證券行業：關于山西證券IPO近期上會的點評

2010年07月30日 15:40
來源：華泰聯合證券研究所作者：李聰

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事件：山西證券IPO將于2010年7月30日上會。

影響：這是今年近半年來繼廣發證券借殼、華泰證券IPO、興業證券IPO（已過會）之后的第4家將要上市的證券公司，而截至09年末，證券行業一共只有11家上市公司。

我們在09年底針對證監會計劃推出創新業務的評論中已經提出，證監會將會在2010年加速證券公司上市融資進程。原因在于2010年證監會的主要任務是穩步推進創新業務，而創新業務對凈資本的要求較高，比如：融資融券業務首批試點門檻為50億凈資本，且業務開展對凈資本消耗較大；期貨公司凈資本與其所吸納客戶保證金的比例不能低于6%。推進證券公司上市融資將可以解決凈資本問題，我們認為，隨著未來證券公司陸續上市，證券行業估值將會面臨進一步下行壓力，其理由在于：

1）上市證券股供給增加。以銀行為例，銀行大量上市發生在07年，在此之前的06年，大銀行如工行、中行都曾出現過單月超額收益率超過30%的罕見現象，但是在07年大量銀行股陸續上市之后，行業估值下行，且大銀行顯著超額收益只出現在牛市末期，原因在于銀行股供給大幅增加之后，使得股價上行需要更大的需求（只有牛市末期市場熱情最高）去推動。

2）行業競爭加劇。在凈資本為核心的監管體制下，證券公司的監管評級、業務資格、擴張能力等等均與資本實力密切相關，隨著大量證券公司上市充實資本金，行業競爭將會進一步加劇，比如：通過上市融資，凈資本達到創新業務門檻的中小券商就可以參與爭奪過去只有大券商獨享的蛋糕；同時資本實力增強之后，證券公司打傭金戰的家底也更加厚實。

投資建議：維持證券行業“中性”評級。

（具體內容請見附件）