政策搖擺期游資小試業績浪

2010年08月01日 10:35
來源：證券市場紅周刊作者：玄鐵令

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《紅周刊》特約作者玄鐵令

7月以來，市場對經濟二次探底的擔憂被亮麗的中報業績沖淡。游資借勢在A股唱起主角，目前中報業績浪炒作仍是主線。至于調控放松預期這一引誘游資大舉入市的判斷，最后能否得到證實，則關系到2319點是否真是鐵底。

反彈受益于政策預期改變

已故德國“股神”科斯托蘭尼曾以“狗與主人”比喻股市與經濟的關系：主人和狗在街上散步，主人走了1公里，狗卻前后來回跑了4公里。對A股來說，經濟運行周期常因政策干預變得極為復雜。由于政策選擇的不確定性極高，機構投資者在預測政策風向時容易出現重大偏差，致使股指難以逃脫大漲大跌的窠臼。

上半年，時左時右的調控路徑和時緩時急的政策耳語，令主流機構的宏觀判斷無所適從。在一波三折的調控政策曲徑里，滬綜指走得跌宕起伏：如果說二季度17.68%的累計跌幅是市場對經濟衰退憂慮癥的綜合反應，那么7月以來逾10%的漲幅，則是對前期過度下跌的修正，是狗跑離主人太遠，即股價已反映了為調結構不惜經濟減速，甚至出現大衰退的預期。

在高層強調“以穩定政策為主基調”后，市場開始預期經濟減速是主動調控所致，并不會嚴厲到令上市公司業績出現大減，類似2008年四季度那樣崩潰式下滑難以再現。預期轉變帶來了估值修復行情。如果經濟不再二次探底，前期超跌的強周期板塊必然迎來機構的重新配置，上漲成為股價阻力最小的路線。

調控政策拐點仍未到來

政策拐點是A股打造堅硬底部的最大前提。典型的大牛市起點，包括1994年7月的325點、2005年6月的998點，以及2008年10月的1664點。底部的共同特征是極度恐慌的市場情緒、時間到位的調整周期、跌幅巨大的指數，以及信號明確的政策救市。

4月底的歐洲主權債務危機令全球經濟復蘇前景不明，金融市場的波動加劇。在此背景下，中國宏觀調控也由一季度的防冷、二季度的防過熱，轉為三季度的重提穩增長。控也由一通脹是短期目標，因為滯后性通縮可能隨著全球經濟增速放緩而到來；穩增長是中期目標，但是對投資過熱的擔憂仍在；調結構則是長期目標，且只在極少數國家成功實踐過。調控政策邊走邊看，呈現此消彼長的態勢。值得關注的是，四季度中央經濟工作會議對明年貨幣政策的定調可能由適度寬松轉為穩健，實際操作則可能是央行不對稱加息等緊縮性政策重現。

從和股指表現密切的M1和M2同比增速的“剪刀差”來看，6月底仍有6.12個百分點，流動性并未惡化到熊市谷底的境界，意味著貨幣政策仍未到最緊縮的時候。2008年10月底，M1和M2的“剪刀差”成了負8個百分點，滬綜指砸出1664點的大底；2005年6月底，“剪刀差”為負4.42個百分點，滬綜指則跌至998點。此外，新股發行減速的跡象更不明顯。以往底部常見的降低印花稅、新股暫停發行等舉措并未出現，光大銀行的火線上會，顯示股票供給失衡格局遠未改變。

游資主導中報業績行情

雖然政策底未現，但是市場情緒底已至。畢竟滬綜指調整至今，金融和地產估值接近1800點水平。由于公募基金對二者的配置超低，無疑成為游資狙擊空頭的法寶，本輪反彈龍頭深振業A的暴漲，無疑是產業資金和游資合力的結果。

據中金公司統計，上周大盤指數大漲6.09%，股票型基金和平衡型基金平均倉位均上漲約0.6%，公募基金整體踏空本輪行情。在中報披露期間，漂亮的企業盈利報表已成游資拉抬股價的噱頭。一旦公募基金最終被動跟進加倉，則半年線2800點并非遙不可及。

但中期風險猶存。Wind顯示，機構對滬深300盈利增長的一致預測仍較樂觀，2010和2011年的同比增速為31.67%和20.18%。只是企業單季盈利在今年一季度已達高峰，未來增速持續下滑概率較大。亮麗的中報業績反映了過去，游資炒作風格多是“短平快”，一旦政策轉向的預期落空，重回調整概率仍在。眼下股市重新回到經濟這個主人的身邊，若樓市調控超調風險再現，機構或許恐慌情緒再現，估值修復行情將戛然而止。

中長期來看，處于本輪調控漩渦的房市泡沫是否破滅，仍是判斷2319點是不是鐵底的關鍵指標。前期搖擺的房市調控政策，是股市熊出沒的主要信號，未來仍宜密切關注。