中信證券研究部下半年宏觀經濟展望和投資策略

2010年07月01日 13:34
來源：鳳凰網財經作者：中信證券

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關鍵詞：新政治錦標賽、農民工市民化、傳統產業新詮釋

從中長期看，中國傳統工業化推動的經濟增長已經走到盡頭，轉型期的經濟增長動力將來自于城市化和工業現代化，農民工市民化將成為未來經濟增長和轉型的突破口，政治錦標賽是有力的制度保障。預計未來2-3年，中國經濟的GDP增速將從過去十年平均10.2%的水平逐步下降到9-10%的水平。出口增速有所下降，消費以相對更快的速度增長，投資增速有所下滑但仍在高速城市化的推動下保持較高水平。增速下滑的同時，經濟活力和增長效用會不斷增強。中長期看，A股市場需要等待轉型初步成功后才有大牛市。

從短期看，我們認為下半年，隨著通脹壓力的減輕和房價的回落，投資者對加息、流動性繼續緊縮和地產調控加大的預期將降低，而保障房建設等一系列政策實施將會減輕對經濟二次探底的擔憂。在經濟預期好轉的背景下，市場將有望出現震蕩向上，上證指數目標3000附近。

中長期經濟轉型有望逐步實現(經濟層面)

“新政治錦標賽”：經濟轉型的制度性保障

對股市擔憂的背后是對中國中長期經濟發展的擔憂，其核心是中國經濟轉型能否成功。市場上對中長期經濟的悲觀論調認為，中國經歷了三十年的高速增長后已經呈現疲態，未來經濟很難走出依靠出口和投資拉動的傳統模式，而這必然導致經濟增長效率的放緩、多種社會矛盾的激化。

而我們認為，依靠傳統工業化推動經濟增長的模式已經走到盡頭，但“城市化”和“工業現代化”這兩大發展趨勢將成為未來經濟增長的有力雙引擎，進而推動經濟轉型在三個層面展開：GDP中消費和服務的占比提高，產業結構中新興產業的占比提高，區域結構中中西部的占比提高。盡管在這個過程中，GDP增速將會有所下降，但在“城市化”和“工業現代化”雙引擎的拉動下，預計未來2-3年我國GDP增速仍可維持在9-10%的水平。出口增速有所下降，消費以相對更快的速度增長，投資增速有所下滑但仍在高速城市化的推動下保持較高水平。

需要強調的是，“新政治錦標賽”是經濟轉型成功的重要制度保障，其中保障房建設將對轉型期的經濟波動帶來重要的緩沖作用。

經濟轉型非朝夕之功，可能需要十年甚至更長的時間，在這期間中國經濟將逐步放棄對GDP高增長的膜拜，而追求更加科學、協調的發展方式。就未來2-3年而言，經濟增速的中樞必將下移，但仍將以溫和而非激烈的方式展開，中國特有制度下的“政治錦標賽”將緩解轉型帶來的短期陣痛。我們曾在之前報告中提出“一壓一托一引”的政策主線，“新政治錦標賽”下的保障房建設不僅是長期轉型的必要條件，也是“一托一思路下緩解經濟總量短期大幅下滑的核心保證。

“農民工市民化”：城市化與城市現代化的突破口

城市化進程由來已久，此時絕不是老調重提，因為城市化的進程正在發生深刻的變化：過去近30年的城市化，主要表現為“農民進城”，而未來的城市化則是“農民工市民化”——就是通過社會保障體系的完善和戶籍、醫療等領域的制度改革，使得在城市生活的農民工享有和城市普通居民一樣的權利，包括住房、教育、醫療等領同時消除他們在就業、子女教育等領域受到的不公平待遇。

“農民進城”為傳統工業制造業和城市建設提供了大量廉價勞動力，而“農民工市民化”既可以帶來城市基礎設施建設的持續需求，又會通過消費潛力的釋放增加城市消費需求。

我們認為，加快農民工市民化，是促進經濟轉型的重要突破口：

(1)農民工市民化過程中，以保障房為代表的大量城市基礎設施建設會帶來投資的增長，為經濟轉型提供緩沖期；(2)城市農民工社會保障體系的完善，再加上正在積極醞釀的收入分配機制改革，會增加其可支配收入，增加消費需求，加速經濟結構由投資向消費的轉變；(3)農民工收入水平的提高會引發全社會勞動力成本的提高，加速勞動密集型制造業產業升級和產業結構由制造業向服務業的轉型；(4)農民工收入的上升尤其會對東部地區制造業帶來成本壓力，促使傳統制造業由東部向更具勞動力成本優勢的中西部地區轉移，緩解經濟增長中日益凸顯的區域失衡問題。

與此同時，還需關注城市現代化的大趨勢。城市現代化是城市化發展的必由之路，這對于東部發達地區尤為重要。所謂城市現代化主要體現為六大方面：不僅包括傳統意義上的城市基礎設施的現代化和城市規劃的科學化，還包括城市生態環境園林化、城市經濟高技術產業化、城市居民生活高度社會化，城市資源利用高度集約化。在經濟發展方面，城市現代化將主要依靠高技術和高端服務業。

工業現代化：工業化后期增長的持續動力

傳統工業對經濟的強力主推階段已經結束，未來工業現代化將主要集中在三個方面：生產服務業，先進裝備制造業，以及傳統制造業由東部向中西部的產業轉移。