長江證券：農行上市后公允值為3元

2010年07月13日 17:28
來源：鳳凰網財經

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長江證券

隨著人口拐點顯現、經濟轉型、產業遷徙，縣域經濟加速發展、中西部崛起等大宏觀背景的到來，未來我國銀行業將呈現貸款規模平穩增長，結構傾向于中小企業和個人貸款；存款定期化趨勢受通脹水平提升而放緩，但吸儲壓力受投資多元化而有所上升；中間業務大發展的時期。農行在網點數、布局及零售客戶數方面具有優勢，在這一大背景下，農業銀行借助上市改制，完善公司治理和補充資本后，有望快速發展成為業內的領跑者。

農行的業務模式最適合未來中國銀行(3.51,-0.06,-1.68%)業的發展趨勢，貸款議價能力仍有較大提升空間，存款成本控制壓力較同行小，貸存比有一定提升空間，且運營規模效益會逐步體現，整體盈利能力將穩步提升。

經歷過上市的準備，農行風險管理能力已經大幅提升，資產質量分類嚴格。貸款總撥備覆蓋率較高，風險緩沖能力較強；信貸資產布局相對合理，壓力測試顯示，農行資產抗壓能力在國有大行中處于中等偏上水平。

絕對估值

我們運用DDM 模型對農行進行估值，得到農行的合理價格為4.11。農行的高估值，不僅來自農行本身的高增長，而且還包含著行業因素。從行業來看，未來幾年穩定增長是比較確定的事情。

相對估值

我們基于對中國銀行業未來發展趨勢和農行經營具體情況預測，未來三年盈利增速分別為45%、38%、22%，復合盈利增速將達到35%。ROE 達到20%，超越中行，與交行持平，略低于工行和建行，從相對估值角度，我們給予10 年農行1.57 倍PB，市盈率10.3 倍，即農行上市后公允值為3元。

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