鄒菁：分拆子公司上市成新玩法(2)

2010年07月05日 13:11
來源：ChinaVenture

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當然，并非所有的主板上市企業(yè)都具備分拆上市的條件，從國外的實踐情況來看，分拆上市的受益公司會呈現(xiàn)比較明顯的行業(yè)特征。換言之，以下幾類公司更容易成為分拆上市的受益者：

首先，高科技板塊的上市公司受益將最為明顯。從目前創(chuàng)業(yè)板的準入要求來看，因為其尤其強調(diào)的是高成長性和科技創(chuàng)新能力，符合其條件的大部分都是高科技企業(yè)。考慮其行業(yè)特點，高科技企業(yè)下屬子公司一般數(shù)量較多，技術(shù)水平高，項目豐富，概念新穎，且普遍具有可觀的獨立盈利能力或較大的發(fā)展?jié)摿Γ貏e是具有高校系傳統(tǒng)以及高科技園區(qū)孵化器經(jīng)營模式的企業(yè)，以同方股份為例，其2009年納入合并報表范圍的子公司數(shù)額高達99家，其中具備創(chuàng)業(yè)板上市條件的就超過10家。

其次，綜合類上市公司也普遍具有分拆上市的條件和動力。此類公司以多元化經(jīng)營為特色，主業(yè)分布不明顯，母公司的規(guī)模一般較大，但公司內(nèi)各類業(yè)務占合并報表的比重又相對較小，子公司的利潤和資產(chǎn)在母公司中所占比重也不是很高。因此，一方面依托母公司的運營規(guī)模其子公司易于達到創(chuàng)業(yè)板上市的門檻，另一方面在分拆上市后其母公司也不容易被殼化。是分拆上市較為熱門的選擇。

最后，位于產(chǎn)業(yè)下游的消費品類上市公司也具備一定的分拆上市能力。從行業(yè)特征來看，消費品類企業(yè)自身存在較強的創(chuàng)新動力和能力。大型的消費品類上市公司普遍擁有較多的子品牌和作為該品牌銷售和推廣平臺而存在的子公司。這類子公司一般盈利能力較強，成長性比較穩(wěn)定，也具有一定的知名度，如果分拆上市，則更易獲得投資者的認可。

分拆創(chuàng)業(yè)板上市的意義

毋庸置疑，允許上市公司分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板上市最為得益的是已有上市企業(yè)，上市公司得以獲得股權(quán)二次溢價的機會。對一般上市公司來說，其子公司只能貢獻投資收益和凈利潤。而一旦子公司實現(xiàn)上市，原本僅能夠享受子公司投資收益的母公司，將被賦予流動性溢價。根據(jù)目前創(chuàng)業(yè)板的普遍市盈率，子公司在其原本凈利潤的基礎上有望實現(xiàn)50倍以上的市盈率，對于公司的估值來說，是一個系統(tǒng)性的抬升。其次，允許分拆創(chuàng)業(yè)板上市對于完善已有上市公司對外投資的退出機制的功能也顯然是明確。當然從監(jiān)管層面考慮，如何增加創(chuàng)業(yè)板的供給，抑制創(chuàng)業(yè)板的泡沫也是一個考慮因素。

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