農行上市懸疑 A股向上向下

2010年07月15日 07:15
來源：21世紀經濟報道作者：曹元

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曹元

7月15日，兩個因素很可能成為影響A股走勢的關鍵砝碼。其一是農業銀行將在上交所掛牌交易，開盤價格及其走勢會如何，對整體銀行板塊及整體市場的影響又會怎樣？其二就是同日6月及二季度經濟數據將公布。

從7月14日的走勢看來，上述兩大因素起到了正面作用，A股的腎上腺素被刺激分泌。當日兩市雙雙高開，雖然盤中有所回落，但截至收盤，滬指收報2470.44點，漲20.15點，漲幅0.82%，成交702.21億元，深市亦有0.02%的上漲，成交617.3億元。

然而，A股盤中的回落顯示出這兩大因素并不是總顯示出“微笑”的一面。“從7月14日上午10:40左右開始的回調表明，農業銀行掛牌和二季度經濟數據在許多投資人心中是悲觀的。”廣州某基金公司基金經理認為。

而益盟LEVEL2提供的資金凈流出入數據也顯示，14日當天滬深兩市共凈流出30.25億元，其中滬市凈流出9.43億，深市凈流出20.83億。表明以大盤股居多的滬市受農行影響偏正面。

之前許多投資者預期，7月15日，隨著農行的掛牌和經濟數據的出爐，短期利空出盡，市場可望上演“農行行情”，但現在看來，仍存在變數。

高于3元不接盤

14日，在農行上市前夕，地產、銀行、有色、采掘等權重大的板塊以做多姿態迎接農行上市。尾盤銀行板塊幾乎全線翻紅，個股有放量上攻跡象。浦發銀行(上漲1.69%)、建設銀行(上漲1.05%)、興業銀行(上漲2.1%)、交通銀行(上漲1.13%)、寧波銀行(上漲1.58%)漲幅居前。

從兩市的資金流量來看，權重股集中的銀行、有色、煤炭、石油等板塊均為資金凈流入。

信達證券首席策略分析師黃祥斌認為，市場如此興奮，其原因是農業銀行上市后，由于受到“綠鞋”保護，破發可能性較小，而農行發行價對應的PB只有1.6倍，低于市場上13家銀行目前對應的PB(1.7倍)水平，因此農行上市后可望高開高走。屆時，將帶動整個銀行股估值的提升，進而帶動整個市場。

根據農業銀行的招股意向書，如果全額行使A股發行的超額配售選擇權，則A股發行完后總股本為2940億股，按照2.68元發行價，總市值為7879億元，按照滬市14萬億元的總市值計算，農業銀行約占滬市市值的權重約為5.28%，也就是說，該股每漲跌1%，則帶動上證指數波動1.29點左右。農業銀行的作用不可小視。

上半年旗下產品業績表現較好的陽光私募公司、北京京富融源投資總監李彥煒就持有這種看法，他稱：“從上周開始我們就增加了倉位迎接農行行情。”據透露，該公司旗下基金已經將倉位從2成提高到了4-5成，而其投資的標的就是二線藍籌股，包括許多股份制商業銀行。

而從基金公司了解的情況，上周保險資金也調兵遣將，將資金向權益類投資品種傾斜。據某基金公司透露，上周保險資金也中國平安申購了不少該公司旗下的股票型基金，數量較大。

然而，在廣州某基金公司基金經理看來，7月15日農業銀行開盤后價格超過3元，將可能給A股帶來負面影響。

“如果開盤價超過3元，后市獲利空間有限，接盤者也就有限，農行股價很可能下調，那么A股也會跟著下調。”該基金經理稱。而他也表示，自己的基金絕不會在3元之上去接盤農行。

事實上，農業銀行雖然有綠鞋制度保護，但也存在破發的可能。按“綠鞋制制度的規定假設農行破發，30天內承銷商累計買入農行不得超過超額配售股數15%，即33.35294億股。而農業銀行網上共發行103億股，假設三分之二的人只要盈利一定會出售農行，也就是說市場上隱含賣盤66億股，最大承接盤是主承銷商綠鞋制度33億股，多空實力對比2：1。當日拋盤者果真有如此數量，破發概率將會很高。若農行破發，對大盤將會起到負面作用。

由此看來，農行的掛牌對A股并非純粹的利好，它是把雙刃劍。

在7月15日，還有另一把雙刃劍，就是宏觀經濟數據。黃祥斌認為，各個研究機構對二季度GDP的增速較為統一，為10.4%上下，超出預期的可能性并不大。如果是這個數據，較之一季度的11.9%下降了不少，經濟存在二次探底風險，政策收縮的節奏可能放緩，市場迎來政策面的真空期，將有利于A股反彈。

但如果偏離預期太大，均可能對A股產生不利影響，GDP增速過高顯示經濟過熱將會帶來政策的進一步緊縮；過低顯示經濟下滑速度超預期，企業的盈利也會超預期下降，市場估值水平將進一步下降。但黃祥斌認為，超預期的概率并不大。

