申萬巴黎：靜待政策轉機下半年A股有望蓄勢待發

2010年07月19日 16:03
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊上半年A股市場下跌超26%堪稱全球最差之一，跌幅甚至超過爆發主權債務危機的歐洲國家，市場情緒再次陷入集體悲觀。申萬巴黎基金近日發布的下半年投資策略報告認為：中國經濟在三季度會繼續回落，工業生產也將進一步下滑探底，同時通脹壓力會明顯減輕，政府緊縮政策有望放松回歸正常化。

申萬巴黎基金下半年投資策略繼續延續上半年對未來5年中國經濟的判斷，申萬巴黎認為，改革開放以來的制度紅利并沒有發生變化，中國經濟仍然能夠一枝獨秀，而經濟轉型帶來的經濟增速下降對股市的沖擊是一次性反應完畢的(市場表現已經反映了經濟最悲觀態度)，在前期充分調整之后有望蓄勢待發，下半年A股市場將進入緩慢回升的上升周期。

實體經濟在三季度進一步放緩已成共識，其中先行指標從2009年10月見頂后持續回落，一致指標從2010年4月開始下行。而且這種經濟的下滑是在房地產投資放緩效果尚未體現的背景下發生的，目前固定資產投資增速的回落是因為基建項目以及制造業投資放緩所導致，房地產投資還處在價平量縮的階段。工業生產從上一輪周期性下降的最低點，即2009年1-2月的3.8%提高到2010年最高點接近20%，這是亞洲金融危機以來的峰值。從過去30年工業周期波動的歷史資料來看，20%的增幅處在周期頂點的過熱位置，所以未來一段時間工業生產會出現小周期的下降走勢。

申萬巴黎表示，當前中國經濟的下滑是基于經濟過熱、政策主動降溫的結果，隨著經濟下行風險的進一步加劇，尤其四季度通脹壓力的明顯減緩，政府緊縮政策有望放松。其中發改委項目審批以及信貸發放的正常化是政策從緊縮回歸正常化的兩大信號。從6月底召開的經濟形勢座談會表明領導層已經認識到當前經濟的下行趨勢，而總投資規模達6822億的西部大開發戰略重啟了項目審批的序幕，具有一定的政策指向信號。

地方投融資平臺的清理問題始終是困擾市場的最大不確定因素之一，因為清理地方投融資平臺可能會爆發大量壞賬，導致銀行體系出現惡性循環，從而加劇經濟下滑的速度，但在目前的經濟下行期間這不是政府愿意看到的局面，所以短期內不必過于憂慮。申萬巴黎指出，當前清理地方投融資平臺最大的負面影響只是在于新增貸款的控制而導致地方項目開工的減少，這對經濟有一定的降溫作用。

雖然未來中國經濟將失去資本支出周期與房地產周期的推動，但依靠改革制度紅利周期、國際經濟周期、存貨周期三者共同拉動下仍有望推動經濟見底緩慢回升。中長期來看，在良好的資產負債表、正在提高的全要素生產率、人口年齡結構優化帶來的市場空間驅動下，中國經濟中期仍能保持全球最快增長；短期來看，中國經濟內需、公共建設依然擁有足夠空間，而且工業化進程并未完結。未來中國經濟增長方式將呈現出兩大特點：經濟增長波動性進一步變小，企業利潤能夠積累。

在經濟結構調整背景下，對于周期行業而言將面臨盈利能力系統性下降的過程，但周期性行業將出現分化，產能最受抑制、需求回升最猛烈的產業市場表現會明顯好于其他產業，申萬巴黎表示將密切關注這類產業的投資機會。下半年的行業配置思路，主要從以下六個行業展開：家電、機械、地產、水泥、鋼鐵、部分有色等。同時關注節能環保、智能電網等新興戰略產業，以及收入分配體制改革和消費升級共同拉動的大消費產業的長期投資機會。