三季度基金仍不樂觀基金公司談投資方向

2010年07月06日 01:01
來源：新快報作者：強燕

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-新快報記者強燕

盡管上證綜指已經跌破2400點，但有不少基金界人士認為，在宏觀經濟增長放緩、上市公司盈利可能出現拐點、資金面不再寬松以及歐債外患未妥善解決的大背景下，目前A股市場的整體估值水平并不低，特別是一些只有概念沒有業績支撐的中小盤股估值壓力沒有充分釋放，三季度甚至下半年的股市都不會太樂觀，不過，現在也不會像2008年那樣慘，“不太可能跌到2008年的低點。

政策松動已具備條件

機構人士多認為，上半年政策調控主導了市場下跌。嚴厲的地產調控、地方融資平臺的清理，使得市場擔憂經濟二次探底。不過，這種狀況在三季度有可能改變。

諾安基金認為，目前經濟增長指標見頂回落。PMI訂單回落、生產趨緩、產成品庫存上升，階段性增長高峰已過，一季度擔心經濟過熱，當前工業生產降溫、過熱警報基本解除。

長城證券在三季度投策報告中也指出，由于下半年經濟增長不確定性增加，決策層將側重于評估已出政策對于經濟增長的影響。從中長期的角度來看，下半年已經具備了政策逐步放松空間。

大摩華鑫基金也提出，中國經濟增速開始放緩，通脹壓力也有所減輕，房地產新政效果需要進一步觀察。在此背景下，政策進一步收緊動力不足，但也很難出現明顯轉向，未來一段時間將更趨于穩健和中性。

企業盈利不會現劇降

除了政策面壓力下降外，隨著股市的深幅調整，上市公司整體的估值水平也變得有吸引力。國海富蘭克林在三季度投策報告中就指出，截至6月27日，A股市場整體市盈率為20倍，市凈率2.7倍；其中滬深300整體市盈率為17倍(注：市盈率和市凈率均用2009年年報數據計算)。如果按照2010年A股整體盈利增長20%的預期，則目前滬深300的動態市盈率為14倍左右，而2002年至2010年6月，A股整體市盈率均值是30.35倍，市凈率均值是2.81倍。可見A股市場估值水平已經遠低于歷史均值，滬深300動態市凈率接近歷史估值底部。

雖然國海富蘭克林不否認中小盤股仍存在一定的估值泡沫，但該公司相信，在經濟復蘇的大背景下，“即使最壞情況發生，在外圍經濟影響下出現二次探底這樣的情況，中國經濟和企業盈利也不會面臨像2008年那么難看的劇變。國內股市表現也不太可能跌到2008年的低點”

開始關注績優大盤股

雖然4月份以來有一定補跌，但今年上半年表現最好的還是中小盤股。不過，時至年中，基金對中小盤股的態度發生改變，開始關注起大盤股和一些二線藍籌股。究其原因，就是擔心中小盤股估值風險的進一步釋放。

長城基金表示，從業績穩定性角度來看，高估值的小盤股所面臨的實際調整壓力要高于具備估值優勢的大盤股。隨著市場估值、流動性和投資者情緒的改變，特別是從今年11月開始，創業板法人股開始大量流通，高估值小盤股的價值回歸必然發生。題材股、創業板股票的補跌風險值得投資者警惕。

諾安基金也認為，“從估值來看，小盤股估值高于中盤股，中盤股估值高于大盤股。高估值板塊利潤增速未超越其他板塊，比如估值最高的創業板未來兩年利潤增速與其他板塊相比，并沒有顯示出明顯的優勢。

因此，在最新的投策報告中，多家基金都表示，三季度甚至下半年都會關注一些有業績支撐且跌過頭的大盤股或周期股。不過，也有部分基金仍認為“調結構”會令新興行業(中小盤股為主)持續受益，值得堅守。

基金觀點——四基金公司談投資方向

長城基金：大盤股望跑贏市場

流動性的收縮往往導致市場的下跌。從歷史上看，在市場下跌的第一個階段，大盤股往往最先遭到拋售，而小盤股通常表現較好。然而伴隨著流動性繼續收縮，一方面流動性的收縮程度最終波及到小盤股；另一方面經濟下行的趨勢得以確認，企業盈利下調開始顯現，在這個階段，估值相對高的小盤股具有更高的波動性，因此其估值水平相對大盤股可能會出現下降。結合對流動性和未來經濟形勢的判斷，長城基金認為，由于下半年經濟增長將明顯回落，加上流動性大方向上仍然是收縮的，盡管在前期下跌階段的小盤股持續跑贏市場，但后期風格轉換實現概率較大，未來大盤股有望相對跑贏。

國海富蘭克林：重點關注兩大機會

一是階段性關注風格轉換背景下以周期性傳統行業為低估值代表的行業及個股。在中國經濟平穩增長的大背景下，投資者不必要對這些周期性傳統行業過于悲觀，投資者悲觀預期的改變會帶來階段性估值修復的投資機會。

二是在合理估值水平下繼續重點關注新興產業個股。而消費品行業和區域振興板塊，盡管中長線潛力依然值得肯定，但在經歷去年下半年和今年上半年的強勢表現后，短期估值優勢已經不復存在，今年下半年很難出現行業和板塊性機會，應自下而上挖掘其中的個股機會。消費品行業中下半年相對看好的是商業連鎖、信息服務、航空物流、餐飲旅游等側重消費服務的行業。區域振興板塊中則相對看好新疆板塊的中長線增長潛力，尤其是新疆股中的基礎建設、礦產資源和特色農業類股票。

諾安基金：沿三投資主線布局

主線一：布局消費升級品種。繼續在食品飲料、醫藥、傳媒、旅游、商業、交通、信息服務、IT產品等前景廣闊、增長確定的大消費領域中布局。理由：低端勞動力工資上漲會促進消費水平的提升；農村消費追趕城市，城市消費步入更新換代期；房地產調控反而讓消費類行業受惠。

主線二：淘寶新興產業中的“國家寶藏”，戰略新興產業的七大方向：節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源、汽車。新興產業具有很強成長潛力的核心要素，正是消費升級與國際主流消費趨勢的發展。典型案例如：蘋果I-phone、比亞迪純電動汽車等。

主線三：關注趨勢明朗化的績優股。關注前期調整充分、估值優勢明顯的行業，各種風險釋放后，隨著行業趨勢的日漸明朗化和市場的振蕩企穩，它們或將率先反彈并獲得一定的相對收益，如房地產、保險、銀行、航空等行業。

大摩華鑫：看微觀成長性選股

下半年投資機會更多的會集中到傳統產業的升級、消費領域的擴張以及新興產業的創新上來。由于經濟形勢變化及新興行業尚不能替代傳統產業來推動經濟保持較高速度的增長，因此，對于新興行業也要區別分析，從細分子行業、微觀有成長性的企業這個角度來挖掘個股是下半年較為合理的投資策略。

看好的行業主要集中在節能減排、新能源和大消費類項上。