熊出沒誰能安然無恙(3)

2010年07月12日 01:29
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：孔維純

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“私募的倉位控制更加靈活，最低可以減倉至0%。”這成為了許多人判斷今年上半年市場更適合私募操作的理由之一。

由于私募基金的倉位并不透明，因此這個說法只能是一個理論上的推斷。不過中國證券報記者在采訪時得到的零散信息表明，上半年，私募整體上倉位是要遠遠低于公募的。

一個比較普遍的說法是，一季度市場跌幅超出了多數(shù)人的預期，所以一開始，私募整體倉位并不低。4月份以后，逐步減倉。到了6月份，好買基金研究中心對上海、北京、深圳等地近30家私募管理公司實地走訪后發(fā)現(xiàn)，由于6月份市場盤整一段時間之后向下突破，“大部分私募或主動或被動地降低組合中的股票倉位至三到五成”

好買基金研究中心對主流私募基金公司進行的問卷調查也顯示，6月份，有50%的私募基金倉位在三成到七成之間，對市場保持中性態(tài)度，36%的私募倉位在三成(含)以下，只有14%的私募倉位在七成(含)以上。

申銀萬國上周五一份報告中透露的數(shù)據(jù)則更加悲觀。報告提到，研究員近三周來拜訪了上海、北京、深圳、廣州的機構客戶，感覺機構投資者倉位偏輕。“股票型基金的倉位平均在七成出頭一些；私募以拿一到兩成倉的為主，也有全空倉的。

“有些做穩(wěn)定絕對收益的公司，上半年股票幾乎完全空倉，其實做的就是債券基金。業(yè)內都知道它這個風格。”上海一家陽光私募基金的總經(jīng)理表示。

江暉領導的星石可能屬于他描述的這類公司之一。上半年，星石系列的19只產(chǎn)品(采用復制策略)凈值增長率處在1%-1.5%之間，展示出“準債券基金”的特質。

不過，星石并不認同“準債券基金”的說法。公司內部人士表示，說星石產(chǎn)品像債券基金，只適用于它在風險特征上的相似，星石產(chǎn)品的業(yè)績貢獻會有一部分來自可轉債和打新股，但并沒有純債券的投資。他們認為，上半年之所以能夠獲得絕對收益，主要還是依賴成功的倉位控制，“倉位基本在三成以下，保留了較多的現(xiàn)金準備”

幾家歡喜幾家愁，據(jù)稱，因倉位過重，民森系列、淡水泉系列、同威系列和睿信系列上半年凈值損失較大。

“基金經(jīng)理掌握不好倉位，就像廚師掌握不好火候。”有私募投資人說。他認為，在現(xiàn)階段的A股市場，尤其在熊市中，倉位控制無疑是最重要的獲取絕對回報的方法。

他的觀點受到了另一部分人的挑戰(zhàn)。

“我們一直是高倉位主動管理的，所以今年上半年比較慘。”旗下產(chǎn)品凈值跌幅超過20%的一家私募基金投資經(jīng)理告訴中國證券報記者。不過，他并不認為自己的倉位有什么問題。他表示，高倉位甚至滿倉運作才是同類私募基金的正途，“在海外市場，即使不使用多空倉之類的對沖方法，基金經(jīng)理也不需要考慮倉位問題。投資者自己會做配置，如果不看好股票，可以少投資或者不投資這一類產(chǎn)品。但是在國內，倉位策略這么重要，有時候感覺已經(jīng)喪失了主動管理的意義和價值。”他坦言，判斷大勢和控制倉位不是他的強項，今后投資仍然會以基本面研究和價值挖掘為主。

雖說倉位為王，但從實戰(zhàn)中看，倉位不低者也有業(yè)績不差的，方法是找到“牛股”。如果在找到“牛股”的基礎上再加上成功的高頻交易，即高拋低吸，業(yè)績就更為亮麗了。這種方式幾乎就是造就A股常勝將軍的法寶之一，當然也適用于今年上半年。

“在這種方法之下，倉位只是個結果，它會非常靈活。”一位投資人士表示。