投資保駕護(hù)航 水泥股延續(xù)穩(wěn)步征程

2010年07月19日 06:58
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□中證證券研究中心 張?zhí)┬?

7月以來受地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期和基建投資下滑影響，建材板塊表現(xiàn)差強(qiáng)人意，申萬建材板塊整體上漲3.29%，主要是受玻璃股上漲的帶動(dòng)。我們認(rèn)為，由于水泥、玻璃等對(duì)新開工項(xiàng)目存在滯后效應(yīng)，下半年水泥業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)將會(huì)持續(xù)；盡管過剩產(chǎn)能調(diào)整和投資下滑的不利因素仍在，但這種影響將呈現(xiàn)區(qū)域性及結(jié)構(gòu)性，因而三季度水泥股將保持平穩(wěn)走勢(shì)。

投資下滑拖累產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

1-6月份，基建項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為24.13%，地產(chǎn)投資累計(jì)增速38.1%，均處于回落態(tài)勢(shì)，其中基建項(xiàng)目6月當(dāng)月增速下滑60%，地產(chǎn)投資當(dāng)月下滑4個(gè)百分點(diǎn)。投資的整體回落引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來建材需求的擔(dān)憂；不過從區(qū)域來看，各地區(qū)差異較為明顯，1-6月各區(qū)域房地產(chǎn)投資增速排序從高往低依次為東南(44.76%)、西南(42.94%)、西北(41.19%)、華北(37.36%)、中南(36.09%)、東北(33.28%)、華東(32.37%)。我們認(rèn)為各地地產(chǎn)境況的不一，導(dǎo)致當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)未來建材需求的預(yù)期也出現(xiàn)差異化。從水泥產(chǎn)量增速的趨勢(shì)來看，除了中南華南地區(qū)增速出現(xiàn)明顯下滑外，其他地區(qū)水泥產(chǎn)量繼續(xù)保持增勢(shì)，雖然有淘汰9000萬噸落后產(chǎn)能的任務(wù)，但我們認(rèn)為這更多的將對(duì)中小公司產(chǎn)生影響，絕大多數(shù)上市公司的產(chǎn)能利用率都處于較高水平，因而整合后更有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。

我們認(rèn)為，目前水泥產(chǎn)銷的下滑更多的是出于高位的正常回落。從產(chǎn)量水平來看，連續(xù)六個(gè)月水泥產(chǎn)量都實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，目前月產(chǎn)1.7億噸也創(chuàng)下了新高，由于有保障性住房建設(shè)和西部大開發(fā)力度的加強(qiáng)，今年投資對(duì)水泥的需求還將保持較為旺盛的態(tài)勢(shì)。從新開工面積、混凝土樁、鋼筋的產(chǎn)量來看，6月份均出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，新開工面積6月份見頂更多的是受基數(shù)原因影響，未來由于補(bǔ)庫存的需要，新開工面積的絕對(duì)量仍將帶動(dòng)水泥管樁產(chǎn)能的增長(zhǎng)。

三季度盈利能力繼續(xù)提升

從水泥價(jià)格的走勢(shì)來看，其價(jià)格連續(xù)3周均處于小幅回落中，煤炭水泥價(jià)格差近期基本保持平穩(wěn)。截至7月12日，全國水泥煤炭?jī)r(jià)格差為276元/噸，略高于去年同期水平(273元/噸)。從各區(qū)域水泥煤炭?jī)r(jià)格差與上周相比的情況來看，各地區(qū)均維持穩(wěn)定。從與去年同期相比的情況來看，華北、華東、中南均高于去年同期水平；東北、西南、西北低于去年同期水平。我們認(rèn)為，西部地區(qū)水泥企業(yè)未來的盈利空間將好于東南部相關(guān)企業(yè)，全國范圍內(nèi)價(jià)差不會(huì)顯著擴(kuò)大。

眾所周知，商品房新開工面積和施工面積是水泥生產(chǎn)的先行指標(biāo)，歷史分析表明，新開工面積增速一般領(lǐng)先水泥銷售毛利增長(zhǎng)一個(gè)季度。從6月份的數(shù)據(jù)來看，新開工面積仍保持在1.9億平米的高位，單月增速達(dá)到67%，這將大大拉動(dòng)水泥管樁的需求，預(yù)計(jì)三季度管樁增速將提升至30%，水泥行業(yè)的銷售毛利率也將由一季度的22.05%提升至25%左右。

水泥股將延續(xù)平穩(wěn)走勢(shì)

7月份市場(chǎng)延續(xù)震蕩走勢(shì)，水泥股整體漲幅為3.73%，略高于全部A股1.71%的漲幅，其中冀東水泥、祁連山、天山股份漲幅均超過6%。從估值的角度來看，截至7月16日，按整體法計(jì)算，申萬水泥板塊市盈率為17.59倍，水泥板塊對(duì)地產(chǎn)板塊的相對(duì)估值折價(jià)為23%，其相對(duì)煤炭板塊的估值溢價(jià)則為2%，均處于歷史最低水平。具體到個(gè)股而言，祁連山、亞太集團(tuán)、冀東水泥低于行業(yè)平均水平，估值優(yōu)勢(shì)明顯。我們看好區(qū)域主題和重組概念，在新疆板塊內(nèi)看好天山股份，甘青地區(qū)則看好祁連山。

我們認(rèn)為，基于基建地產(chǎn)投資的拉動(dòng)以及區(qū)域產(chǎn)能調(diào)整規(guī)劃的出臺(tái)，下半年水泥股表現(xiàn)不會(huì)太差，但受制于政策的整體從緊，未來板塊業(yè)績(jī)超預(yù)期表現(xiàn)的可能也不大。雖然板塊還存在估值優(yōu)勢(shì)，但下半年水泥股的表現(xiàn)可能還會(huì)“中規(guī)中矩”，出現(xiàn)板塊行情的幾率不大。

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