用債投資提供了更多的投資工具。

《投資者報》：李菁提及會積極尋找打新股和可轉債的投資機會，印象中，張樂賽管理的債基今年前4個月回報率達4.86%，主要的超額收益正是來自打新股，但現在新股破發很多，這種投資機會還在嗎？

張樂賽：確實，我們今年以來業績不錯的主要原因，一是在資產配置方面高配了信用債獲得了穩定收益，此外，積極參加小盤股的新股申購加強收益。這種類似“核心+衛星”的組合策略不僅能有效地為投資者構建風險防護墻，而且通過打新股爭取了更高的收益。

最近新股破發確實使參與打新的債券基金安全性受到威脅，因此，我們將對參與打新的資金量有所控制，打新時將更注重行業、市盈率等因素。

基金投資不妨選擇定投

《投資者報》：端午前后基金經理們幾乎都在議論農行上市，6月9日，銀行股曾經“絕地反擊”，但此后市場再次表現出弱勢震蕩，農行究竟會怎樣影響近期市場？

楊德龍：對于銀行股大漲次日又領跌的走勢，我們認為，受農行上市等利空消息的影響，銀行股連續下跌，已經處于嚴重超跌狀態。

農行如期過會在某種意義上有“利空出盡就是利好”的作用，刺激了9日的銀行股大反彈，但畢竟市場缺少實質性的利好，因此再度陷入弱勢格局并不意外，銀行股保險股的領跌正是這種市場真實狀況的反映。目前政策面和經濟面的前景還不明朗，短期還不具備反轉的條件，預計市場還會延續震蕩筑底的走勢。

就投資而言，目前市場處于相對低位，市場風險已得到較大程度釋放，在這種情況下，通過定投這種紀律性較強的投資方式分批買入著實是一種“謹慎”但不失高明的投資。如果市場出現進一步下跌，定投能進一步降低投資成本，分散投資風險；而當市場出現反轉，在下跌過程中買入更多的基金份額也將成為把握上漲機會的“種子”，分享市場的上漲。

《投資者報》：作為一名股票型基金經理，鄧春鳴支持定投嗎？你怎么判斷三季度的股市投資？

鄧春鳴：我個人非常認同長線的投資者做定投，目前的市場價格水平從3~5年內來看是很便宜的，而定投可以平滑投資成本。對于定投的投資者來說，最穩健的選擇是滬深300指數基金，如果客戶愿意獲取長期超額收益，就應選主動管理的股票基金，選擇的主要依據是基金公司和基金經理。

經過上半年的下跌尤其是二季度的快速大幅下跌，系統性風險得到了相當程度的釋放，以5月份跌幅較大的中小盤和創業板為例，不乏一些具有明顯競爭優勢、管理優秀、成長性突出的中小股票，它們已初步具備投資價值。

三季度投資可謹慎積極，機會將主要集中于很多中小市值、高成長性的公司，以及超出市場預期、靈活的政策調整可能給市場帶來的階段性機會。