淘汰落后產能誰執牛耳？(3)

2010年08月10日 00:34
來源：21世紀經濟報道作者：曉晴

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對于鋼鐵股的估值方法，東吳證券分析師李寅康認為，國際上對于鋼企盈利穩定時期普遍采用EV/EBITDA或PE進行估值，而對于周期底部或盈利較差時一般采用PB估值。當前，鋼鐵行業絕對PB為1.45，明顯低于歷史平均水平2.15，但相對PB為0.49，略高于0.46的均值水平。

李寅康表示，投資者可從前期跌幅過大、具有礦石資源優勢和產品技術優勢的龍頭品種以及兼并重組中尋找個股投資機會，可以重點關注河北鋼鐵(000709.SZ)、八一鋼鐵、鞍鋼股份(000898.SZ)、酒鋼宏興(600307.SH)、*ST釩鈦(000629.SZ)、

點評：八一鋼鐵維持“增持”評級

八一鋼鐵母公司正在建設第三個2500立方米的高爐，預計2011年二季度該高爐建好投產，根據國內同型號高爐實際生產情況測算，2500立方米高爐應該年產230萬噸左右的鐵水，如果再添加部分廢鋼煉鋼，公司產能可以輕松發揮到850萬-900萬噸，與此同時，與此高爐配套的430平方米燒結機也于今年5月6日破土動工。

我們認為下一個五年計劃，公司鋼材整體盈利水平要好于目前狀況，主要是原料更有利、新疆大開發、疆內銷售絕對數量提高、熱卷深加工產品盈利能力在改善等原因。

即使按照每噸鋼120元的凈利潤，2011年公司實際年化鋼產量應該在700萬噸以上，能夠帶來8億多元的凈利潤。目前公司股本7.66億元，也就是說未來公司保守估計將有每股1元左右的收益，且由于公司面臨的是長期持續的快速發展，故業績可以長期持續。

(海通證券分析師劉彥奇)

造紙行業文化紙和白卡紙企業受益

此次淘汰落后產能大潮中，造紙行業共涉及279家企業，整個漿紙產能淘汰要求465.25萬噸，其中漿49.02萬噸。國金證券分析師萬友林認為，此舉將導致文化紙和白板紙行業內超過20%的產能出局，預計大型文化紙和白卡紙企業將從中受益。

早在2007年10月15日，國家發改委制定《造紙產業發展政策》，指出在“十一五”期間，要淘汰落后產能650萬噸。截至2009年底，造紙行業落后產能淘汰量已達597萬噸，2010年原計劃淘汰目標為53萬噸。2010年5月27日，工信部公布了18個行業在2010年淘汰落后產能的具體目標，其中確定造紙行業將淘汰432萬噸的新目標，比原計劃大幅提高了715%。

“此次根據工信部的關停名單，實際整個漿紙產能淘汰要求465.25萬噸，其中漿49.02萬噸，總量又有增加。估計此次淘汰產能占造紙總產能的5%左右，文化紙和箱板紙的落后產能淘汰分別占子行業總產能的15%和7%左右。”萬友林稱。

從關停的名單可以看出，淘汰落后產能仍將集中在低端文化紙和包裝紙行業：關停的量主要集中在文化紙(尤其是以草漿為原料的中低檔文化紙)和低檔的包裝紙行業，預計國內一半產能將出局。

此前，國內大部分細分紙行業產能經歷了數次洗牌，大紙廠集中度已經提升到70%以上水平，如新聞紙、銅版紙和白卡紙等等，但文化紙和白板紙尚未完全集中，隨著這類紙廠的退出，中高端文化紙和白卡紙能夠替代這部分缺失的需求，從而帶來銷售的增長并提振盈利。

齊魯證券分析師孫國東表示，大量落后產能的淘汰，其市場份額將被大型企業所瓜分，也將進一步促進我國造紙行業集中度的提升，市場份額與利潤向大型企業集中。

以白卡紙為例，由于博匯紙業(600966.SH)75萬噸項目和太陽紙業(002078.SH)40萬噸項目將于2012年集中投產，導致當年的產能增長率將達到28%。大量新增產能的集中釋放將明顯導致市場供需情況的轉變(但屆時白卡紙消費有望明顯替代涂布白板紙消費，有望緩解供需矛盾)，屆時白卡紙的市場份額和盈利將進一步向大企業集中，行業利潤明顯將向龍頭企業轉移。

根據在建產能的統計，至2012 年，白卡紙的集中度CR4有望從2009年的63.47%提升至72.32%，提升8.85個百分點。

孫國東稱，根據目前供需狀況的判斷，白卡紙需求增速超過供給增速，至明年整體上白卡紙仍然能保持較好的盈利能力。

此外，綜合來看，文化紙下半年供給方面由于淘汰產能沖抵新增產能，新增供給將非常有限，而需求則保持平穩增長，下半年文化紙市場情況趨于良好。同時，隨著落后產能淘汰力度的加大，將在很大程度提升文化紙的集中度。

點評：博匯紙業維持“推薦”評級

博匯紙業主要紙種為白卡紙、文化紙、箱板紙、石膏護面紙以及紙漿的生產，其中白卡紙和文化紙所占比例較高，而且這兩種紙種毛利率相對較高。公司木漿自給率較高，且新增35萬噸白卡紙項目已經開始投產，公司打算全部用來生產毛利率更高的煙卡，因此未來公司主營收入和利潤有望繼續穩步增長。