長江證券：銀行行業2010年中期投資策略

2010年07月01日 10:25
來源：鳳凰網財經作者：長江證券劉俊

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報告標題：銀行行業2010年中期投資策略—V型行業趨勢下把握悲觀預期修正帶來的交易性機會

報告來源：劉俊/長江證券

報告類型：行業研究/深度報告

行業：銀行

報告日期：2010-07-01

【內容摘要】

行業基本面來看，呈現“V”型：隨著政府刺激經濟政策逐步退出、經濟復蘇態勢疲軟，淘汰過剩產能和促進經濟轉型，信貸需求有所回落，然而真實負利率時期的到來，增大銀行吸儲壓力，息差水平難以大幅提升，消化09年巨量信貸遺留的不良資產將穩步提升信用成本，因此行業基本面中期內有下滑趨勢。但隨著經濟轉型、收入分配趨于合理、產業遷徙和中西部崛起等大宏觀背景的到來，未來我國銀行業有望繼續實現貸款規模平穩增長，結構傾向于中小企業和個人貸款；存款定期化趨勢受通脹水平提升而放緩，息差水平在中長期內仍能維持或略有提升。此外，中間業務的蓬勃發展，將是未來銀行業提升營業收入的重要途徑。

我們針對09年巨量信貸遺留的資產質量進行壓力測試，按樂觀、中性和悲觀三種情景進行分項資產質量的預估，發現當前的估值水平隱含了近乎悲觀情景下銀行的盈利情況。然而在回顧過去10年房市調整的情況后，我們認為房價下跌30%的悲觀情景幾乎不可能出現，而房價調整幅度介于樂觀和中性之間的概率較大。因此我們認為當房市調控進入實質性階段后，對房價后市走勢及其底部預期明朗后，悲觀預期修正將帶來估值水平的回升。

行業基本面呈現“V”型趨勢時，估值在向下尋底過程中，我們參考股息收益率，選擇股息收益率高的銀行進行配置型投資。當前估值情景下，建行、工行股息收益率遠高于一年定期存款利率，值得進行配置型投資；根據我們壓力測試情況看，09年信貸只是良性腫瘤，惡性的概率并不大，下半年房價下跌幅度預期修正時，會帶來交易性機會，我們選擇悲觀情景下抗壓能力強或樂觀情景下高增長的銀行，如招行、浦發、興業和北京銀行。

下半年修正悲觀預期的宏觀因素主要有：信貸政策的放松、三季度末可能存在的加息、人民幣升值引致的熱情流入及本幣資產的再泡沫化、房價實質性調整所帶來悲觀預期修正以及融資平臺貸款自查結果明朗化所帶來的不確定性降低等。