反轉在四季？

雖然市場情緒隨著農行的上市有所轉暖，但是許多投資機構對反彈的力度仍然謹慎。如上投摩根雙核平衡基金經理羅建輝表示，類似的反彈行情的可持續性尚待觀察。

“在沖擊2500點未果后，近期的市場可能再度進入大盤震蕩，個股活躍時代。”前述廣州某基金公司的基金經理也表示。

知名私募機構金中和首席執行官曾軍稱，經濟下滑是確定的，政策收緊是一定的，而實際通脹水平可能高過統計局發布的數據。歷史來看，在這種經濟狀況下難有大的投資機會。

曾軍說：“反彈的基礎并不牢固，我預測不到反彈的高度，它可能隨時掉下來。”他認為，許多個股卻存在機會，“畢竟個股的周期同大的經濟周期會有不同。”曾軍稱，金中和旗下基金的倉位很輕。

即便看好反彈的李彥煒也心存戒心：“我們不敢把倉位加得太多。

據國信證券金融工程部測算，截至上周末，開放式股票基金倉位為73.69%，較之前一周有小幅增倉，但仍在低位。

這些投資機構何時愿意出手？一些基金給出了答案。

上投摩根羅建輝稱，盡管目前眾多板塊的估值已經相當低，股市的吸引力在上升，但市場情緒不會快速恢復。他稱：“一般去庫存的周期會持續3-5個季度，因此今年四季度見底的可能性較大。目前宏觀調控政策應該不會進一步收緊，但關鍵性政策應不會放松，未來三個月也是政策的觀察期。

鵬華基金研究部總經理冀洪濤也認為，在今年秋天，即三季度末四季度初，市場可能迎來一波反彈。

招商基金就下半年A股市場進行兩種情景分析，情景分析一認為，若歐債危機緩和，美元走高，人民幣升值速度加快，資金將流向新興市場國家，預計銀行、地產等前期跌幅較大的資產將得到外資的青睞；情景分析二認為，若經濟加速下滑，國家可能出臺鼓勵消費、加快保障房建設和基建投資等刺激性政策，預計水泥、建材和消費品等品種具備投資機會。

觀點：

從更廣的視角看銀行業

對于15日即將上市的農行，一些券商研究報告也給予了高度關注。

中信建投首席宏觀分析師魏鳳春及宏觀經濟分析師王洋共同出具的研究報告認為，農行還未上市，就已經對市場產生了極大的影響。不斷的有各種小道消息傳播，都造成了市場的波動。是否僅僅因為這將是一次規模較大的IPO？顯然不是，應當是更多的代表了市場對整個銀行業的看法。

報告提出了銀行業最近出現的一些看似預期之外實則早已注定的現象。

5月到6月，銀行資金面出現了極度緊張的狀況，有的銀行已經到了男女老幼齊上陣去拉存款的地步。人民銀行剛剛公布的上半年金融數據顯示，6月末廣義貨幣(M2)同比增長18.5%，增幅比上月和上年末分別低2.5和9.2個百分點。銀行攬儲大戰升溫，出現所謂800萬存款一天利息3萬的怪現象也就不足為奇了。造成這一局面的原因則是2009年的過度信貸使得銀行提前一年遭遇流動性約束，銀行現在正在自食其果。銀監會要求的75%的存貸比，央行三次提高準備金率和發行央票回籠貨幣的緊縮政策，都只是催化劑。這樣，也就理解了為什么銀行再融資規模和壓力屢屢超出預期。

對于農行上市將是市場的最后一只靴子還是最后一根稻草的問題，報告認為恐怕從微觀和時點上看都很難看得清楚，很難回答諸如在中國銀行業飽受質疑的時候，建行上市接近2倍的PB卻引發一場關于是否賤賣國有金融資產的大爭論，而如今銀行業包括農行都表現出了連續幾年的優良業績，1.6倍的PB卻遭遇尷尬的悖論。

如何解決觀點分歧和觀點變化的難題？報告認為分析的視角應該更廣闊一些。

最近，十年之前為實現銀行重組剝離不良資產成立的四家資產管理公司之一的信達公司終于邁出股份制改革的實質步伐，并開始業務和機制的轉型，這是另一個國有銀行改革落幕的標志。這個消息，也包括十年之前金融資產管理公司向四大商業銀行發行的金融債陸續到期并再度延期十年的通知，使部分人重新注意到了國有銀行改制的成本。尚未覆蓋的損失如此巨大，給商業銀行近年來的績效光環涂上一層陰影。

應當從宏觀和周期視角看銀行。十年輪回。此時是一個需要階段性總結銀行業改革和發展的時刻。2009年應對金融危機的近十萬億信貸投放，強化了這種認識的迫切性。

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